有色金属行业周报：特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价

2025年05月26日 特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价 —有色金属行业周报 投资要点 推荐(维持) ▌黄金：特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，预期49.9，前值50.2。 美联储永久票委威廉姆斯本周发表演讲。本周纽约联储主席兼FOMC永久票委威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲，其表示联储的借贷工具降低了准备金水平的不确定性，向金融体系提供准备金并没有单一的最佳方式。并表示美联储没有多少机会衡量准备金水平。 从CME FedWatch工具来看，美联储年内有2次降息，分别出现在9月和12月，各为25BP。 总结而言，短期特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，增加全球经济增长不确定性。此外，各国央行购买黄金的脚步仍未大幅放缓，金价长牛仍在。 ▌铜、铝：下游开工走弱，但是国内库存去化，预计铜铝价格高位震荡为主 资料来源：Wind，华鑫证券研究 国内宏观：中国1至4月全国房地产开发投资-10.3%，前值-9.9%。中国4月规模以上工业增加值同比今值6.1%，预期5.7%，前值7.7%；中国1至4月规模以上工业增加值同比今值6.4%，预期6.4%，前值6.5%。中国4月社会消费品零售总额同比今值5.1%，前值5.9%；中国1至4月社会消费品零售总额同比今值4.7%，前值4.6%。中国5月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值3.6%；中国5月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.0%，前值3.1%。 相关研究 1、《有色金属行业周报：下游开工向好以及库存去化，铜铝价格维持较强走势》2025-04-28 2、《有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲》2025-04-213、《有色金属行业周报：美国通胀持 续 走 弱 ， 降 息 预 期 提 升 支 撑 金价》2025-04-14 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9565美元/吨，环比5月16日+52美元/吨，涨幅0.55%。SHFE铜收盘价77790元/吨，环比5月16日-880元/吨，跌幅1.03%。库存方面，LME库存为164725吨（环比5月16日-14650吨，同比+54700吨）；COMEX库存为175631吨（环比5月16日+5967吨，同比+156760吨）；SHFE库存为98671吨（环比5月16日-9471吨）。2025年5月22日，SMM统计国内电解铜社会库存13.99万吨，环比5月15日-0.79万吨，同比-27.05万吨。 冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-44.30美元/干吨，环比-1.27美元/干吨。 下 游 方 面， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为70.64%， 环 比-2.62pct；再生铜制杆开工率为22.14%，环比+0.27pct。电线电缆开工率为82.34%，环比-1.05pct。 总结而言，微观层面，铜杆及铜线缆开工率环比走弱，下游需求有走弱迹象。但是短期供应端扰动加剧，铜价或以高位震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20400元/吨，环比5月16日+170元/吨，涨幅0.84%。库存方面，本周LME铝库存为384575吨（环比5月16日-10875吨，同比-743200吨）；国内上期所库存为141289吨（环比5月16日-14791吨，同比-73657吨）；2025年5月22日，SMM国内社会铝库存为55.7万吨，环比5月15日-2.40万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2621元/吨，环比5月16日-208元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3711元/吨，环比5月16日-208元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为56.0%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64.8%，环比-0.4pct。 综合而言，宏观面上，特朗普周初表示，将在未来两到三周内对许多国家征收新的关税。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%。基本面需求端，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至56%，其余下游板块在面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力下，暂时亦难觅亮点。但是周中去库再超预期，逼近55万吨大关。铝价或以高位震荡为主。 ▌锡：短期利多利空因素交织，预计锡价走势震荡 价格方面，国内精炼锡价格为265070元/吨，环比5月16日-370元/吨，跌幅0.0.14%。库存方面，本周国内上期所库存为8445吨，环比5月16日+28吨；LME库存为2665吨，环比5月16日-70吨。 国内锡冶炼厂进入季节性检修。云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达56.44%。云南个旧等地的冶炼厂因原料短缺和成本压力，部分进入季节性检修或减产状态，周度开工率已降至65.48%（较前一周显著下降）。但是矿端供应担忧缓解，主要因为ITA释放缅甸佤邦复产推进的消息。此外需求端，受特朗普未来将对更多国家征关税的影响，预计锡价震荡为主。 ▌锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为220500 元/吨，环比5月16日-2000元/吨，环比跌幅0.90%。 本周市场成交消息不多，买卖成交以观望谨慎为主，大厂报价以稳价、挺价居多，下游近期有少量补货，关税降低消息一出，大家更多对出口政策是否放宽有所期待，因此下游更多消耗前期库存，按需采买谨慎观望。预计后市锑价走势震荡偏弱。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期下游开工偏弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期下游开工偏弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步增长。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 正文目录 1、一周行情回顾...........................................................................71.1、板块回顾........................................................................71.2、个股回顾........................................................................82、宏观及行业新闻.........................................................................83、贵金属市场重点数据.....................................................................94、工业金属数据...........................................................................115、行业评级及投资策略.....................................................................156、重点推荐个股...........................................................................167、风险提示...............................................................................16 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................7图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................7图表3：周度涨幅前十个股...............................................................8图表4：周度跌幅前十个股...............................................................8图表5：宏观新闻.......................................................................8图表6：行业新闻.......................................................................9图表7：黄金及白银价格.................................................................10图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................10图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................10图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................10图表11：金价与非商业净多头............................................................10图表12：银价与非商业净多头............................................................10图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................12图表14：LME铜库存（吨）..............................................................12图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................12图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................12图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................12图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）.....................