宏观月度策略报告：美国关税暂缓期进入中后期，关税短期博弈或加剧

1/19请务必仔细阅读正文后免责申明[Table_Title]美国关税暂缓期进入中后期，关税短期博弈或加剧——宏观月度策略报告[table_main]投资要点：国内外宏观：海外宏观方面，受对等关税政策的影响，美国经济增长继续放缓、消费信心下降，关税导致通胀预期快速上升，美国经济滞胀结构明显。但随着美国贸易谈判释放缓和信号以及经济韧性较强，美联储降息预期有所下降，市场预期降息次数下降到1-2次，降息时间推迟到9月，美元短期整体低位运行。短期由于美国抢进口补库、抢消费以及关税成本上升导致商品需求继续改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑。6月进入美国关税暂缓期的中后期，关税博弈或加大市场波动。国内宏观方面，4月份由于美国高额关税原因，国内经济增长有所放缓且不及预期，但是由于美国抢转口和抢消费等因素，国内出口超预期以及工业生产好于预期，国内经济增长仍然稳健。5月12日中美双双大幅取消和降低关税，预计抢出口对经济的支撑仍存。由于中美双双大幅取消和降低关税，以及美国贸易政策持续释放积极信号，人民币汇率压力大幅缓解，但为对冲关税的影响，人民币汇率短期升值幅度不大。国内股市由于外部风险不确定性降低；以及央行降准和降息，指数整体反弹进入震荡整固阶段。6月关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面在关税影响下的成色以及是否符合市场预期。供需：需求方面，当前国外商品需求因关税问题整体回升，对外需型大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求仍旧偏弱，且由于美国关税缓解，政策支持力度预期减弱，需求预期有所下降，短期对黑色等内需型商品价格支撑减弱。供给方面，随着欧洲对俄罗斯实施第十七轮制裁，天然气供应受到影响加强，天然气价格短期有所回升；欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产继续回升。美国需求由于关税原因内需订单继续回升，工业生产整体继续回升。国内供给方面，5月建材、钢材开工率有所上升，有色、化工开工率整体下降，供给整体略有上升，但由于需求仍旧偏弱，供应整体较为充裕。大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，但国内政策支持预期减弱，关注经济增长成色，股市短期波动降低；债市方面，外部风险缓和、股市反弹，但央行降准降息以及流动性改善，国内债券价格高位震荡；汇率方面，美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币压力有所缓解。大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美商品补库需求回升，关税抬升成本，商品价格呈震荡走势。其中，能源板块，国内外需求预期放缓、OPEC+增产，但美国贸易政策缓和，油价短期窄幅震荡；有色板块，美元偏弱，欧美补库需求回升，关税抬升成本，有色短期震荡；贵金属板块，美元短期偏弱，关税博弈短期加剧避险需求增强，贵金属短期高位偏强震荡。黑色板块，需求偏弱、供给上升、库存累积，黑色短期偏弱震荡。风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 2/19正文目录1.宏观：美国关税暂缓期进入中后期，短期关税博弈或加剧...........41.1.美国通胀短期继续回落，但关税加剧上行风险...........................................41.2.美国经济增长继续放缓，但仍具韧性..........................................................41.3.欧央行降息25BP，美联储降息预期下降.....................................................51.4.人民币压力缓解，关注中美贸易谈判进展...................................................62.需求：欧美商品需求继续回升，国内需求整体偏弱......................72.1.海外商品需求增长继续回升........................................................................72.2.国内商品需求有所加快...............................................................................82.2.1.房地产销售放缓、投资持续偏弱.............................................................92.2.2.基建投资增速放缓但继续维持高位........................................................102.2.3.制造业投资有所回落但继续保持高速增长.............................................102.3.国内消费增速同比回落且低于市场预期....................................................112.4.4月“抢转口”效应推动出口好于预期.....................................................123.供给：欧美供应增速回升，国内供给整体平稳...........................123.1.国外商品供应增速继续上升......................................................................133.2.国内工业生产增速有所下降但继续保持高位.............................................133.3.各行业开工整体上升.................................................................................144.2025年6月大类资产及商品策略.................................................154.1.2025年6月大类资产及商品板块策略.......................................................154.2.2025年6月具体品种策略.........................................................................16 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/19图表目录图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储5月维持利率不变.......................................................................................................6图6欧央行5月降息25BP..............................................................................................................6图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................8图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................8图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................9图16经济增长驱动力....................................................................................................................9图17房地产投资及资金来源.........................................................................................................9图18房屋销售面积、销售额数据..................................................................................................9图19房屋新