轻工制造24&25Q1跨境电商板块综述：收入增长势头延续，盈利逐步显现压力，行业格局或显著分化

证券研究报告 行业研究 2025年05月06日 本期内容提要: 外部环境复杂多变，业内卖家盈利能力面临诸多挑战。24年我国跨境电商行业外部环境复杂多变，从业企业成本费用端面临诸多不确定因素。（1）海运成本：参考波罗的海货运指数，2024年国际海运成本高企，或导致跨境卖家头程运费有所提高，但25年以来呈现下降趋势，考虑到合约滞后性，我们预计25Q2跨境电商企业相关成本将逐步下降。（2）关税波动：25Q1以美国为主的海外国家对中国出口商品关税大幅增加，我们预计或大幅提高跨境电商企业关税成本，目前头部卖家大多已在积极布局海外供应链，同时适当结合价格调整应对冲击。 骆峥新消费行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 收入&利润：整体营收增长良好，多数企业利润有所承压。（1）24年复盘：多数跨境电商卖家营收增长良好而利润承压，我们认为营收增长主要系头部卖家充分发挥综合运营能力优势，把握海外需求高景气机遇，执行品牌战略的卖家表现尤为突出，安克创新/致欧科技/赛维时代/卡罗特/傲基股份分别实现营收同比+41.1%/+33.7%/+56.5%/+30.9%/+23.3%。24年安克创新实现归母净利润同比+30.9%，公司立足产品力获得较强溢价能力；24年卡罗特净利润同比+50.1%，公司品牌仍处于快速发展期，产品结构优化带动盈利能力向上；但致欧科技/赛维时代分别实现归母净利润同比-19.2%/-36.2%，一方面在于外部海运成本高企，另一方面因为部分企业采取相对激进的推新及备货策略，导致销售成本增加，年末库存减值增加；（2）25Q1复盘：头部卖家营收端仍延续良好增长态势，安克创新/赛维时代分别实现营收同比+36.9%/+36.6%；安克创新利润增速突出，归母净利润同比+59.6%，除研发投入主动加大外，公司盈利能力提升主要系规模效应凸显；其他公司费用端也已逐渐收紧费用投入并采取相对谨慎的经营策略。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利能力：毛利率有所承压，销售费用等管控增强。24年跨境电商卖家盈利能力承压是毛利率下降及费用投入增加等因素的共同作用，安克创新/致欧 科 技/赛 维 时 代/华 凯 易 佰/吉 宏 股 份 毛 利 率 分 别 同 比+0.1pct/-1.7pct/-2.1pct/-3.1pct/-2.7pct，核心是市场份额导向，即头部卖家希望通过相对激进的发展策略在高景气阶段尽可能提升市占率，但随着外部环境不确定性增强，企业发展策略或将回归谨慎。我们看到25Q1业内企业毛利率仍有所承压，但期间费用率已开始体现管控成果，安克创新/致欧科技/赛维时代期间费用率分别同比-1.2pct/-2.1pct/-0.3pct。 投资建议：关税不确定性仍存在，建议关注盈利能力领先、全球供应链、渠道等布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链布局不及预期、新品推广不及预期。 目录 1.行业复盘：海外需求景气度较高，外部环境复杂多变..............................................................52.业绩综述：营收规模增长良好，盈利能力有所承压..................................................................63.投资建议.........................................................................................................................................74.风险提示.........................................................................................................................................7 图目录 图1：中国跨境电商进出口额（万亿元，%）...............................................................................................5图2：波罗的海货运指数..........................................................................................................................................5图3：美国关税风波时间线梳理...........................................................................................................................5图4：跨境电商行业主要公司收入及利润情况（百万元，%）...............................................................6图5：跨境电商行业主要公司盈利能力（%）...............................................................................................6图6：跨境电商行业主要公司期间费率（%）...............................................................................................7 1.