贵金属周报：通胀低迷美联储加息成疑 金价或有小反弹

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李白瑜（F3027758） Tel：021-61701587 E-mail: lbymonday@hotmail.com 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋(200000) 研究报告 周报 贵金属 2017年07月16日星期日 通胀低迷美联储加息成疑 金价或有小反弹  行情回顾：上周金银价格结束了连续两周的下跌。其中，伦敦现货金价上涨1.29%，收于1228.70美元/盎司，最高1232.95美元/盎司，最低1204.91美元/盎司；伦敦现货银价上涨2.39%，收于15.986美元/盎司，最高16.096美元/盎司，最低15.200美元/盎司。  上周基本面回顾：上周贵金属止住了连续两周的下跌周尾反弹。周初，特朗普“通俄门”再次发酵，金价在200周均线处获得支撑。周三，耶伦国会陈词市场做“鸽派”解读。加拿大央行宣布加息。利好叠加利空，金价窄幅震荡。周五公布的美国6月CPI及零售销售数据令人失望，为美联储今年能否第三次加息蒙上阴影，金价短线急升。美元上周连续下挫，美元指数收于95.1290。利率方面，10年期美债收益率收于2.33%（上周2.39%）。持仓方面，SPDR黄金ETF持仓上周下降6.51吨（-0.78%）至828.84吨。CFTC持仓报告显示投机客减少净多头持仓，净多头持仓减少33539手（-35.76%）至60260手。  本周关注：1）英国6月CPI；2）欧元区6月CPI；3）美国6月新屋开工和营建许可；4）日本央行利率决议；5）欧央行利率决议。  操作建议：展望本周，受耶伦“鸽派”国会陈词及美国6月疲软通胀零售数据的影响，叠加特朗普之子卷入“通俄门”事件，美元一路下挫，对金价构成支撑。从持仓角度看，黄金ETF投资者流出，白银ETF投资者转而流入，CFTC报告显示投机客大幅减少净多头仓位。从市场参与者角度看，机构投资者与散户一致看涨。整体来看，本周经济日历较为平淡。通胀低迷美国加息前景暗淡，参议院医改议案投票再次延期折射出共和党内分歧明显，特朗普“通俄门”继续发酵，增加了美国国内政治不确定性，总体上都对贵金属构成利好。技术上，金价在200周均线处获得支撑，下一步或将试探上方阻力位1240美元/盎司。本周关注欧央行利率决议所透露的货币政策走向，若偏“鸽派”，预计金价有小幅反弹。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、行情回顾 图1： 沪金主力 图2： 沪银主力 图3： COMEX期金 图4： COMEX期银 数据来源：文华财经 上周金银价格结束了连续两周的下跌。其中，伦敦现货金价上涨1.29%，收于1228.70美元/盎司，最高1232.95美元/盎司，最低1204.91美元/盎司；伦敦现货银价上涨2.39%，收于15.986美元/盎司，最高16.096美元/盎司，最低15.200美元/盎司。 二、新闻回顾 美国 2017/7/11 通俄门： 特朗普长子小唐纳德·特朗普公布了一系列电邮，电邮显示，“俄罗斯政府希望帮助”他父亲竞选美国总统，有人向他提供能将民主党候选人希拉里定罪的“高级别敏感信息”。小特朗普称“我喜欢（这样的信息）”。 2017/7/12 医改： 特朗普在Twitter发帖，给国会下了8月休会前三周内通过医保案的通牒。美国参议院共和党人计划取消8月份前几周的夏休安排，这令医改案通过的预期增加。 但参议院民主党领袖Schumer称共和党人在医改议案上并不存在时间方面的问题，问题在于议案的内容本身。 美联储接班人： 据媒体报导，耶伦越来越不可能连任（2018/2/3任期结束），前高盛总裁Cohn是接替耶伦最可能的人选。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 耶伦国会证词偏鸽派： 耶伦称通胀对经济状况的反应是一大不确定因素，美国财政政策是另一个不确定性来源。