金融市场研究周刊：美联储加息进程或将放缓 金价短期反弹仍难改低迷

金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 陈浩 021-68490096 chenhao1.zh@ccb.com 本期复核： 袁匡济 021-68490079 yuankuangji.zh@ccb.com 肖磊 021-60938507 xiaolei1.zh@ccb.com 美联储加息进程或将放缓 金价短期反弹仍难改低迷 市场回顾与展望 上周，美联储利率决议主宰贵金属市场走势，联储虽撤销了前瞻指引中“耐心”一词，但偏鸽派的表态令市场预期联储未来加息进程可能放缓，美元指数从100高位快速下挫，金价由年内低点大幅反弹近50美元，逼近1190美元/盎司，银价涨幅更为可观，全周上涨7%至16.75美元/盎司。 上周SPDR黄金ETF持仓减少6.27吨至744.40吨；iShares白银ETF持仓减少57.40万盎司至3.268亿盎司。CFTC公布的3月17日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头减少28,799手至53,093手，白银期货非商业净多头减少1,561手至24,411手。 投资建议 基本面上，美联储加息预期并未发生实质性改变，美国经济动能强劲以及通胀水平低位运行是明确的事实，长期看来，美国货币政策正常化已是箭在弦上，加息时间拖后并不影响美元持续走强的趋势，以及全球资产配置周期性轮转的大局，预计年内贵金属及其他大宗商品难改低迷态势，短期利好消息刺激而反弹，但预计不会构成趋势性反转。 技术面上，今年以来，贵金属价格保持着阶梯形下跌的走势，议息会议刺激亦尚未打破这一趋势，金价在本月初的大跌后，已进入[1130,1190]美元/盎司的波动区间，预计1190美元将构成本周高点压力位，盘整回落缓慢下行是大概率事件，前期1130美元/盎司的低点或许并不遥远，预计本周黄金波动区间为[1170,1190]美元/盎司，白银波动区间为[16,17]美元/盎司，铂金波动区间为[1120,1150]美元/盎司。 金融市场研究周刊 金融市场部商品与期货交易部（上海） 2015年1月26日星期一 金融市场部商品与期货交易部（上海） 2015年3月23日星期一 2015年第11期 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1158.53美元/盎司，收于1182.54美元/盎司，上涨2.08%；国际银价开于15.66美元/盎司，收于16.75美元/盎司，上涨7.00%；国际铂价开于1118.25美元/盎司，收于1138.88美元/盎司，上涨1.83%；国际钯价开于793.25美元/盎司，收于777美元/盎司，下跌2.11%。 上海黄金交易所AU(T+D)收于234.39元/克，上涨0.51%；AG(T+D)收于3473元/千克，上涨2.69%；上海期货交易所黄金期货活跃合约1506收于237.4元/克，下跌0.04%；白银期货活跃合约1506收于3516元/千克，上涨1.97%。 上周贵金属市场走势以美联储议息会议为界限，先抑后扬，波动剧烈。会议前，市场对美联储加息预期持续升温，金价表现低迷，一路走低，盘中一度触及1140美元/盎司水平，创造年内新低；此后，美联储公布议息会议声明，整体偏鸽派，耶伦表示，对前瞻指引的修改不应该被解读为美联储已经决定了首次加息的时机，最终决定要依据劳动力市场、通胀水平等一系列经济指标而定，金价跳升至1170美元一线，随后回吐部分涨幅，并于周五晚间再度大幅上涨，逼近1190美元。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货活跃合约1505开于47.11美元/桶，收于46.45美元/桶，下跌1.80%；Brent原油期货活跃合约1505开于54.66美元/桶，收于55.22美元/桶，上涨0.60%。美国原油供给过剩仍对WTI价格构成较强压制，其对Brent价格维持高位贴水状态。美国能源信息署（EIA）数据显示，美国前一周周原油和精炼油库存增量均超预期。其中，原油库存增加962.2万桶，高于预期的增加440万桶，库存总量再创历史新高，达到4.585亿桶。美国石油协会（API）上周二发布的数据显示，3月14日当周，美国原油库存大增1,050万桶，远超310万桶的预期，前值为减少40.4万桶。数据还显示，当周美国库欣地区原油库存增幅扩大至300万桶，此前一周为增加220万桶。 上周伦敦三月期铜开于5843.5美元/吨，收于6040.5美元/吨，上涨3.12%；上海期货交易所铜期货活跃合约1505开于42700元/吨，收于42040元/吨，下跌1.87%。 上周CBOT大豆期货活跃合约1505开于972.5美元/蒲式耳，收于971美元/蒲式耳，下跌0.41%；大连商品交易所1号黄大豆期货活跃合约1505开于4155元/吨，收于4174元/吨，上涨0.46%。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: 国际钯金现货 图表7: WTI原油期货 图表8: Brent原油期货 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9: LME三月铜远期 图表10: 上期所沪铜期货 图表11: CBOT大豆期货 图表12: 大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  美联储利率决议声明略偏鸽派：将联邦基准利率维持在0.25%，并删除“对货币政策恢复正常化应有耐心”措辞，均符合预期。但耶伦同时表示，对前瞻指引的修改不应该被解读为美联储已经决定了首次加息的时机，最终决定要依据劳动力市场、通胀水平等一系列经济指标而定。此外，美联储还下调了经济增长和通胀水平预期，其中，将2015年底GDP增速预期从2.6-3.0%下调至2.3-2.7%，2015年底核心PCE预期从1.5-1.8%调至1.3-1.4%。  