大宗商品周报：地缘危机加剧，或支撑能化系继续走强

股票研 究大宗商品周报 地缘危机加剧，或支撑能化系继续走强 涉及相关行业评级 2024.04.16 岳鑫 交通运 增持 2024.04.08 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.04.14 韩其成 建筑工 增持 2024.04.07 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.04.14 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2024.04.09 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色金 增持 2024.04.14 证书编号S0880513070005 S0880516080007 黄涛 煤炭开 增持 2024.04.10 钟浩 基础化 增持 2024.04.14 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济积极信号，需求预期全面上修，叠加地缘政治扩大，或支撑原油继续走强。 摘要： 地缘政治危机叠加需求预期全面上修，支撑能化系商品整体走强。海外方面，美联储降息预期或有反复但趋势明朗。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，如果经济表现符合预期，美联储可以保持耐心。就业市 场的稳健表现以及对通胀出现反复的担忧或使美联储降息预期曲折反复。同时，国内需求预期全面上修。3月官方制造业PMI环比回升 1.7个百分点至50.8%，显著高于Wind一致预期的49.9%，自2023证年10月以来首次回升至荣枯线以上，需求预期全面上修。两会5%左券右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济积极信号。 研1）原油：我们的判断：原油价格在地缘政治风险上升和预期OPEC究将延续减产政策至二季度末而上升。市场在计价全面冲突所导致的报供应缩量，此外俄罗斯炼油厂遭受乌克兰无人机袭击也提振成品油裂告解价差。宏观层面，中美PMI超预期提振原油需求乐观预期，二季 度出行旺季提振原油需求。 2）化工品：我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期 特别国债释放稳经济积极信号。3月官方制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8%，显著高于Wind一致预期的49.9%，自2023年10月以来首次回升至荣枯线以上，需求预期全面上修。“金三银四”旺季来临，关注旺季有价格弹性的品种。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：钢铁价格或淡季不淡，不必过于悲观。 2）黑色系（铁矿石）：终端需求不及预期，中期价格需新的需求预期决定方向。3）黑色系（动力煤）：煤价承压，但继续维持“800元/吨的底部”判断。4）黑色系（焦煤）：价格已经到达底部，2024年存在“V”型反转的可能。5）基本金属：国内“稳增长”政策组合逐渐显露成效，提升基本金属价格中枢。6）贵金属：随着降息时点渐近，金价步入主升期。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡为主。8）建材（玻璃）：供应压力仍存，价格或稳中偏弱整理。 风险提示：美国经济下滑超预期；国内需求增长不及预期；原油减产 不及预期。 评级 孙羲昱石油化增持2024.04.08 鲍雁辛大宗商增持2024.04.14 相关报告 需求预期全面上修，或支撑基本金属走强 2024.04.08 美联储偏鸽表态，或支撑贵金属继续偏强 2024.03.26 结构错配或继续支持锂价坚挺走势 2024.03.18 2024.03.05 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——头部集中发力，整体结构分散5 3.原油——市场关注地缘政治扩大可能性6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求已连升7周，总库存加速降库7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上升、期货价格上升，钢材总库存下降8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格持平9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比上升.124.2.煤炭——焦煤价格或到达底部区域14 4.2.1.市场煤：煤价下跌，库存减少15 4.2.2.焦煤：国内煤价下跌，海外基本持平17 5.有色金属19 5.1.基本金属——乐观情绪刺激价格，需求压力或显现19 5.1.1.工业金属价格、库存20 5.1.2.铜：需求压力显现，累库或压制空间20 5.1.3.铝：矿端偏紧持续，高价或拖累下游开工20 5.2.新能源金属——需求旺季托底，锂价高位盘踞22 5.2.1.新能源金属材料月度产量22 5.2.2.锂盐周度产量库存量24 5.3.贵金属——冲突预期扰动，不改长牛趋势24 6.建材——水泥推动华东复价，Q1龙头抗风险更优25 6.1.水泥——需求恢复，价格或将震荡向上修复26 6.2.玻璃——供应压力仍存32 7.化工品——PMI数据超预期，需求预期全面上修34 8.风险提示37 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 85.45 -1.48% 7.35% IPE布油 美元 90.15 -0.78% 7.39% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,590.00 3.76% 0.00% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 859.00 6.18% 6.31% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 864.00 -0.12% -9.24% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 1,890.00 -2.07% -9.57% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,343.60 0.19% 8.03% COMEX白银 美元/百盎司 2,795.00 -0.11% 10.65% 基本金属SHFE铜 元/吨 76,490.00 1.49% 9.01% SHFE铝 元/吨 20,800.00 3.25% 8.19% SHFE铅 元/吨 16,780.00 1.54% 2.88% SHFE锌 元/吨 22,880.00 5.46% 7.34% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 7800 1.30% -4.88% 双酚A（华东） 元/吨 9450 0.27% 