行业复盘：海外需求景气度较高，外部环境复杂多变 跨境电商行业增长良好，海外市场需求较景气。根据海关总署数据，24年我国跨境电商进出口总额达2.63万亿元（同比+10.8%），25Q1同比+9.6%，反映海外需求较高景气度。跨境电商头部卖家抓住机遇，亦在2024年以来普遍实现营收规模持续增长。我们认为，海外消费市场线上渠道渗透率提升仍会是未来国货出海重要机遇，跨境电商头部卖家发力品牌战略，立足供应链核心优势，有望持续提升市场份额。 外部环境复杂多变，业内卖家盈利能力面临诸多挑战。24年我国跨境电商行业外部环境复杂多变，从业企业成本费用端面临诸多不确定因素。（1）海运成本：参考波罗的海货运指数，2024年国际海运成本高企，或导致跨境卖家头程运费有所提高，但25年以来呈现下降趋势，考虑到合约滞后性，我们预计25年年中开始可以看到跨境电商企业相关成本的下降。（2）关税波动：25Q1以美国为主的海外国家对中国出口商品关税大幅增加，我们预计或增大跨境电商企业关税成本，目前头部卖家大多已在积极布局海外供应链，同时结合适当价格调整应对冲击。 2.业绩综述：营收规模增长良好，盈利能力有所承压 收入&利润：整体营收增长良好，多数企业利润有所承压。 （1）24年复盘：多数跨境电商卖家营收增长良好而利润承压，我们认为营收增长主要系头部卖家充分发挥综合运营能力优势，把握海外需求高景气机遇，执行品牌战略的卖家尤为突出，安克创新/致欧科技/赛维时代/卡罗特/傲基股份分别实现营收同比+41.1%/+33.7%/+56.5%/+30.9%/+23.3%；致欧科技/赛维时代分别实现归母净利润同比-19.2%/-36.2%，我们认为一方面在于外部海运成本高企，另一方面或因为部分企业采取相对激进的推新及备货策略，导致销售成本增加，年末库存减值增加；24年安克创新实现归母净利润同比+30.9%，公司立足产品力获得较强溢价能力，前期较高净利率水平能在一定程度上抵御外部因素波动，24年卡罗特净利润同比+50.1%，公司品牌仍处于快速发展期，产品结构优化带动盈利能力向上。 （2）25Q1复盘：头部卖家营收端仍延续良好增长态势，安克创新/赛维时代分别实现营收同比+36.9%/+36.6%；安克创新利润增速突出，归母净利润同比+59.6%，除研发投入主动加大外，公司盈利能力提升主要系规模效应凸显，显著摊薄期间费用率；我们认为其他公司费用端也已逐渐收紧费用投入并采取相对谨慎的经营策略，后续随着海运成本下降，若剔除关税不确定性，有望迎来盈利能力修复。 盈利能力：毛利率有所承压，销售费用等管控增强。24年跨境电商卖家盈利能力承压是毛利率下降及费用投入增加等因素的共同作用，安克创新/致欧科技/赛维时代/华凯易佰/吉宏股份毛利率分别同比+0.1pct/-1.7pct/-2.1pct/-3.1pct/-2.7pct，核心是市场份额导向，即头部卖家希望通过相对激进的发展策略在高景气阶段尽可能提升市占率，但随着外部环境不确定性增强，企业发展策略或将回归谨慎。我们看到25Q1业内企业毛利率仍有所承压，但期间费用率已开始体现管控成果，安克创新/致欧科技/赛维时代期间费用率分别同比-1.2pct/-2.1pct/-0.3pct。 3.投资建议 关税不确定性仍存在，建议关注盈利能力领先、全球供应链、渠道等布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 4.风险提示 关税政策变化。我国企业出口业务可能面临关税政策相关风险。 行业竞争加剧。跨境电商卖家竞争加剧可能导致价格战，影响企业盈利能力。 海外供应链布局不及预期。海外供应链布局不及预期可能导致企业承受关税较重、货品供应不足。 新品推广不及预期。推出新产品不成功可能导致销售额不及预期。 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖家居、个护、宠物、智能眼镜、潮玩、包装等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖电商、美护等赛道。 龚轶之，CFA，毕业于伦敦政治经济学院。曾就职于国金证券研究所，4年消费行业研究经验，跟随团队在水晶球、金麒麟、Wind金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖民用电工/电动工具/照明/智能家居赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将