美联储密切关注通胀进展，但很可能在低通胀的情况下仍然退出刺激。 她表示利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。重申将在年内开始缩表，但表示资产负债表的最终规模暂未确定。打算以利率作为主要货币政策工具而不是资产负债表。但若经济展望明显恶化提供足够理由时，将恢复使用资产负债表工具。 高盛点评，对于美联储更长周期利率前景而言，美联储主席耶伦听证会讲稿中有关中性利率的表述略偏鸽派，而对资产负债表的论述则增强了高盛对美联储将于9月份开始缩表的信心。 2017/7/13 美联储褐皮书公布： 所有12个地方联储地区的经济活动都在扩张，薪酬压力在低技能职位和高技能职位中都有所上升。美联储指出，虽然在过半地区，汽车销售有所下滑，但家庭支出在大部分地区维持稳定，主要受到非汽车的零售销售和旅游业的驱动。 美联储主席耶伦参议院银行业委员会听证会谈金融风险： 认为房地产市场仍存在系统性风险，修正“今生不会有金融危机”的措辞，本意是压力测试等监管有效，大幅降低了下一次危机的可能性。 2017/7/14 美国国会预算办公室： 美国国会预算办公室（CBO）周四在报告中称，特朗普总统的预算会减少联邦赤字，但不会像白宫承诺的那样在十年内平衡预算。CBO估算，美国2027年的预算赤字将为7200亿美元。 共和党新版医保案出炉： 在特朗普最近频频对医改放狠话后，共和党议员终于拿出了最新成果，预计下周投票。目前已有3名共和党人反对，在民主党和独立派参议员料将全体反对的情况下，若要让参议院通过此议案，共和党最多只能允许两名本党议员投反对票。 2017/7/16 参议院共和党领袖再次推迟医改议案投票时间 美联储 7/10 美国纽约联储报告：预计美联储资产负债表将在2020-2023年期间实现正常化。中期之内，预计将赎回1740亿美元国债，2018年再投资规模料为2520亿美元。 7/11 美国白宫声明，总统特朗普提名Quarles为美联储副主席，将负责监管事务。 7/11 2018年有FOMC投票权的旧金山联储主席Williams表示，最近美国就业报告显示经济强劲。预期明年通胀将加速至2%，认为应该在未来数月开始调整资产负债表。 7/12 今年有FOMC投票权的费城联储主席Harker表示，通胀率放缓或促使他支持暂停加息。美联储应在2017年稍晚开始缩表，观察市场反应，再决定是否加息。 7/12 美联储理事Brainard表示，希望在加息上保持谨慎，预计美联储将适宜地迅速开始缩表。 7/12 2018年有FOMC投票权的克利夫兰联储主席梅斯特称，宜早不宜迟地逆转QE更可取。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 7/13 2019年有FOMC投票权的堪萨斯城联储主席George表示，他倾向于在“近期”开启缩表。资产价格和波动率都意味着市场太自满，美联储开始缩表后资产价格将出现调整。美联储当前利率太低，让FOMC无法在未来抵御下一轮经济下滑。 7/14 今年有FOMC投票权的达拉斯联储主席Kaplan发表讲话，支持在9月开始缩表，通胀并不均衡，重申希望在加息问题上看到通胀上升迹象。 7/15 今年有FOMC投票权的芝加哥联储主席Evans表示，2017年稍早GDP数据疲软似乎是暂时性的，美国经济表现出色。 经济数据 7/10美国6月就业市场状况指数(LMCI) 1.5，预期 2.5，前值 2.3修正为 3.3。 7/11美国5月JOLTS职位空缺 566.6万，预期 595万，前值 604.4万修正为 596.7万。 7/13 美国7月8日当周首次申请失业救济人数 24.7万，为一个月来首次下降，预期 24.5万，前值由 24.8万修正为25万。 7/13 美国6月PPI环比 0.1%，预期 0.0%，前值 0.0%。同比 2%，预期 1.9%，前值 2.4%。 7/14 美国6月CPI环比 0.0%，预期 0.1%，前值 -0.1%。