1.89% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13300 4.31% 2.70% 己二酸（华东） 元/吨 9550 2.14% -1.55% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 364 0.00% 1.11% 全国白玻均价 元/吨 1856 0.81% -7.39% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,695.00 2.55% 2.16% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,393.00 -1.07% -1.85% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,394.00 -3.09% 0.36% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 地缘政治危机叠加需求预期全面上修，支撑能化系商品整体走强。海外方面，美联储降息预期或有反复但趋势明朗。亚特兰大联储主席博斯蒂 克表示，如果经济表现符合预期，美联储可以保持耐心。就业市场的稳健表现以及对通胀出现反复的担忧或使美联储降息预期曲折反复。同时，国内需求预期全面上修。3月官方制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8%，显著高于Wind一致预期的49.9%，自2023年10月以来首次回升至荣枯线以上，需求预期全面上修。两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济积极信号。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌1.48%，IPE布油跌0.78%。我们的判断：原油价格在地缘政治风险上升和预期OPEC将延续减产政策至二季度末而上升。市场在计价全面冲突所导致的供应缩量，此外俄 罗斯炼油厂遭受乌克兰无人机袭击也提振成品油裂解价差。宏观层面，中美PMI超预期提振原油需求乐观预期，二季度出行旺季提振原油需求。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨3.76%，铁矿石:日照港PB粉价格涨6.18%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌0.12%，京唐港 1上周：04.08-04.14，下同； 山西主焦煤库提价跌2.07%。 钢铁：我们的判断：钢铁价格或淡季不淡，不必过于悲观。随着需求持续回升，短期内需求水平有望超2023年同期需求水平。全年来看，虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行， 地产端需求占比降至20%以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；另外基建、制造业维持稳步增长态势，因此我们认为对2024年钢铁需求不必悲观。 铁矿石：我们的判断：终端需求不及预期，中期价格需新的需求预期决定方向。海外美国降息预期不断延迟，国内政策利好仍待发力，总体市场情绪偏弱。产业层面看，近期铁矿供强于需，供需格局转弱。供给端， 近端到港量减至近年中性水平，远端发运量表现中性偏强，且一季度存在季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。 煤炭（动力煤）：我们的判断：煤价承压，但继续维持“800元/吨的底部”判断。4月开始，随着大秦线进入检修，同时山西开展煤矿隐蔽致灾因 素普查治理专项排查整治，4月整体供给有望略微收缩，预计4月供需更加趋于平稳。尽管如此，短期内价格可能会继续下探，预计底部或出现在4月中旬至下旬，我们依然维持“800元/吨的底部”判断。 煤炭（焦煤）：我们的判断：价格已经到达底部，2024年存在“V”型反转的可能。经历7轮降价后，mysteel统计的全国独立焦化企业盈利已经 降至-155元/吨，很多企业被迫进行闷炉限产，对钢铁继续降价的抵触较强，预计焦炭价格基本到达底部。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.19%，COMEX白银跌0.11%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：随着降息时点渐近，金价步入主升期。美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，但服务业指数略下降至51.4、低于预期与前 值。虽然数据显示经济、就业市场韧性，但考虑到美国高利率环境持续、日本加息以及退出YCC下，美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露，市场担忧加剧。同时，近期全球地缘政治动荡，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，红海局势持续紧张，俄罗斯外交部表示发现乌克兰参与恐袭证据，俄乌冲突愈演愈烈，市场避险情绪持续升温。此背景下，贵金属价格将加速上行。中长期看，去美元化进程持续推进，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨1.49%，SHFE铝价格涨3.25%，SHFE铅价格涨1.54%，SHFE锌涨5.46%。 我们的判断：国内“稳增长”政策组合逐渐显露成效，提升基本金属价格中枢。3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，高于2月 0.2个百分点，已连续�个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显 示制造业生产经营活动加速向好。美联储降息预期或有反复但趋势明朗，国内“稳增长”政策组合逐渐显露成效，整体预期继续向好。宏观情绪偏暖，关注各品种供需变化情况。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨1.3%，双酚A（华东）价格涨0.27%，己内酰胺(CPL)价格涨4.31%，己二酸（华东）价格涨2.14%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。3月官方制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8%，显著高于Wind 一致预期的49.9%，自2023年10月以来首次回升至荣枯线以上，需求预期全面上修。“金三银四”旺季来临，关注旺季有价格弹性的品种。两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济积极信号。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价涨0.81%。 我们的判断：后期价格走势或将继续震荡。北方部分地区企业依靠行业自律继续推涨价格，因下游需求较为疲软，成功落实到位的区域较少， 南方地区市场依旧处于竞争中，各地错峰生产时间陆续结束，后期市场压力较大