贵金属周报（黄金与白银）：多位美联储官员表示不急于再加息，欧洲央行或提前缩减PEPP到期再投资

多位美联储官员表示不急于再加息，欧洲央行或提前缩减PEPP到期再投资 2023年11月30日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、虽然美国上修三季度实际国内生产总值季率为5.2%高于预期和前值，但因美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋和新屋销售数量、耐用品订单月率、三季度个人消费支出价格指数核心PCE均低于预期和前值，美国经济增长预期放缓，叠加多位美联储官员暗示不急于再加息而12月或暂停加息，使美国中长期国债收益率显著下降。 2、欧洲央行10月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑提前缩减原计划持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。德国11月消费者物价指数CPI年率为3.2低于预期和前值，11月Markit制造与服务业PMI连续低于50，使市场预期欧洲央行最早或于24年二季度开启降息。 3、英国央行11月暂停加息而维持关键利率为5.25%，将保持足够限制利率足够长时间并为未来留下加息空间。英国三季度国内生产总值GDP季率0%高于预期但低于前值，10月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为4.6%和5.7%低于预期和前值，使市场预期英国央行加息周期或已结束且最早将于24年二季度 黄金和白银 4、日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季（3月）工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标，并最早于4月结束收益率曲线控制YCC甚至负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或有回落后震荡偏强，建议投资者以短线轻仓逢低试多主力合约为主，关注伦敦金1950-1970附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银22-23附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200-6500附近压力位。 风险提示：关注11月30日欧元区11月调和消费者物价指数CPI、美国10月个人消费指数价格指数PCE及个人支出月率和当周初请失业金人数；31日中国财新11月制造业PMI、美国11月ISM制造业PMI；12月4日美国10月工厂订单月率；5日日本11月消费者物价指数CPI，美国11月ISM非制造业PMI；6日美国11月ADP就业人数；7日中国11月进出口情况，美国11月挑战者企业裁员人数及初请失业金人数；8日美国11月新增非农就业人数及失业率和平均时薪年率、12月消费者信心指数初值。 美国未偿公共债务规模达到33.85万亿美元 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.87万亿美元达到33.85万亿美元，2024年美国分别有2.2和2.9万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈，拜登11月16日签署临时支出法案延长至2024年1月19日和2月2日，迟迟未能通过所有12项国防支出法案或引发自动缩减820亿美元，叠加美国总统、参议院和众议院分属不同党派的大选之年，而且占众议院多数席位的共和党内部亦存分歧，而这或使美国2024年财政赤字大概率出现收缩。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.27万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至6930亿美元，但仍需警惕美国财政部因突发事件而扩大发债规模；隔夜逆回购规模较上周增至1.27万亿美元以上但可能于24年1月完全耗尽，届时或将影响美联储缩表计划；商业银行准备金较上周3.483降至3.455万亿美元，或预示美国商业银行存款流失问题缓解。 截止11月22日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至338.75亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1140.99亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），而这源于2023年11月7日美国联邦住房贷款银行发布报告讨论将不再充当陷入动荡的金融机构的最后贷款人，而是将重新回归到住房金融领域；美联储保持高位利率背景下，美国中小银行仍然面临一定程度的资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 美国中长期国债收益率或震荡下降 美国财政部缩减23年11月至24年1月10年期及以上国债发债规模，叠加美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋和新屋销售数量均低于预期和前值，叠加多位美联储官员表示不急于再加息，使美国中长期国债收益率震荡下降，而这无疑有助于降低美国财政部后续发债成本，关注美国10年期国债收益率在4.0-4.2%附近支撑位。 美国中长期通货膨胀预期震荡下降 美国经济增长放缓担忧引导中长期通货膨胀预期震荡下降，但是11月消费者一年和五年通胀预期分别为4.5%和3.2%均环比升高，未来仍需警惕基数效应趋弱可能引发美国消费端通胀反复。 美国中长期抗通胀国债收益率缓慢下降 美国经济增长放缓预期引导中长期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡下降，使美国中长期抗通胀国债收益率亦缓慢下降；截止11月30日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至2.52%后降至2.06%。 美国10年与中短期国债收益率差值再次扩大 美国部分经济与就业指标表现不及预期引导经济增长放缓预期，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值扩大至-118和-37，而这源于美国财政部中短期国债发行规模持平预期、美联储持续保持5.25-5.5%利率高位，支撑美国中短期国债收益率下降斜率较小；美国财政部缩小10年期及以上国债发行规模、美国经济与就业数据表现偏弱引导经济放缓预期，使美国长期国债收益率下降斜率较大。 美国商业银行贷款和租赁额周率转正 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.08%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.09%、0.28%、0.05%、-0.04%、-0.15%和0.21%，其中商业地产贷款、信用卡和购车消费贷款均环比下降。 截止11月25日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周3.4%升至6.3%处于相对高位，而这源于美国民众超额储蓄仍有1万亿美元且最晚或于24年下半年才能耗尽。 美国15和30年期抵押贷款固定利率连续三周下降 截止11月22日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为6.67%和7.29%，使美国MBA抵押贷款申请活动指数连续四周回升至176.1但仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值775.7万套后降至23年9月的471.9万套且处于2001年以来低位。美国商业地产贷款4.4万亿美元的存量规模中，分别有7280和6590亿美元将于2023和2024年到期，之后面临再融资成本过高的问题。 美国当周初请失业金人数为20.9万低于预期和前值，说明美国就业市场仍保持相对景气，但需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡收窄 美国财政部10年期及以上国债发行规模收缩、10月经济与就业数据表现相对偏弱，叠加多位美联储官员表示不急于再加息，使美国与德国10年期国债收益率差值有所收窄。 美元兑英镑与欧元及人民币汇率有所走弱 美国经济与就业数据表现偏弱引导经济增长预期放缓，多位美联储官员表示不急于再加息，叠加中国央行未如市场预期进行降息降准，使美国与中国10年期国债收益率差值有所收窄，支撑人民币对美元汇率震荡偏强，而这预示人民币兑美元汇率或已进入升值通道。 美国黄金ETF指数波动率有所升高 欧美经济增长放缓预期促美联储和欧英央行停止加息甚至降息预期升温，叠加美国财政部10年期及以上国债发行规模收缩，中长期美债收益率下降推动黄金价格越发接近前高，引发投资者对黄金价格回落担忧，使美国黄金ETF指数波动率有所升高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量震荡增加 COMEX黄金期货库存量较上周震荡增加，上期所黄金期货库存量较上周持平。 国内黄金期货和现货溢价均回落至中位数和平均值附近，究其原因是人民币对美元汇率大幅走高，使国内黄金价格溢价显著回落。 国外黄金基差为负且基本处于合理区间，上海黄金基差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货（现货）溢价低于近五年七分位数（处于近五年七分位数附近），而这源于人民币兑美元汇率走强对内外盘白银溢价影响较小，而且国内外白银库存量均处相对低位。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 美国COMEX及伦敦LME（上期所）“金银比”已经低于近五年平均数和中位数（处于25%分位数附近），欧美经济增长放缓预期支撑贵金属价格，传统消费淡季来临削弱光伏与新能源汽车等白银需求，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”均介于平均值与中位数之间），欧美经济增长放缓预期支撑黄金而削弱原油价格，但需警惕11月30日OPEC国家最终达成扩大减产的协议，建议投资者逢高布局“金油比”空单；伦敦与美国（上海）“金铜比”渐趋接近近五年75%分位数（已经触及近五年75%分位数），欧美央行加息周期结束且降息预期升温支撑黄金和铜价格，但因国内电解铜社会库存量处于低位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！