金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 陈子隽 021-60637067 chenzijun.zh@ccb.com 本期复核： 涂涵 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 原油再度暴跌 美联储加息预期减弱 市场回顾与展望 上周油价跌破30美元/桶，连续两周下跌10%以上，伊朗和俄罗斯的增产决定再度给予油价沉重一击。油价连续暴跌令美联储一大“鹰派”布拉德转向鸽派，同时上周公布的美国零售数据疲软，几个因素使得市场对美联储3月继续加息的概率预期暴跌至22.1%，也使得周初下跌的贵金属再度获得上涨动力。 上周SPDR黄金ETF持仓增加8.33吨至657.92吨；iShares白银ETF持仓减少142.89万盎司至3.149亿盎司。CFTC公布的1月12日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头增加18,158手至44,718手，白银期货非商业净多头增加0,857手至22,483手。 本周二英国央行行长卡尼将发表今年首次重要讲话。周四欧洲央行将公布利率决议，德拉吉发表讲话，不过欧洲央行扩大宽松的可能性很小。经济数据方面，重点关注欧美CPI、欧洲制造业PMI、中国四季度GDP等。 投资建议 技术面上，黄金上周走势基本确认了上升通道下轨。在美联储加息预期减弱的支撑下，有望继续向上攀升。白银仍然处于宽幅震荡区间，暂时没有任何突破迹象，需要关注铜等基本金属的走势。预计本周黄金波动区间为[1060,1130]美元/盎司，白银波动区间为[13.6,14.4]美元/盎司，铂金波动区间为[800,860]美元/盎司。 金融市场部商品与期货交易部（上海） 2016年1月18日星期一 2016年第3期 金融市场研究周刊 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1103.95美元/盎司，收于1088.88美元/盎司，下跌1.38%；国际银价开于13.90美元/盎司，收于13.93美元/盎司，下跌0.07%；国际铂价开于877.75美元/盎司，收于829.35美元/盎司，下跌5.65%；国际钯价开于493.15美元/盎司，收于494.75美元/盎司，下跌0.03%。 上海黄金交易所AU(T+D)收于230.35元/克，下跌1.29%；AG(T+D)收于3216元/千克，下跌1.38%；上海期货交易所黄金期货活跃合约1606收于232.6元/克，下跌1.77%；白银期货活跃合约1606收于3294元/千克，下跌1.85%1。 2. 能源、基本金属和农产品 上周WTI原油期货活跃合约1602开于32.94美元/桶，收于29.7美元/桶，下跌9.67%；Brent原油期货活跃合约1603开于33.72美元/桶，收于29.11美元/桶，下跌13.49%。 上周伦敦三月期铜开于4467.5美元/吨，收于4325.5美元/吨，下跌3.34%；上海期货交易所铜期货活跃合约1603开于35630元/吨，收于34800元/吨，下跌2.47%。 上周CBOT大豆期货活跃合约1603开于865.5美元/蒲式耳，收于878美元/蒲式耳，上涨1.59%；大连商品交易所1号黄大豆期货活跃合约1605开于3610元/吨，收于3590元/吨，下跌0.47%。 1国内交易所数据取自周五收盘价，周五夜盘数据计入下周一交易日。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 2 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: 国际钯金现货 图表7: WTI原油期货 图表8: Brent原油期货 2蓝线为5日均线，红线为20日均线。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 图表9: LME三月铜远期 图表10: 上期所沪铜期货 图表11: CBOT大豆期货 图表12: 大商所1号黄豆期货 数据来源：Bloomberg 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  原油价格暴跌：国际原子能机构上周六确认伊朗已满足核协议的所有条件。在针对伊朗的制裁解除后，欧盟对伊朗石油的进口禁令也会解除，伊朗将把原油日出口量提高50万桶。俄罗斯能源部长Novak则指出，俄罗斯并不打算在2016年削减原油出口，相反预计将会小幅上升。在OPEC方面尚无作为的情况下，油价暴跌至30美元/桶以下。  美联储官员讲话：圣路易斯联储主席布拉德上周四表示，基于市场的通胀预期及长期通胀预期指标一直都在下滑，而持续下滑的势头“变得让人担忧”。他表示，迄今为止他一直愿意将通胀预期下滑看作暂时问题。但现在他担心油价下挫或已改变通胀预期，这将会加大通胀率升向2%目标的难度，有可能迫使联储官员重新考虑原本设想的今年四次加息。波士顿联储主席罗森格伦表示，美国经济增速的预期正在下滑，从而令美联储预期的加息路径面临风险。芝加哥联储主席埃文斯表示，联邦基金利率的均衡水平可能会低于以往，而且需要“非常平缓的”加息来确保通胀率回归2%。  地缘政治局势：中东方面，伊拉克国民议会议长朱布里上周二在贝鲁特呼吁沙特和伊 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 朗通过对话解决两国当前的危机。朱布里说，伊拉克不希望沙特和伊朗之间的紧张关系加剧，希望尽可能通过对话来缓解危机。亚洲方面，印度尼西亚首都雅加达市中心上周四发生数次爆炸并爆发枪战，警方称他们怀疑一名自杀式炸弹客至少制造了其中一起爆炸。当地媒体表示，雅加达警方接到来自“伊斯兰国”的威胁，并称3名警方人员和3名平民遇害。 