轻工制造24&25Q1工具板块综述：加速全球布局，危中亦有机

证券研究报告 行业研究 2025年05月07日 本期内容提要: ➢受益行业景气复苏，24&25Q1板块整体增长。由于24年需求端企稳及下游补库，海外订单相对饱满，重点公司收入、利润低基数下均实现较好增长，拥有自主品牌且布局锂电产品的企业表现更为突出。24年创科实业、巨星科技、泉峰控股、格力博、大叶股份收入分别同比+7.9%、+35.4%、+30.5%、+18.0%、+91.9%；由于规模效应显现&汇率利好，利润端表现更优，创科实业、巨星科技24年归母净利润分别同比+16.6%、+36.2%，泉峰控股、格力博、大叶股份则扭亏为盈。25Q1行业整体延续增长态势，巨星科技营收同比+10.6%、归母净利润同比+11.4%。 龚轶之新消费行业分析师执业编号：S1500525030005邮箱：gongyizhi@cindasc.com ➢行业海外敞口较高，加速全球供应链布局。2024年重点公司巨星科技、中坚科技、格力博、大叶股份海外收入占比分别为94.9%、92.3%、98.0%、97.9%。由于美国关税导致的通胀压力，25全年降息次数、幅度预期或有所收窄，“美国降息-地产复苏-行业景气回升”链路可能受阻。我们认为目前政策因素或将主导后续需求走势，进而决定工具行业收入增速。从应对层面看，工具行业公司加快海外产能布局，巨星科技已加快东南亚产能建设，争取25年底产能占比上升至60%，以覆盖北美市场订单。此外行业内公司纷纷加价传导压力、尤其是在OBM业务方面，ODM业务方面则积极与下游家居零售商协商并等待成本稳定后重新确定价格体系。 ➢24&25Q1盈利能力改善，后续或受关税扰动。2024年工具板块整体利润率修复较为显著，重点公司平均毛利率29.6%（同比+3.7pct）、平均净利率6.5%（同比+6.8%）；25Q1利润率继续维持较优水平，重点公司平均毛利率30.2%（同比+3.3pct）、平均净利率13.1%（同比+3.2%）。部分公司主动控制费用投放及规模效应显现，费用率下降，例如巨星科技24年期间费用14.4%（同比-1.6pct）、格力博23.7%（同比-10.0pct）、大叶股份18.2%（同比-10.5pct），25Q1延续该趋势。考虑到后续关税落地并且行业资本开支规模扩大，短期内利润率可能承压，我们预计将在25Q2开始逐步在财报端有所体现。 ➢投资建议：龙头公司具备产品创新+全球产能+自主品牌优势，全球供应链洗牌危中有机，率先打造全球产能布局的企业将在未来占据更大市场份额。建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：下游需求不及预期风险、贸易摩擦风险、竞争加剧风险。 1、工具：加速全球布局，危中亦有机.............................................................................................42、投资建议........................................................................................................................................63、风险提示........................................................................................................................................6 图目录 图9：美国五金工具销售与地产高度挂钩.........................................................................................................4图10：北美家居零售商存货同比增速（%）....................................................................................................4图11：工具板块主要公司收入利润情况（百万元/%）...............................................................................4图12：工具板块收入主要来自海外（%）.........................................................................................................5图13：美国降息概率分布图（%）.......................................................................................................................5图14：工具行业资本开支强度..............................................................................................................................5图15：工具行业产能2023年后保持相对稳定...............................................................................................5图16：工具板块主要公司盈利水平（%）.........................................................................................................5图17：工具板块主要公司费用率（%）.............................................................................................................6 