贵金属月报：美联储不急于加息,金价反弹有望延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 客服四海 相融共生 贵金属行情回顾 1月2日伦敦金价开盘于1182.51美元，当日在1167美元触底反弹，希腊政局不稳推动避险资金流入黄金，金价持续上涨，突破1220美元压力，15日瑞士央行放弃汇率下限，瑞郎暴涨28%，避险资金涌入黄金，金价一举突破1250美元压力，20日希腊退欧风险上升，金价突破1280美元，24日金价短暂突破1300美元压力，29日希腊大选和美联储利多兑现，金价大跌2.13%至1252美元，30日公布的美国GDP不及预期，金价上涨2.08%，并最终报收于1283.56美元，一月份上涨99.2美元，累计涨幅8.38%。 白银走势波动更加剧烈，在希腊退欧风险刺激下，1月5日伦敦白银大涨2.61%，6日再次上涨2.13%，13日大涨2.78%， 16日瑞士央行放弃汇率下限，银价暴涨5.02%，20日再次大涨1.7%，29日美联储利多兑现，银价暴跌5.78%，最终报收于17.251美元，比上月上涨9.83%。 图1：伦敦黄金和白银现货走势 图2：上海黄金和白银期货走势 资料来源：Wind 中原期货研发部 数据来源：Wind 中原期货研发部 1213141516171819100011001200130014001-301-612-1311-1910-26伦敦金 伦敦银（左轴） 2000300040002002202402602801-301-712-1111-1810-24沪金 沪银（左轴） 贵金属期货 胡纪文 执业证书编号： F0285291 联系电话： 0371-68599112 电子邮箱： hujw_qh@ccnew.com 美联储不急于加息 金价反弹有望延续 研究报告：月报 发布日期：2015年2月2日 报告要点 ■ 美联储1月议息会议强调对加息保持耐心，前期市场对美联储提前加息的担忧得到缓解；希腊新当选的总理齐普拉斯拒绝前政府与IMF等达成的救助协议，反对继续紧缩经济的改革措施，希腊仍然存在退出欧元区的风险，宏观基本面对金价形成有效支撑，继续关注美国就业和希腊局势进展，如果美国就业不及预期，而希腊局势持续动荡，金价中期走势仍然偏强，建议逢低做多，波段操作，伦敦金支撑1250/1220美元，压力1320/1344美元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 客服四海 相融共生 截止到1月30日夜盘结束，上海期货交易所的黄金1506合约报收于258.55元/克；白银1506合约报收于3642元/千克。 美国经济总体疲软 零售销售下滑 2015年1月14日美国商务部公布的数据显示，12月零售销售环比下降0.9%，创2012年6月以来最大降幅；为扣除了汽车销售后，12月零售销售创2009年3月以来最大降幅。 工业产出萎缩 2015年1月16日美联储公布的数据显示，美国2014年12月工业产出环比萎缩0.1%，创下去年8月以来最低值，预期萎缩0.1%，前值增1.3%曾创下2010年5月份以来最大增幅；此外，美国12月工业产能利用率79.7%，预期79.9%，前值由80.1%修正至80.0%。 经济增速回落 2015年1月30日美国商务部公布的数据显示，美国去年四季度GDP初值环比增长2.6%，增速较二、三季度的4.6%和5.0%回落。这意味着2014年全年美国GDP增长2.4%，略好于2010-2013年间2.2%的均值。 因劳动力市场加速回暖和油价下跌，四季度美国消费者开支增速创2006年一季度以来新高。 尽管消费支出对美国经济增长贡献度超过2/3，但商业投资和出口增长放缓，以及政府开支下滑，对当季GDP构成了拖累。 房地产总体回暖 2015年1月21日美国商务部公布数据显示，美国12月新屋开工数环比增4.4%，远超预期的增1.2%，11月数据从下跌1.6%下修为下跌4.5%。美国12月新屋开工总数年化108.9万户，好于预期的104万户，创2007年以来新高。 