行情回顾
商品市场上周整体小幅下跌0.2%，其中贵金属领跌3.09%，农产品、有色和黑色分别下跌1.53%、1.15%和1.02%，能化上涨1.5%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为鸡蛋、燃料油和原油，涨幅分别为5.46%、4.58%和4.18%；跌幅较大的品种为焦煤、锡和生猪，跌幅分别为4.74%、3.97%和3.79%。商品市场20日平均波动率继续大幅下降，主要是能化板块品种整体降波明显。资金方面，全市场规模继续小幅缩减，农产品和能化资金为净流入。
展望
- 宏观与市场情绪：美国通胀数据大幅超预期，米兰宣布辞职，加息预期升温，美元走强，市场风偏回落压制风险资产。中东局势持续紧张，供应风险继续支撑能化、油脂等相关品种。流动性收缩与地缘支撑并存，短期商品市场或分化加剧。
- 贵金属：市场加息预期升温，美元和美债收益率上涨压制贵金属表现。短期看美伊谈判乐观情绪消退，特朗普再次向伊朗发出军事威胁，市场情绪跟随战争信息摇摆，板块调整可能会有一定延续。
- 有色：美元指数强势，降息预期升温压制板块金融属性。基本面来看，各品种去库速度普遍放缓，但是部分品种供给扰动仍在，同时电网与半导体等领域的刚性需求维持韧性，对价格形成支撑。板块短期或以宽幅震荡为主。
- 黑色：螺纹表需环比明显回暖，产量小幅回升，库存延续下降态势。终端需求面临淡旺季切换，钢厂盈利改善，铁水产量增加，预计已经处于顶部区域。原材料方面，铁矿短期受高炉生产和去库支撑，但中期供给宽松压力仍在。焦煤供给增量有限、焦炭现货仍有提涨后支撑，因而原料表现大概率强于成材。
- 能源：美伊局势再度紧张，原油强势反弹。随着海峡封锁延长，全球石油库存不断消耗，IEA明确提示全球库存加速下降。EIA预估全球Q2石油库存将减少850万桶/日，全球全年石油库存将减少260万桶/日。霍尔木兹海峡通行受阻尚未实质恢复，同时夏季需求旺季临近，短期油价或维持高位。
- 化工：能源成本高位以及中东供给扰动继续为板块形成支撑。但下游需求疲弱导致价格上涨传导不畅，品种间分化或将加剧。上游石化原料（纯苯、PX等）偏强，中游加工环节承压。
- 农产品：美豆出现大幅下跌，因中国并没有额外大幅增加大豆采购，叠加大豆压榨及出口销售不振、南美大豆产量预估上调等因素，资金大幅减仓离场，短期连粕或跟随震荡走弱。之前市场担心棕榈油近端供应压力大，需求疲弱，引发了价格回调，不过中期预计厄尔尼诺事件发生，容易对棕榈油供应端构成潜在威胁，供应端仍面临挑战。短期在油价的支撑下，油脂或有所修复。
研究结论
短期商品市场或分化加剧，流动性收缩与地缘支撑并存。各板块表现或将受宏观情绪、基本面供需以及地缘政治等多重因素影响，建议关注市场情绪变化和关键品种基本面动态。