1、工具：加速全球布局，危中亦有机 24年底行业已处周期底部，特朗普关税带来变数。工具板块需求主要依赖美国，24年底已呈现周期底部复苏状态：①24年10月起美国成屋销售同比企稳回升；②下游关键家居零售商家得宝、劳氏存货水平亦已处于相对低位，25Q1存货同比分别-11.6%、-6.6%。特朗普“对等关税”带来变数。供给端成本上升将向下游转嫁压力，终端价格上涨或致需求走弱，使得景气滞后复苏。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 受益行业景气复苏，24&25Q1板块整体增长。由于24年需求端企稳及下游补库，海外订单相对饱满，重点公司收入、利润低基数下均实现较好增长，拥有自主品牌且布局锂电产品的企业表现更为突出。24年创科实业、巨星科技、泉峰控股、格力博、大叶股份收入分别同比+7.9%、+35.4%、+30.5%、+18.0%、+91.9%；由于规模效应显现&汇率利好，利润端表现更优，创科实业、巨星科技24年归母净利润分别同比+16.6%、+36.2%，泉峰控股、格力博、大叶股份则扭亏为盈。25Q1行业整体延续增长态势，巨星科技营收同比+10.6%、归母净利润同比+11.4%。 行业海外敞口较高，关注欧美需求走向。2024年重点公司巨星科技、中坚科技、格力博、大叶股份海外收入占比分别为94.9%、92.3%、98.0%、97.9%。由于美国关税导致的通胀压力，25全年降息次数、幅度预期或有所收窄，“美国降息-地产复苏-行业景气回升”链路可能受阻。我们认为目前政策因素或将主导后续需求走势，进而决定工具行业收入增速。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 积极应对冲击，加速全球供应链布局。由于2022年起行业需求走弱，工具行业资本开支强度近年保持在约18.0%，2023-2024年行业平均固定资产总规模约238亿元。但在当前情况下，工具行业公司加快海外产能布局以应对冲击，巨星科技已加快东南亚产能建设，争取25年底产能占比上升至60%，以覆盖北美市场订单。此外行业内公司纷纷加价传导压力、尤其是在OBM业务方面，ODM业务方面则积极与下游家居零售商协商并等待成本稳定后重新确定价格体系。 资料来源：Wind，信达证券研发中心（注：以Capex/期末固定资产计算）资料来源：Wind，信达证券研发中心 24&25Q1盈利能力改善，后续或受关税扰动。2024年工具板块整体利润率修复较为显著，重点公司平均毛利率29.6%（同比+3.7pct）、平均净利率6.5%（同比+6.8%）；25Q1利润率继续维持较优水平，重点公司平均毛利率30.2%（同比+3.3pct）、平均净利率13.1%（同比+3.2%）。考虑到后续关税落地并且行业资本开支规模扩大，短期内利润率可能承压，我们预计将在25Q2开始逐步在财报端有所体现。 资料来源：Wind，信达证券研发中心（注：港股公司Q2、Q4对应H1、H2数字） 费用率有所下降。部分公司主动控制费用投放及规模效应显现，费用率下降，例如巨星科技24年期间费用14.4%（同比-1.6pct）、格力博23.7%（同比-10.0pct）、大叶股份18.2%（同比-10.5pct），25Q1延续该趋势。 2、投资建议 龙头公司具备产品创新+全球产能+自主品牌优势，全球供应链洗牌危中有机，率先打造全球产能布局的企业将在未来占据更大市场份额。建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股。 3、风险提示 ◼下游需求不及预期风险：下游市场需求承压将导致公司收入增速放缓或利润下滑。◼贸易摩擦风险：工具板块需求主要来自海外，若全球贸易摩擦加剧，可能影响公司表现。◼竞争加剧风险：若市场竞争加剧，可能导致公司业绩受到不利影响。 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有3年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖家居、个护、宠物、智能眼镜、潮玩、包装等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年左右消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖IP零售、母婴、电商、美护等赛道。 龚轶之，CFA，毕业于伦敦政治经济学院。曾就职于国金证券研究所，4年消费行业研究经验，跟随团队在水晶球、金麒麟、Wind金牌分析师等评选中获得佳绩。主要覆盖民用电工、电动工具、照明、智能家居赛道。 分析师声明 负责本