美国12月新屋销售总数年化48.1万户，市场预期为45万户，11月下修为43.1万户；12月新屋销售环比大增11.6%。新屋销售价格方面，12月中位值为29.81万美元，平均值为37.78万美元。以当前销售速度计算，市场需要5.5个月的时间来消化新屋库存。 油价暴跌推动通胀下滑 2015年1月16日美国劳工部今日公布的数据显示，继11月上升0.3%后，美国12月CPI环比下降0.4%，创2008年12月以来最大降幅。12月CPI同比增长0.8%，为2009年10月以来最低同比涨幅，前值增长1.3%。 能源价格的大幅下跌成为12月CPI下降的主要原因。12月季调后汽油价格下跌12%，反映到CPI上可能是能源成本下降5.4%，拖累12月CPI数据约0.5百分点。 2014年12月PPI环比下跌0.3%，跌幅为2011年10月以来最大。能源价格持续下跌抑制了通胀上行，从企业生产成本到消费者生活成本均受到影响。 美国12月进出口物价指数亦出现较大跌幅：进口物价指数同比下滑5.5%，；进口物价指数环比下滑2.5%，跌幅为2008年12月以来最大。汽油进口价格同比下降16.6%，创2008年12月以来最大跌幅，11月下降9.1%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 客服四海 相融共生 图3：美国CPI和核心CPI 图4 ：美国制造业PMI和新订单指数 资料来源：Wind 中原期货研发部 数据来源：Wind 中原期货研发部 非农就业强劲 2015年1月9日美国12月就业市场继续回暖新增就业达到25.2万人，使得全年新增就业人口接近300万，创15年来最多。失业率也跌至5.6%的七年新低，不过美联储主席耶伦最为关注的薪资增长速度却同比放缓，环比甚至出现了数据有记录以来最大的萎缩。 根据此前市场普遍的观点，12月新增非农就业人数较11月出现下降，或受美国年底暴风雪天气、以及油价大跌导致部分能源企业削减工作岗位的影响。但本月数据仍然超越预期值，也超越2014年前11个月平均增长的24.1万人，证明美国就业市场复苏势头仍然良好。 值得注意的是，本次就业报告也并非都是好消息，美联储主席耶伦最为关注的薪资增长速度大幅低于预期：首先11月的同比增速由2.1%下修至1.9%，而12月增速更是降至1.7%，为2012年以来最低。12月的每小时工资环比甚至萎缩了0.2%，降幅为2006年数据编撰以来最大。而耶伦认为的理想目标增速约为同比3.5%。与此同时，每周工作小时数则仍保持在34.6个小时不变，继续处于经济衰退周期过后的高点。 图5：美国非农就业和失业率 图6 ：美国首申失业金人数 -4-2024607-0909-0310-0912-0313-09美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 02040608007-0809-0210-0812-0213-08美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:新订单 -1000-800-600-400-200020040060002468101207-0809-0711-0613-05新增非农就业人数（千人） 失业率（左轴） 202530357-268-269-2610-2611-2612-26当周首申失业金人数（万人） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 客服四海 相融共生 资料来源：Wind 中原期货研发部 数据来源：Wind 中原期货研发部 美联储对加息保持耐心 2015年1月28日美联储公布1月FOMC声明：维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，强调对加息应有“耐心”，并指出新增就业强劲，美联储对经济更乐观，预计通胀近期会下降，以后加息时会考虑海外经济。 一、经济持续稳健扩张：美联储在1月会议声明中对美国经济的描述较12月更为乐观，美联储认为美国劳动力市场进一步改善，新增就业人数强劲，失业率继续降低，对经济增长和就业充满信心。 