美国6月CPI同比 1.6%，为2016年10月以来新低，预期 1.7%，前值 1.9%。 7/14 美国6月零售销售环比 -0.2%，连续第二个月下跌，预期 0.1%，前值 -0.3%修正为-0.1%。美国6月零售销售(除汽车)环比 -0.2%，预期 0.2%，前值 -0.3%。美国6月零售销售(除汽车与汽油)环比 -0.1%，预期 0.4%，前值 0.0%。 7/14 美国6月工业产出环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.0%修正为0.1%。 7/14 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值 93.1，预期 95；6月终值 95.1。 欧洲 2017/7/11 标普、穆迪相继预计英国经济放缓： 由于英国退欧不确定性，预计英国央行不会在2019年中期之前加息。 英央行副行长讲话未谈及加息： 英央行副行长Broadbent发表讲话，与欧盟之间贸易减少将迫使英国从相对擅长的产品制造方向转向并不擅长的进口产品。这将对经济造成损害，并导致物价上涨。 2017/7/13 英国央行MPC委员McCafferty暗示自己倾向于加速退出QE, 倾向于在下一次货币政策会议上投票支持加息25个基点。 欧央行行长德拉吉或暗示退出QE: 欧洲央行行长德拉吉将莅临今年8月美联储主办的全球央行年会(杰克逊霍尔年会)，预计届时会就坚定对欧元区经济的信心、脱离对货币刺激政策依赖，释放出更多信号。对德拉吉来说，杰克逊霍尔年会有着标志性的意义, 2014年8月德拉吉上次在该年会上的讲话，被广泛视为欧洲央行量化宽松政策（即购债计划）开始的号角。 经济数据 7/13 德国6月CPI环比终值 0.2%，预期 0.2%，初值 0.2%。同比终值 1.6%，预期 1.6%，初值 1.6%。 7/13 法国6月CPI环比终值 0.0%，预期 0.0%，初值 0.0%。 同比终值 0.7%，预期 0.7%，初值 0.7%。 其他 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 2017/7/10 日本央行： 黑田东彦称，日本经济正在迈向温和扩张。随着产出缺口改善，CPI将升向2%。日本央行将维持QQE和收益率曲线控制，直至通胀稳定在2%。必要时日本央行将继续调整政策，以便维持经济动能达到物价目标。 2017/7/12 OPEC月报首次发表2018年预测，油市料将供应过剩： 预计明年对OPEC原油需求为平均3,220万桶/日，较今年减少6万桶/日。 预计明年全球石油需求料增加126万桶/日，2017年为增加127万桶/日。 预计在美国领军下，2018年非OPEC石油供给增加114万/桶日，高于2017年的80万桶/日增幅。 加拿大央行七年来首次加息： 加拿大央行利率决议加息25个基点至0.75%。上调2017年GDP预期至增长2.8%，之前料增2.6%。上调2018年GDP预期至增长2%，之前料增1.9%。加行长Poloz表示，近期数据振奋人心，但北美自由贸易协定存在不确定性，影响到投资。考虑到货币政策和未来通胀率之间的迟滞关系，现在加息是合适的。 2017/7/13 IEA月报：OPEC 6月原油供应升至全年高点，产量增加34万桶/日至3260万桶/日，因利比亚、尼日利亚增产。随着OPEC产量上升，对石油市场再平衡变得不那么有信心。预计OPEC 6月减产执行率78%，为六个月最低。 三、基本面回顾 上周贵金属止住了连续两周的下跌周尾反弹。周初，由于美国非农就业超预期，金价一度跌至1204.20美元/盎司， 但随后特朗普之子被爆料曾会见俄罗斯律师，并可能与希拉里邮件门牵连，金价在200周均线处获得强力支撑。周三，耶伦国会陈词备受关注，她罕见表达了对通胀的担忧，并且认为利率无需提高太多便可达到中性，市场做“鸽派”解读。加拿大央行宣布加息，成为除美国以外第二个开始转变货币政策的主要央行。利好叠加利空，