美国经济数据维持优良表现：2月营建许可总数升至109.2万户，高于预期的106.5万户；截至3月14日当周首申失业金人数增加1,000人，至29.1万，预期为29.2万，前值由28.9万修正为29.0万；2月谘商会领先指标月率增长0.2%至121.4；2月新屋开工年化总数为89.7万户，预期为104.9万户，大幅下降17%。  欧元区经济现企稳迹象：欧元区2月CPI年率终值下降0.3%，2月CPI月率上升0.6%，符合预期，前值为下降1.6%；德国3月ZEW经济景气指数升至54.8，创2014年2月以来最高。19日，欧洲央行昨日表示，通过第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）放出了978亿欧元的资金，远超预期，表明欧元区经济复苏开始提振信贷，将有利于提升未来增长前景。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 图表13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2015/03/16 20:30 美国 3月纽约联储制造业指数 6.9 7.8 7.78 2015/03/17 18:00 欧元区 3月ZEW经济景气指数 62.4 - 52.7 18:00 欧元区 2月CPI年率终值 -0.3% -0.3% -0.3% 18:00 德国 3月ZEW经济景气指数 54.8 59.4 53 20:30 美国 2月新屋开工总数年化 897 104 106.5 2015/03/18 18:00 欧元区 1月建筑业产出月率 1.9% - -0.8% 2015/03/19 20:30 美国 首次申请失业金人数（万） 29.1 29.3 28.9 22:00 美国 2月谘商会领先指标月率 0.2% 0.2% 0.2% 2015/03/20 15:00 德国 2月PPI月率 -2.1% -2.0% -2.2% 资料来源：Bloomberg 2. 行业动态  2014年，全球前10大黄金生产商都大幅降低了黄金生产的全部维持成本（AISC），但由于黄金市场仍然低迷，矿企的平均现金毛利仍然受到很大影响。据估计，俄罗斯的黄金生产商Polyus Gold是2014年成本最低的黄金生产商，其AISC为825美元/盎司。排名其后的是澳大利亚的Newcrest Mining和Barrick，其AISC为854美元/盎司。再后是Agnico Eagle和Kinross Gold。再之后Newmont Mining的ASIC达到了1002美元/盎司，最后三名分别为AngloGold Ashanti、Gold Fields和Sibanye Gold。这前十家公司中，有九家的成本都在2014年有所降低。  印度相关方面数据显示，2月印度金条进口金额达2.63亿美元，较上年同期增长近0.2%，较1月攀升近30%。  苏丹矿业部长称，2015年前两月苏丹的黄金产量超过17吨，预计今年该国的黄金年产量可能超过80吨，高于之前目标的76.6吨，刷新历史记录。  3月18日，澳大利亚佩斯铸币厂（Perth Mint）公布的数据显示，因近日现货铂金价格跌至6年来低位，该厂2015年1盎司“鸭嘴兽牌”铂金硬币的销量持续攀升，已出现供不应求的情况。  瑞士联邦海关公布的数据显示，2015年2月该国的黄金出口量自1月125.3吨上升至 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 134.4吨，总额达49.7亿瑞郎。其中，出口至印度的黄金量26.9吨（1月15.2吨），出口至中国23.6吨（1月19.6吨），出口至中国香港40.3吨（1月44.8吨）。2月瑞士黄金共进口186.1吨黄金，较1月220.4吨大幅下滑，其中，瑞士从英国进口的黄金骤降14.7吨，1月为53吨。  上周五黄金定盘价迎来全新的电子报价方式，结束了此前奉行了近一个世纪的传统定价方式。周四是法国兴业银行、丰业银行、汇丰控股和巴克莱通过电话沟通确定定盘价的最后一天。据负责管理新平台的ICE Benchmark Administration透露，今后，法国兴业银行、丰业银行、汇丰控股、巴克莱、瑞银以及至少另外一家公司将一起参与设定LBMA黄金价格。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 图表14: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据、事件 市场预期 星期一 2015/03/23 22:00 美国 2月现房销售数量（百万） 4.92 星期二 2015/03/24 17:00 欧元区 3月Markit制造业采购经理指数 51.5 20:30 美国 2月CPI月环比 0.2% 21:45 美国 2月Markit制造业采购经理指数 54.6 22:00 美国 新建住宅销售数量（万） 46.7 星期三 2015/03/25 19:00 美国 MBA抵押贷款申请指数 - 20:30 美国 2月耐用品订单 0.2% 23:00 美国 1月工厂订单 0.0% 星期四 2015/03/26 20:30 美国 上周首次失业人数（万） 29 星期五 2015/03/27 20:30 美国 GDP年度化季环比 2.4% 资料来源：Bloomberg 金融市场研究周刊 欢迎读者提出宝贵建议，我们的联系方式如下。 商品与期货交易部研究发展处： 肖磊 021-60938507 xiaolei1.zh@ccb.com 陈浩 021-68490096 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 021-68490153 wangxiaofang.zh@ccb.com 袁匡济 021-68490079 yuankuangji.zh@ccb.com 左其龙 021-60466014 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 021-60466021 chenzijun.zh@ccb.com 产超平 021-60466022 chanchaopi