大宗商品周报：地缘风险升温，贵金属、原油或继续上行

股票研 究大宗商品周报 地缘风险升温，贵金属、原油或继续上行 涉及相关行业评级 2023.10.15 岳鑫 交通运 增持 2023.10.09 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.10.11 韩其成 建筑工 增持 2023.10.15 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 非金属 增持 2023.10.08 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.09.25 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.10.15 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2023.10.15 薛阳 煤炭开 增持 2023.10.15 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 海外地缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程 度提高，金价或仍有上升空间。 摘要： 地缘风险升温，避险情绪或驱动贵金属继续走强。巴以冲突短期存在局势升级的风险。10月15日，据美国AXIOS新闻网，伊朗当天通过联合国向以色列发出信息，强调伊朗不希望以色列与哈马斯之间的 战斗进一步升级，但如果以色列继续在加沙地带的行动，伊朗将不得不进行干预。如果以色列执意开展地面军事行动，不能排除巴以冲突局势进一步升级，从而导致其他中东国家卷入冲突的可能性。海外地 证缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产 券受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。 研1）贵金属：我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资究产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。高利率环境，叠加地缘政报治风险加剧、巴以冲突等持续，海外经济或面临衰退风险。此背景下，告美联储加息进入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月14日， 市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别升至93.8%/69.6%。 流动性预期改善下，将利好贵金属价格。此外，全球央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 2）原油：我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。 潜在的供应中断风险可能短期推高价格。巴勒斯坦和以色列本身不属于产油国，因此当前冲突对供应影响有限。潜在的风险在于�以色列执意进一步开展地面军事行动，从而使产油国卷入冲突从而导致供应中断的风险。②短期供应持续减少的风险将在当前低库存的背景下进一步加剧供应紧张的担忧从而推高原油价格。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持 小幅走强。2）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：供给恢复，煤价将步入震荡模式。4）基本金属：海外需求担忧升温，金属价格短期承压。5）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。6）建材（水泥）：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。7）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：避险情绪降温。 评级 钟浩基础化增持2023.10.15孙羲昱石油化增持2023.10.09鲍雁辛大宗商增持2023.10.08 相关报告 避险情绪升温，贵金属或有上升空间 2023.10.09 双节临近，关注提保驱动的交易机会 2023.09.25 原油强势，关注能化系做多机会 2023.09.18 2023.09.04 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——从新增工具，到扩大幅度——对9月信贷数据的点评.5 3.原油——巴以冲突可能升级的风险加剧供应担忧6 4.黑色7 4.1.钢铁——节后需求回升，总库存重回降库趋势7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存下降8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，期货价格下降9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——供给或将有所恢复，煤价震荡14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内整体稳定，海外加速上涨16 5.有色金属18 5.1.基本金属——联储鸽声渐起，静待风险偏好回升18 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：衰退交易再起，铜价或承压20 5.1.3.铝：假期累库超预期，铝价或承压20 5.2.贵金属——地缘政治动荡，贵金属或续涨势21 6.建材——底部逐步确认，推荐建材龙头22 6.1.水泥——需求回升，价格反弹22 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升27 7.化工品——出口同比增速有所回暖，重视Q3业绩环比改善子29 8.风险提示32 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 87.72 5.93% -3.27% IPE布油 美元 90.80 7.54% -3.55% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,730.00 -1.58% -1.84% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 921.00 -2.44% -0.65% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,090.00 1.77% 12.72% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,480.00 0.00% 9.73% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,941.50 5.22% 0.45% COMEX白银 美元/百盎司 2,290.00 5.43% -0.39% 基本金属SHFE铜 元/吨 66,430.00 -1.16% -4.06% SHFE铝 元/吨 18,965.00 -2.69% -1.35% SHFE铅 元/吨 16,245.00 -1.84% -3.73% SHFE锌 元/吨 21,125.00 -1.77% -3.19% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8600 -2.27% -2.27% 双酚A（华东） 元/吨 10350 -9.61% -14.11% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12525 -3.28% -9.89% 己二酸（华东） 元/吨 9550 -3.05% -4.50% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.57% 0.57% 全国白玻均价 元/吨 2202 1.52% 1.66% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,720.00 5.98% 2.94% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,541.00 -3.31% -4.62% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,784.00 -2.35% -1.28% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 地缘风险升温，避险情绪或驱动贵金属继续走强。巴以冲突短期存在局势升级的风险。10月14日以色列国防军发表声明正在准备对加沙实施 更为广泛的地面军事行动计划来扩大攻势。15日以军发言人表示，为实现以色列的安全目标，以军将在中东任何地方开展行动。同日，伊朗外交部长在卡塔尔首都会见哈马斯领导人。10月15日，据美国AXIOS新闻网，伊朗当天通过联合国向以色列发出信息，强调伊朗不希望以色列与哈马斯之间的战斗进一步升级，但如果以色列继续在加沙地带的行动，伊朗将不得不进行干预。如果以色列执意开展地面军 事行动，不能排除巴以冲突局势进一步升级，从而导致其他中东国家卷入冲突的可能性。海外地缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨5.93%，IPE布油涨7.54%。我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。潜在的供应 中断风险可能短期推高价格。巴勒斯坦和以色列本身不属于产油国，因此当前冲突对供应影响有限。潜在的风险在于�以色列执意进一步开展地面军事行动，引发沙特，伊朗等中东产油国的军事干预，从而使产油国卷入冲突从而导致供应中断的风险。②引发美国对伊朗石油 出口加强制裁，这可能会导致伊朗2023年以来产量持续增加的趋势扭转。③短期供应持续减少的风险将在当前低库存的背景下进一步加剧供应紧张的担忧从而推高原油价格。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌1.58%，铁矿石:日照港PB粉价格跌2.44%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨1.77%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。稳 增长政策在一定程度改善需求预期。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。根据工信部、国家发改委等部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方 案》，要求持续巩固去产能成果、严格落实产能置换；在钢铁产能扩张受限，且产能利用率维持相对高位的背景下，我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限。对铁矿石的需求有一定影响，压制铁矿石价格进一步上行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：供给恢复，煤价将步入震荡模式。当前，阶段性补库结束，下游工业品需求整体缓慢恢复，同时近日国资委召 开会议，要求中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，预计供给端将有所恢复，当前价格涨至高位后市场畏高情绪出现，近期北港库存延续上累，原计划20天的大秦线 秋检将提前4天结束，对后续煤价或有一定压制。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨5.22%，COMEX白银涨5.43%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。高利率环境，叠加地缘政治风险加剧、巴以冲突等持续，海外经济或面临衰退风险。此背景下，美联储加息 进入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月14日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别升至93.8%/69.6%。流动性预期改善下，将利好贵金属价格。此外，全球央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌1.16%，SHFE铝价格跌2.69%，SHFE铅价格跌1.84%，SHFE锌跌1.77%。 我们的判断：海外需求担忧升温，金属价格短期承压。假期期间美联储 多位官员发声表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期强化下美债收益率飙升，对金属价格形成较大压力。另外，近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化，麦卡锡被罢免后，美国财政扩张对经济的支撑或难以持续，叠加美债收益率高位，市场对海外需求前景的担忧正在升温，金属价格短期或承压。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格跌2.77%，双酚A （华东）价格跌9.61%，己内酰胺(CPL)价格跌3.28%，己二酸（华东）价格跌3.05%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。复苏预期下，22年承压的 化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上，但对于向上斜率的判断需根据经济复苏的进程去不断调整。随着经济微观层面的弱现实不断呈现，之前对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，价格继续上行动力不足。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价涨0.57%，全国玻璃均价涨1.52%。我们的判断：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。8月，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，同时，受煤炭等 原燃材料价格上涨影响，水泥企业为缓解经营压力，价格延续上行走势。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限。后市看，国庆假期个别企业存提涨价格意向，下游加工厂复工时间多数在10月2日-4日。目前下游加工厂库存偏低，但资金偏紧，部分订单不济，备货需求不足。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨5