贵金属市场报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者Author： 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核Review： 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核Approved by： 格 根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 金价震荡等候加息，或有风险打破格局 摘 要 三季度，美国经济数据向好，黄金价格震荡收跌。国际现货黄金开于1321.88美元/盎司，收于1316.10美元/盎司，下跌0.41%。金价走势符合半年报“年内上涨空间有限、波动加剧”的判断。 三季度，商品指数大幅上涨，开于1227.22，收于1282.46，上涨5.43%，最高1282.46，最低1193.96。指数上涨主要受煤炭类品种上涨影响。 四季度，预计黄金价格总体宽幅震荡向上，加息落地后有望向上突破。 当前，黄金价格震荡仍将持续一段时间。一方面，美联储四季度加息概率大。从9月联储决议看，尽管美联储维持利率不变，但利率决议中声明了加息条件更加成熟，这是此前的利率决议中未曾出现的；同时，三季度美国经济数据好转，特别是非农就业数据利好，也为美联储加息提供了基本面支撑，对四季度金价构成持续压制。二是ETF和COMEX期货持仓变化背离，做多力量暂时消退。年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素共振，即ETF持仓水平、COMEX非商业净多头同时持续上升至7月初。当前共振因素消退，市场分歧较大，向上突破需积蓄力量。 四季度加息落地后，金价有望向上突破。一是加息落地意味着压制金价上涨的主要因素暂告段落。当前内外部环境并不支持美联储快速加息，四季度加息落地后，短期内不会金融市场交易中心 2016年三季度 贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 再次加息。二是全球性宽松格局维持，欧元区、日本等经济体的负利率环境显著降低了投资贵金属的机会成本，有利于贵金属价格上行。三是当前全球经济仍面临较大的经济和政治风险，全球经济复苏困局仍然存在，美国大选、欧洲的风险事件等都可能冲击全球市场。 技术面，金价自7月初进入震荡整理阶段，持续了长达三个月的“楔形”整理形态，期间受美国经济数据向好压制，多次冲高回落，突破无力，10月初，联储四季度加息预期增强，金价在长期整理、无力向上突破的情况下大幅回调，是基本面和技术面因素共同作用的结果。短期，金价经历深度回调后，反弹可期，1250美元/盎司是黄金短期强支撑，1380-1400这一区间构成较强的短期阻力区间。中期需重点关注主要风险事件，特定场景下的突发、发酵或演变，均有望推动黄金重启上涨行情。 我们预计，年内金、银、铂波动区间分别为[1250，1400]美元/盎司，[17，22.0]美元/盎司，[900，1100]美元/盎司，人民币金、银、铂价格波动区间为[275，305]元/克、[3700，4800]元/千克、[200，240]元/克。若突发重大风险事件，或者加息落地后，可能突破区间上限。 以上研判仅供参考，请投资者理性投资，防范风险。 贵金属市场报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - SUMMARY  Bullish: Potential risk from Deutsche Bank Crisis and start-up of Brexit. Loose monetary policy decreases the opportunity cost of holding gold。  Bearish: Fed may take a rate-hike in the fourth quarter. Investors’ interest on buying gold has declined.  Outlook: The main oscillation zone of gold price in the fourth quarter will be 1250-1400 $/oz.. Range Forecast $/oz ￥/g Au [1250,1400] [275,305] Ag [17,22] [3.70,4.80] Pt [900,1100] [200,240] 贵金属市场报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 目 录 一、 市场回顾................................................................................................................................ 5 （一） 建行商品指数大幅上涨.................................................................................................... 5 （二） 美联储维持利率不变，黄金震荡下跌............................................................................ 5 （三） 银铂收涨，金银比价略微下降........................................................................................ 6 二、 市场影响因素分析................................................................................................................ 8 （一） 美国经济稳健向好............................................................................................................ 8 （二） 美联储可能12月加息...................................................................................................... 8 （三） 德银事件发酵和英国公布脱欧时间表，重大市场风险正在酝酿................................ 8 （四） ETF和期货持仓背离，7月中俄土等央行减持黄金储备 ............................................ 9 三、 后市展望：市场静待加息落地，金价四季度震荡向上.................................................. 10 图表目录 图 1 今年以来建行商品指数走势 ...................................................................................................... 5 图 2 国际黄金现货价格走势 .............................................................................................................. 6 图 3 国际白银、铂金现货价格走势 .................................................................................................. 7 图 4 金银比价和国内外黄金价差 ...................................................................................................... 7 图 5 年初以来金银ETF持仓 ........................................................................................................... 10 图 6 年初以来COMEX金银期货非商业净多头持仓 .................................................................... 10 贵金属市场报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 一、市场回顾 （一）建行商品指数大幅上涨 三季度，商品指数大幅上涨，开于1227.22，收于1282.46，上涨5.43%，最高1282.46，最低1193.96。指数上涨主要受大权重的煤炭类品种上涨影响，其他板块也普遍上涨。 图 1 今年以来建行商品指数走势 数据来源：Wind、CCB （二）非农就业数据持续好转，黄金震荡下跌 三季度，较好的非农就业数据成为压制金价上涨的关键指标，金价三度冲高均在非农就业数据公布后大幅回落。5、6两月非农就业数据连续大幅低于预期，7、8两月又大幅好于预期，昭示美国经济复苏重回正轨，提振了美元指数，强化了美联储年内加息预期，对金价走势形成持续压力。整体来看，金价三季度始进入技术性整理，虽然震荡加剧，走势偏弱，但上升技术形态未破，符合我们半年报中“金价震荡加剧，金价上涨空间有限”的判断。 7月初，非农数据公布前，金价录得年内最高点至1375美元/盎司，非农就业数据公布后，大幅好于预期，金价震荡回落；但美联储议息会议维持利率不变，金价再次反弹。8月，非农就业数据继续好于预期，金价二次回落；受美联储官员密集发表鹰派言论影响，弱势回调。9月，美国、欧元区和日本等央行均召开议息会议，市场情绪谨慎，黄金价格继续弱势震荡，美联储9月维持利率不变，符合市场预期，一度推动金价大幅反弹，但做多动能减退，联储决议 贵金属市场报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 及耶伦表态年内仅加息一次后，金价反弹无力，再度回落。上月月报指出，黄金ETF和COMEX期货持仓背离及央行减缓购金显示市场共振做多动能衰减，是美联储9月会议后金价反弹无力的直接原因。 三季度，国际现货黄金开于1321.88美元/盎司，收于1316.10美元/盎司，下跌0.41%，最高1375.15美元/盎司，最低1302.00美元/盎司（图2）。黄金境内外价差大部分时段维持在0.5元/克内，8月末以来，价差有扩大趋势，9月中曾一度突破1元/克。国内价格方面，上海黄金交易所Au99.99开于282.95元/克，收于284.95元/克，上涨1.23%，最高300.00元/克，最低280.86元/克。Au（T+D）开于282.00元/克，收于284.79元/克，上涨1.09%，最高296.00元/克，最低280.30元/克。上海期货交易所沪金1612合约开于283.55元/克，收于285.30元/克，上涨0.81%，最高297.70元/克，最低282.00元/克。 图 2 国际黄金现货价格走势 数据来源：Wind、CCB （三）银铂收涨，金银比价略微下降 三季度，国际现货白银开于18.70美元/盎司，收于19.15美元/盎司，上涨2.39%，最高21.13美元/盎司，最低18.36美元/盎司（图3）。白银走势基本与金价相同，金银比价略微下降。国内价格方面，上海黄金交易所Ag(T+D) 开于3973元/千克，收于4209元/千克，上涨6.15%，最高474