轻工制造：24&25Q1出口板块综述：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现

证券研究报告 行业研究 2025年05月08日 本期内容提要: 姜文镪新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽。24Q4基数较低、整体板块同比稳健增长，环比保持相对平稳；25Q1尽管关税落地，但龙头凭借海外产能优势仍逆势扩张份额，其中匠心家居（24Q4/25Q1同比分别+49.8%/+38.2%）店中店高速扩张、新老客户份额持续提升；永艺股份（24Q4/25Q1同比分别+30.9%/+17.9%）、浙江自然（24Q4/25Q1同比分别+39.4%/+30.4%）、英科再生（24Q4/25Q1同比分别+9.8%/+25.2%）、共创草坪（24Q4/25Q1同比分别+27.1%/+15.3%）海外产能加速爬坡、新客户&新品类&新区域稳步放量；嘉益股份（24Q4/25Q1同比分别+55.6%/+66.5%）、哈尔斯（24Q4/25Q1同比分别+37.5%/+22.5%），行业高景气延续、核心客户全球扩张，客户矩阵多元化发展。此外，天振股份（24Q4/25Q1同比分别+888.9%/+168.7%）、浩洋股份（24Q4/25Q1同比分别-9.6%/-8.0%）、久祺股份（24Q4/25Q1同比分别+120.8%/+30.4%）、梦百合（24Q4/25Q1同比分别+2.8%/+12.3%）等前期承压业务逐步恢复。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善。原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致。部分公司凭借结构性增长、客户&产品结构优化，规模效应持续显现，盈利能力稳步提升，其中匠心家居（24Q4/25Q1毛利率分别+14.3/+3.9pct）凭借品牌出圈，高毛利产品占比持续提升&上游议价能力凸显驱动盈利改善；共创草坪（24Q4/25Q1毛利率分别-1.2/+2.1pct）持续抢占优质区域份额，Q1价格触底回暖；天振股份（24Q4扭亏、25Q1毛利 率+10.3pct）主 营修复 、产 能爬 坡， 且新 品稳步 放量 ；众 鑫 股 份（24Q4/25Q1毛利率分别+2.4/+1.2pct）持续迭代设备&技术，生产效率持续提升。部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率呈现下滑态势，包括家联科技、嘉益股份等。 投资建议：持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。 风险提示：海外需求低于预期，贸易摩擦超预期，人民币汇率超预期波动 图目录 图1：2025年美国对华关税变化梳理...............................................................................................................4图2：出口公司收入&利润梳理（单位：百万元）......................................................................................5图3：出口公司收入&利润梳理（单位：百万元）......................................................................................6图4：各公司汇兑收益梳理....................................................................................................................................7 1.出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单&盈利影响有限。2025年2月/3月特朗普政府分别向我国加征10%/10%关税，4月分批次将加征关税税率提升至145%。从短期出货影响来看，由于海外产能关税暂时豁免，各公司海外产能出货&订单影响较小；国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道加价倍率高，订单表现相对平稳，其余传统行业普遍呈现对美订单暂缓发货。从价格影响来看，我们预计龙头公司海外产能目前普遍未承担10%额外关税，且部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善；多数国内产能针对2-3月20%关税让利客户、价格略降低，但针对后续125%加征关税基本未承担。 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽。24Q4基数较低、整体板块同比稳健增长，环比保持相对平稳；25Q1尽管关税落地，但龙头凭借海外产能优势仍逆势扩张份额，其中匠心家居（24Q4/25Q1同比分别+49.8%/+38.2%）店中店高速扩张、新老客户份额持续提升；永艺股份（24Q4/25Q1同比分别+30.9%/+17.9%）、浙江自然（24Q4/25Q1同 比 分 别+39.4%/+30.4%）、英 科 再 生（24Q4/25Q1同比 分 别+9.8%/+25.2%）、共创草坪（24Q4/25Q1同比分别+27.1%/+15.3%）海外产能加速爬坡、新客户&新品类&新区域稳步放量；嘉益股份（24Q4/25Q1同比分别+55.6%/+66.5%）、哈尔斯（24Q4/25Q1同比分别+37.5%/+22.5%），行业高景气延续、核心客户全球扩张，客户矩阵多元化发展。此外，天振股份（24Q4/25Q1同比分别+888.9%/+168.7%）、浩洋股份（24Q4/25Q1同比分别-9.6%/-8.0%）、久祺股份（24Q4/25Q1同比分别+120.8%/+30.4%）、梦百合（24Q4/25Q1同比分别+2.8%/+12.3%）等前期承压业务逐步恢复。 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善。原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致。部分公司凭借结构性增长、客户&产品结构优化，规模效应持续显现，盈利能力稳步提升，其中匠心家居（24Q4/25Q1毛利率分别+14.3/+3.9pct）凭借品牌出圈，高毛利产品占比持续提 升&上 游议价 能力 凸显 驱动 盈利 改善；共 创 草 坪（24Q4/25Q1毛利率 分别-1.2/+2.1pct）持续抢占优质区域份额，Q1价格触底回暖；天振股份（24Q4扭亏、25Q1毛利率+10.3pct）主营修复、产能爬坡，且新品稳步放量；众鑫股份（24Q4/25Q1毛利率分别+2.4/+1.2pct）持续迭代设备&技术，生产效率持续提升。部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率呈现下滑态势，包括家联科技、嘉益股份等。 投资建议：持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。 风险提示 海外需求低于预期：若需求不及预期，各公司订单受影响，最终影响业绩释放。 贸易摩擦超预期：若贸易摩擦加剧导致出口放缓或海外原材料价格上涨，均会影响公司业绩。 人民币汇率超预期波动：若人民币汇率波动超预期，会导致汇兑收益或亏损，影响企业报表利润。 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖家居、个护、宠物、智能眼镜、潮玩、包装等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年左右消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖IP零售、母婴、电商、美护等赛道。 龚轶之，CFA，毕业于伦敦政治经济学院。曾就职于国金证券研究所，4年消费行业研究经验，跟随团队在水晶球、金麒麟、Wind金牌分析师等评选中获得佳绩。主要覆盖民用电工、电动工具、照明、智能家居赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。