贵金属周报：地缘风险升温，贵金属高位运行

投研服务中心 2026.01.19 核心观点：地缘风险升温，贵金属高位偏强运行 -上周贵金属金银运行重心再度明显上移，周度COMEX黄金上涨1.83%报收于4601.1美元/盎司，白银上涨12.73%报收于89.845美元/盎司。本周一早间受格陵兰岛地缘风险再度升温影响，金银价格再度大幅高开，波动幅度较大但整体保持偏强走势。 -上周地缘风险是影响贵金属价格的主要因素，上周前期地缘风险主要集中在伊朗问题，上周后期由于美国暂缓决定对伊朗是否采取军事行动，市场焦点转向格陵兰岛。期间避险情绪缓和贵金属价格一度快速调整，但随着欧美对格陵兰岛问题的表态，再度推动避险情绪升温以及贵金属价格偏强运行。 -上周美联储货币政策预期略偏紧缩，主要体现在3月份降息概率下降，以及部分联储官员表态认为短期接近中性利率，没有降息必要，联储内部对降息仍然存在较大分歧。美国司法部对鲍威尔进行调查，市场对美联储独立性担忧升温，上周部分联储官员发声支持鲍威尔。美联储货币政策不确定性叠加地缘风险，推动了贵金属价格偏强运行。 -短线贵金属价格变化受风险事件推动，这导致短线价格波动幅度仍大，风险加剧时急涨，稍有缓和后金银价格又出现明显调整的情况，所以后续继续关注地缘风险发展情况，这将继续影响短线贵金属价格波动。 -结论：高位偏多运行，但短线波动仍明显，沪金主力合约关注1025、1015短线支撑，沪银主力合约关注21500短线支撑。 -风险因素：地缘风险进展。 宏观经济 美部分经济数据偏强，强化软着陆预期，货币政策预期略偏紧 市场预期美联储年内再度降息在6月份左右 目前市场预期，1月份美联储议息会议大概率不降息，3月份也倾向于不降息，再度降息时间推迟至6月份左右。这相较年初，货币政策预期有所收紧。但其利空影响并未在贵金属市场得到显现，贵金属金银价格主要反应地缘风险，以及美联储独立性担忧导致的避险情绪。 美国12月份CPI同比增速持稳 2025年12月，美国CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，均持平于前值。近期CPI没有显著反弹，不成为阻碍货币政策宽松的主要因素。货币政策考量方面，就业市场关注度将提升。上周以来美联储货币政策预期略有偏紧的原因是，美国经济数据部分向好，例如非制造业PMI指数以及消费者信心指数、房屋销售等。但是，如果后期美国劳动力市场进一步趋弱，仍有助于强化美联储降息预期，需要持续观察。 美国通胀表现暂不成为阻碍美联储货币宽松的因素 1月份能源价格表现来看，能源暂不成为推动CPI增速明显上行的因素，美国房价指数暂未显著回升，预计住宅相关CPI大致稳定，所以短期通胀水平持稳，暂不成为影响美联储货币宽松的因素。 美国长期利率下行带动房地产销售好转，但暂未带动房价明显回升 2025年12月，美国二手房销售延续上行，当月销量为年内最高水平，也是2023年下半年以来的最高水平，美国长期贷款利率水平下行，推动美国房屋销售情况回升。但二手房销售价格中位数仍较上月回落，房价暂未出现明显回升。 美国11月零售销售好于预期 2025年11月，美国零售销售同比增长0.3%，环比增长0.6%，均小幅高于前值。 上周美债利率略有上行 上周美债利率小幅上行，其中10年期美债利率持续在4.2%附近运行，上周五晚间特朗普讲话表示希望哈塞特留任现职之后，沃什成为新任美联储主席热门人选，美联储传统独立性或将受到维护。上周后期美联储部分官员表态偏紧缩，例如美联储施密德表示，倾向于维持货币政策适度从紧。美联储副主席杰斐逊表示，利率处于与中性水平相符的区间；当前的政策立场“定位良好“。降息预期的推迟，支撑了美债利率的持稳甚至略有小幅上行。 美元指数区间内反弹 1月初，美元指数在97.5-98附近获得短线支撑后，上周延续反弹，总体来看，依然处于2025年下半年以来的窄幅震荡区间。后续上下边界的打破，要么美国走出相对其他国家偏强的态势，要么市场进一步交易政府债务风险导致美元信用风险持续偏弱。 中国12月份社融数据低于前值，货币供应增速回升 2025年12月，中国新增社融2.208万亿，较去年同期回落，结构方面，社融口径12月份新增人民币贷款高于24年同期，政府债券大幅低于24年同期。总量稍有回落，但结构有所好转。 企业贷款有所回升，受政策性金融工具带动 2025年12月，企业中长期贷款较去年同期回升，预计受到政策性金融工具落地后，配套贷款有所增加带动，这对开年基建投资形成一定稳定作用。但居民中长期贷款仍明显低于去年同期，显示房地产销售不及24年同期。 观察后续房价指数表现 2025年12月，房价环比增速仍然负增长，预计2026年上半年对房价同比增速的拖累将逐步显现。后续观察房价指数变化，尤其是环比增速何时止跌回稳。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量明显增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1085.67吨，较前一周增加21.11吨，上周五晚间增加10.87吨，单日增加明显。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为16073.06吨，较前一周减少235.42吨，持仓量减少主要发生在上周中期，尤其是上周三晚间尽管白银价格上涨，但持仓量明显减少，投资者表现出一定的畏高情绪。 上周上期所白银库存小幅增加，COMEX库存减少 上周COMEX白银库存减少329.20吨，连续两周减少，关注后期随着美国对白银加征关税的暂缓实施，COMEX库存是否继续下降，以及上期所库存是否有所增加，如果持续，将缓解COMEX之外市场的白银现货紧张状态。 上周COMEX黄金库存减少，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存减少5.47吨至1123.95吨。上期所黄金库存增加2.40吨至100.05吨，整体变化幅度不大。 上周COMEX黄金期货总持仓量增加，非商业持仓增多减空 截止1月13日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从48.81万手增加至52.75万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，这导致非商业净多持仓从22.76万手增加至25.12万手，增加2.36万手。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅减少，非商业多头持仓平稳，非商业空头持仓减少 截止1月13日的当周，COMEX白银期货总持仓量从15.32万手减少至15.15万手，其中非商业多头持仓持稳，非商业空头持仓减少近3000手至1.52万手，这导致非商业净多持仓从2.93万手增加至3.21万手。 1月份以来，黄金期现价差，以及黄金期货月间价差基本持稳 2026年开年以来，黄金期现价差基本持稳，较2025年12月中旬价差位于高位的情况改善。 上周，COMEX和伦敦白银现货价差表现平稳，上期所白银期货近月价格仍偏强 上周，COMEX和伦敦现货白银价差基本保持平稳，国内方面，近月合约和白银现货价格较远期合约价格仍偏强，现货市场仍然偏紧。 上周COMEX金银比价触及50附近 上周COMEX金银比价触及50附近，已经明显低于2021年2月份到3月份，但高于2011年4月份比价30附近，白银涨幅较大仍然是推动比价下行的主要因素。在贵金属上涨阶段，白银的工业属性成为其助推因素。后期潜在风险点在于，目前市场交易白银工业需求的旺盛以及作为关键矿产资源推动的投资和储备需求，随着2026年光伏出口退税补贴的取消，是否对4月份之后的国内光伏需求造成影响，进而影响白银工业需求表现，有待观察。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原 所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司