图表13: 上周经济数据回顾 日期 时间 地区 数据 实际值 预期值 前值 2016/1/11 23:00 美国 12月就业市场状况指数 2.9 0.0 2.7 2016/1/12 17:30 英国 11月工业产出（同比） 0.9% 1.7% 1.7% 2016/1/13 15:45 法国 12月CPI（同比） 0.2% 0.1% 0 18:00 欧元区 11月工业产出（同比） 1.1% 1.3% 2.0% 23:30 美国 EIA原油库存（万桶） +23.4 +250.4 -508.5 2016/1/14 7:50 日本 12月PPI（同比） -3.4% -3.5% -3.6% 21:30 美国 首次申请失业金人数（万） 28.4 27.5 27.7 2016/1/15 10:00 中国 12月M2（同比） 13.3% 13.6% 13.7% 21:30 美国 12月零售销售（环比） -0.1% -0.1% 0.4% 22:15 美国 12月工业产出（环比） -0.4% -0.2% -0.9% 23:00 美国 1月密歇根大学消费者信心指数初值 93.3 92.9 92.6 资料来源：Bloomberg 2. 行业动态  去年美国铸币局的金、银币销量非常抢眼，而今年年初，强劲的需求还在继续。上周一美国铸币局宣布2016年第一周配额的美国鹰银币销量为400万盎司。而在银币销售的第一天，鹰银币的销量就达到276万盎司，是去年1月销量553万盎司的一半。鹰金币的销量也同样创下纪录，达到了6万盎司，是去年1月销量8.1万盎司的75%。  伊斯坦布尔交易所数据显示，2015年土耳其黄金进口量下降63%至48.7吨。12月黄金进口量同比下降61%至4.7吨，但环比增长77%。此外，2015年土耳其进口了260.9吨白银，同比增长14.8%。  数据显示，12月印度进口了105吨黄金，较11月的98吨明显上涨。2015年印度总计进口了900吨黄金，同比增长25%。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 -  GFMS数据显示，去年10月美国进口了7082公斤金饰，同比增长9%，是2008年11月以来的最高水平；去年前10个月美国总计进口的金饰量同比增长13%。去年10月美国进口铂金饰品大增至169公斤，同比增长63%；去年前10个月美国总计进口铂金饰品同比增长46%。  印度黄金和饰品协会（IBJA）的发言人表示，由于降雨不佳农民收入受到影响，接下去印度的婚礼季黄金需求会有10%到15%的降幅。1月15日开始印度将进入婚礼季，婚礼季通常是印度黄金需求的旺季。  印度财政部上周三宣布，将很快发行第二批黄金债券。第一批黄金债券在去年11月发行，总计915.95公斤。  上海黄金交易所上周二表示，决定自2016年1月起会同中国外汇交易中心启动银行间黄金询价市场做市业务，正式引入做市商制度，以加强黄金市场基础设施建设，提高银行间黄金询价交易流动性，促进价格发现。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 专栏：2016黄金市场黑天鹅事件前瞻 一、中东局势失控，油价再度飙升 2015年原油价格跌幅超过30%，连续第三年下跌。目前华尔街11家主要投行普遍对于油价未来走势持悲观态度，预计2016年底前，布伦特均价将不足每桶60美元，而美国WTI均价则为每桶53美元。 但如果2016年ISIS对中东产油国的战略基础设施发动攻击或是尼日尔三角洲产油国、委内瑞拉以及阿尔及利亚等中东国家出现政治动荡；沙特以及其他OPEC成员国无法进一步提升产能以抵消供应端面临的冲击，则将导致原油供应短缺，油价飙升至100美元也并非没有可能。鉴于油价和金价呈正相关关系，若此种黑天鹅事件发生，金价或重获反弹动力。 二、欧盟难民危机恶化，希腊危机重现 2015年9月，一组土耳其博德鲁姆海滩上的叙利亚男孩尸体照片让无数人悲伤不已，也引发了欧洲对于难民政策的讨论。统计数字显示，2015年经由地中海抵达欧洲的难民和移民人数为97.25万人，还有3.4万人通过陆路从土耳其抵达希腊等地。然而，随着难民而来的是沉重的财政负担。 欧洲已多年经济增长乏力，持续发酵的难民危机可能压垮欧洲，甚至带来欧洲政治上的分裂。如果因难民危机处理上遭到强烈批评的德国总理默克尔被迫辞职、法国极右翼政党国民阵线主席玛丽娜·勒庞则将利用民众的担忧发起政治运动并当选总统，那么在默克尔的继任者提出新经济要求后，希腊及葡萄牙等地债券将会下跌，市场巨震将导致希腊退出欧元区，欧元也将大跌。届时黄金将凸显其避险价值。 三、中国宏观经济下行速度过快，人民币贬值速度超出预期 随着中国经济“供给侧改革”的持续深化，去产能、去库存、去杠杆工作的持续推进，大批“僵尸”企业将被清理，落后产能被淘汰，短期内或对宏观经济带来较大下行压力。如果中国宏观经济下行速度过快，人民币贬值速度超出预期，热钱外逃将引发资产价格下行，股市房市承压，黄金作为储值手段的商品货币之一，或有保值潜力。 四、特朗普赢得美国大选 2016年是美国大选之年。如果特朗普赢得共和党提名并在11月大选中获胜，随后宣布改革美国税法，收紧移民政策，并扩充美国武装部队。随之而来的市场影响是，美元下滑，黄金走高，墨西哥比索因特朗普的移民政策而走低，美国军事开支增加导致美国军工企业股价上涨。 （作者 徐俊） 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 8 - 图表14: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据、事件 市场预期 星期一 2016/1/18 12:30 日本 11月工业产出初值（环比） - 星期二 2016/1/19 10:00 中国 四季度GDP（同比） 6.9% 15:00 德国 12月CPI终值（同比） 0.3% 17:30 英国 12月CPI（同比） 0.2% 18:00 欧元区 12月CPI终值（同比） 0.2% 18:00 德国 1月ZEW调查当前形势 53.1 18:00 德国