宏观周报：关税风云再起，避险情绪升温

宏 观 周 报:关 税 风 云 再 起 ， 避险情 绪 升 温 中国9月官方制造业PMI49.8，景气水平继续改善。产需指数均有回升，生产指数为51.9，比上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃；新订单指数为49.7，比上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善。值得关注的是同日一起公布的标普制造业PMI录得51.2，明显好于预期值50.2。如何理解中采PMI和标普PMI表现的差异？统计局公布的中采PMI和标普PMI统计样本不同，中采PMI更加综合，而标普PMI更多反映中小外贸型企业生产经营情况。中采PMI分项中，9月小型企业景气度回升幅度更高。小型企业PMI为48.2，比上月上升1.6个百分点；大型企业PMI为51.0，比上月上升0.2个百分点；中型企业PMI为48.8，比上月略降0.1个百分点。此外，中采新出口订单47.8，较上个月回升0.6个百分点。小型企业景气度改善更多以及出口形势的好转，使得标普PMI表现优于中采PMI。 9月份，非制造业商务活动指数为50.0，比上月下降0.3个百分点。其中服务业商务活动指数保持扩张。服务业商务活动指数为50.1，继续位于扩张区间。同时，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。建筑业商务活动指数小幅回升。建筑业商务活动指数为49.3，比上月上升0.2个百分点，弱于季节性，表明投资行业仍然表现偏弱。 对于PMI，有一个边际的变化值得关注。中国正在经历从投资拉动转向消费拉动的经济再平衡的过程，消费持续发力，尤其是服务消费成为新的增长引擎。所以之前从制造业PMI去推演经济的表现、政策的出台预期，要转变为更加关注服务业PMI的表现。如果服务业PMI表现不佳，政策仍有加码的空间。 宏观经济数据总览 1.重要经济数据 9月景气水平继续改善 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国9月官方制造业PMI 49.8，预期49.7，前值49.4。中国9月非制造业PMI50.0，预期50.2，前值50.3。中国9月综合PMI50.5，前值50.2。整体来看，9月景气水平继续改善。产需指数均有回升，生产指数为51.9，比上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃；新订单指数为49.7，比上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善。 分项来看，产需指数均有回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 值得关注的是同日一起公布的标普制造业PMI录得51.2，明显好于预期值50.2。如何理解中采PMI和标普PMI表现的差异？统计局公布的中采PMI和标普PMI统计样本不同，中采PMI更加综合，而标普PMI更多反映中小外贸型企业生产经营情况。中采PMI分项中，9月小型企业景气度回升幅度更高。小型企业PMI为48.2，比上月上升1.6个百分点；大型企业PMI为51.0，比上月上升0.2个百分点；中型企业PMI为48.8，比上月略降0.1个百分点。此外，中采新出口订单47.8，较上个月回升0.6个百分点。小型企业景气度改善更多以及出口形势的好转，使得标普PMI表现优于中采PMI。 价格指数表现平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 建筑业景气度偏弱 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 9月份，非制造业商务活动指数为50.0，比上月下降0.3个百分点。其中服务业商务活动指数保持扩张。服务业商务活动指数为50.1，继续位于扩张区间。同时，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下。建筑业商务活动指数小幅回升。建筑业商务活动指数为49.3，比上月上升0.2个百分点，弱于季节性，表明投资行业仍然表现偏弱。 对于PMI，有一个边际的变化值得关注。中国正在经历从投资拉动转向消费拉动的经济再平衡的过程，消费持续发力，尤其是服务消费成为新的增长引擎。所以之前从制造业PMI去推演经济的表现、政策的出台预期，要转变为更加关注服务业PMI的表现。如果服务业PMI表现不佳，政策仍有加码的空间。 2.实体经济高频 钢材表需大幅回落 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种表需大幅回落 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷平稳 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本期磨机开工负荷有明显回升。全国水泥磨机开工负荷均值46.62%，较上周上升6.19个百分点，由降转升。天气影响减弱，雨水天气普遍结束，水泥需求出现恢复性增长，但总体还是偏弱。 沥青出货量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积偏弱 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年8月，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年8月，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8%。其中国内销量7685台，同比增长14.8%；出口量8838台，同比增长11.1%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量节后回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量节后回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数节后回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数节后回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数高于去年同期水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 欧洲航线集装箱运价指数回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 生猪屠宰环比回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量假期加速放量 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率受假期影响下滑 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。