宏观月度策略报告：东海策略全球关税风险加剧，国内关注两会情况

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，虽然美国1月通胀和核心通胀超预期回升，一度导致年内降息预期下降至1次，但由于美国经济增长有所放缓、消费信心下降，以及特朗普对全球发出新一轮的关税威胁，市场对于特朗普关税政策对经济负面影响的担忧加深。美元短期持续走弱，全球市场波动加剧。虽然短期商品需求整体改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，但关税风险使得商品市场短期波动加大。3月继续关注美国关税政策的变化以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，由于美国近期经济增长有所放缓，以及市场对于关税对经济的冲击担忧加深，美元指数短期持续走弱，人民币汇率有所升值，但由于中美之间的贸易冲突短期仍在继续，表现相对略微偏弱。国内股市由于经济延续复苏、政策刺激预期增强，AI相关科技的信心提升、民营企业家座谈会提振市场信心，国内外资金持续流入股市，国内股市表现相对稳健偏强。中期关注国内两会经济目标以及相关政策是否超预期，存量政策落地情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际开工恢复情况以及中美贸易冲突的进展。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外需求加快回暖，海外商品需求端回升对大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求逐步恢复，且政策支持力度预期加强，需求预期有所回暖，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期关注3月两会具体政策情况、继续关注中美贸易冲突进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，欧洲对俄罗斯能源实施新一轮制裁，天然气供应受到影响，以及需求回暖，天然气价格短期偏强运行；虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产有所回升，但仍旧低迷。美国需求大幅改善，工业生产整体继续回暖。国内供给方面，2月节后有色、钢材、建材、化工工开工率整体均逐步上升，供给整体有所加快；2月节后，商品需求逐步恢复，国内开工整体上升，供给整体加快，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济延续复苏，资金持续流入、但特朗普关税政策落地，股市短期波动加大；债市方面，国内经济延续复苏、政策刺激预期增强、股涨债落，国内债券价格大幅回调；汇率方面，美元走弱，人民币压力有所缓解；但美国关税落地，人民币汇率短期跟随美元波动。大宗商品板块策略方面，美元走弱，欧美需求回升，商品价格震荡反弹。其中，能源板块，国内外需求回升，但美国供应预期增加以及俄乌地缘风险降温，油价偏弱震荡；有色板块，美元走弱，以及欧美需求回升，有色震荡反弹；贵金属板块，美元短期走弱，且贸易战加剧避险需求，但俄乌地缘风险降温，贵金属短期高位震荡。黑色板块，基建和地产需求延续改善以及供给侧改革，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：全球关税风险加剧，国内关注两会情况.............................4 1.1.美国通胀超预期回升，通胀上行风险较大...................................................41.2.美国经济增长有所放缓...............................................................................41.3.美联储降息预期减弱...................................................................................51.4.国内市场情绪升温，关注3月两会情况......................................................6 2.需求：欧美商品需求继续回升，国内需求逐步恢复......................7 2.1.海外商品需求增长继续加快........................................................................72.2.国内商品需求逐步回升...............................................................................82.2.1.房地产销售继续回暖且投资继续修复......................................................82.2.2.基建投资有所加快...................................................................................92.2.3.制造业投资小幅回落但保持高速增长....................................................102.3.国内消费持续向好....................................................................................102.4.12月国出口增速超预期回升.....................................................................11 3.供给：欧美供应增速继续回升，国内供给逐步回升....................12 3.1.国外商品供应增速继续上升......................................................................123.2.国内工业生产有所加快.............................................................................133.3.各行业开工整体上升.................................................................................14 4.2025年3月大类资产及商品策略.................................................15 4.1.2025年3月大类资产及商品板块策略.......................................................154.2.2025年3月具体品种策略.........................................................................15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储1月暂停降息50BP.......................................................................................................5图6欧央行1月降息25BP..............................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源........................................................................................................