二、通胀预期下滑：由于能源价格下滑，美联储预计短期通胀进一步滑落，离美联储长期目标更远，近几个月基于市场的通胀指标大幅下滑，基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定，美国通胀已连续31个月低于美联储2%的目标水平。 三、加息不会早于6月：1月FOMC声明表示对加息应有“耐心”，意味着美联储不太会在3月和4月会议上加息，即加息时点不会早于6月份。 四、关注海外经济：美联储指出调整货币政策时，将观测全球经济变动。之前美联储委员试图避免来自海外的压力，海外经济疲软，导致美元有升值压力，可能拉低美国通胀水平。 五、鸽派力量增强：1月FOMC委员一致通过决议，成为自2014年6月以来首次没有反对票的会议。 综合来看，美联储确认了美国经济和就业的稳健增长，维持超低利率也符合市场预期，全票通过对加息保持耐心，表明利率决议略微偏向鸽派，意味着6月份之前不会加息，由于加息对黄金的利空暂时得到缓解，黄金宏观基本面仍然偏强。 欧洲通缩风险加剧 欧洲陷入通缩 2015年1月30日周五欧洲统计局报告，1月份欧元区物价指数同比下滑0.6%，创下欧元1999年创立以来最低值。排除燃料和食品的核心通胀同样创历史新低，1月份欧元区核心通胀率降至0.6%，此前市场预期为0.7%，12月时为0.7%。 瑞士央行放弃汇率下限 2015年1月15日瑞士央行宣布放弃维持欧元对瑞郎1.20汇率下限，此前瑞士央行一直维持欧元对瑞郎不跌破1.20(瑞郎对欧元0.83左右)，以控制瑞郎的升值幅度。 瑞士央行宣布将3个月期Libor目标区间下调到-1.25%至-0.25%；将活期存款利率降至-0.75%。瑞士央行同时宣布如有必要将干预汇市。 瑞士央行可能会继续控制瑞郎升值，但是焦点将不再是欧元对瑞郎，而是瑞郎对其他主要货币，比如美元、日元和人民币。 欧央行推出全面宽松 2015年1月23日周四欧央行行长德拉吉宣布，2015年3月起每月购买600亿欧元债券，购债量与经济体规模大体成正比，意味着，德国、法国、意大利是QE的最大买家。如果按照2016年9月结束计算，欧央行购债总规模将达到1.14万亿欧元。 欧央行仅购买12%的欧元区跨国机构债券和8%的各国债券，意味着欧元区层面仅分担20%购债风险，而剩下80%的各国债券则由自己国家的央行直接购买并承担风险。 短期来看，欧央行新一轮QE对欧洲经济有提振作用。一些欧元区边缘国家的长期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 客服四海 相融共生 债券利率显著下降，有助于降低这些国家的融资成本。欧元的贬值将对促进欧元区的出口，而低利率环境也可以在一定程度上对资产价格构成支撑，帮助一些国家的房地产市场更快复苏。 但长期来看，QE对压低利率、刺激投资和支撑资产价格作用有限，因为欧元区面临严重的结构性问题，在强大工会势力影响下，一些欧元区国家雇员的工资水平需集体协商，严重制约了劳动力市场的活力；而福利制度也对政府财政构成严重负担。欧元区持续的宽松导致德国等房地产价格大幅上涨，存在形成新的资产泡沫的风险。欧央行直接印钞购买成员国国债，无疑构成对成员国的财政补贴，而这将进一步降低欧元区各国的改革决心，使得结构性改革更加难以推进。 净多头持仓继续上升 2015年1月27日CFTC公布的黄金期货非商业多头持仓量上升至23.84万手，非商业空头持仓量降到4.95万手；投机净多头持仓则增至18.89万手。 截止到2015年1月30日黄金ETF持有的黄金数量为758.37吨，比上月增加了36.81吨。 图7：CFTC黄金期货持仓 图8：黄金ETF持有黄金数量 资料来源：Wind资讯 中原期货研发部 数据来源：Wind资讯 中原期货研发部 白银期货持仓2015年1月27非商业持仓多头持仓量上升至6.57万手，空头持仓量减至1.24万手；投机净多头持仓略微上升至5.33万手。 截止到2015年1月30日白银ETF持有的白银数量为99.31吨，比上周减少了318.79吨。 0510152025305-277-279-2711-271-27多头 空头 净持仓（万手） 67