油脂周报：短期压力与中期支撑并存油脂分化加剧

油脂周报 短期压力与中期支撑并存油脂分化加剧 核心观点 豆油： 当前豆油市场呈现成本支撑与供应宽松的博弈格局。短期来看，美豆受USDA5月供需报告利多影响及国际原油走强提振，创近两个月新高，为国内豆油提供成本端支撑。然而，国内基本面压力逐步显现：5月进口大豆到港预计轻松突破1000万吨，油厂开机率已回升至65%-70%，豆油压榨量回升，正式迈入季节性累库周期；下游处于油脂消费传统淡季，现货成交清淡，基差承压运行。NOPA数据显示4月底美豆油库存为19.47亿磅，虽环比下降4.5%但同比仍增27.5%。中长期来看，美豆油用于生物柴油的用量预计在2026/27年度增至178亿磅，为价格提供远期支撑。整体而言，豆油短期受现实供需宽松压制，但中长期受益于生物柴油政策及美豆成本支撑，短期维持高位宽幅震荡运行。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 当前棕榈油市场呈现典型的近弱远强格局。短期来看，近端供应压力是压制价格的核心因素。国内进口利润改善后新增采购增加，三大油脂库存维持高位，消费淡季下现货成交清淡，基差承压。中长期来看，生物柴油政策构成重要支撑，印尼B50政策计划7月启动，马来西亚B15标准6月1日生效，泰国B20政策推进。同时，厄尔尼诺威胁远期产量，其减产效应滞后10-15个月，若发生超强厄尔尼诺将影响明年产量。短期棕榈油期价震荡偏弱，中长期受政策与天气支撑。棕榈油在油脂板块中表现相对抗跌。 作者声明 作者具有中国期货业协会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证书，期货投资咨询资格证书，作 者 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 当前菜籽油市场呈现供应宽松、价格承压的弱势格局。随着沿海油厂开机率持续攀升，菜籽压榨量增至7.4万吨，菜油产量同步增至3.11万吨，市场供应逐步放量。华东菜油商业库存升至35.3万吨，在榨油厂菜油库存增至3万吨，整体库存水平处于累积阶段。需求端方面，当前油脂消费处于传统淡季，终端观望情绪较浓，多以刚需补货为主，市场成交活跃度一般，难以承接新增供应，供需宽松格局加剧价格下行压力。此外，进口菜籽到港增加及国产新籽即将上市，远期供应压力进一步显现。整体来看，菜油期价仍将维持震荡偏弱格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................4 1.1三大油脂现货价格大幅回落.................................................41.2三大油脂期价整体走弱....................................................42美豆油和马棕库存表现分化厄尔尼诺发生概率上升...............................62.1美国豆油库存下降至3个月最低投机基金净多单创历史新高...................62.2马棕库存超预期增长厄尔尼诺发生概率上升.................................62.3加拿大油菜籽出口创本年度最高欧盟油菜籽进口同比下降.....................72.4豆油菜油库存缓慢回升棕榈油库存止降回升.................................8 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存................................................................9图12国内菜籽油库存................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅回落 本周，国内三大油脂现货价格整体回落，四级豆油张家港现货价格8730元/吨，周比下跌80元。广州24度棕榈油现货价9390元/吨，周比下跌270元。进口菜籽产菜油广东现货价9670元/吨，周比下跌220元。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价整体走弱 2026年第19周，国内三大油脂期价整体走弱，其中棕榈油领跌油脂盘面。同时，资金来看，三大油脂市场成交量均出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕库存表现分化厄尔尼诺发生概率上升 2.1美国豆油库存下降至3个月最低投机基金净多单创历史新高 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，2026年4月美国大豆压榨量下降至自2025年9月以来的最低水平，且低于市场预期。该协会成员单位的大豆压榨量目前占全美加工总产能的99%以上。NOPA数据显示，2026年4月，NOPA成员单位的大豆压榨量为为2.11856亿蒲式耳，较3月的2.26161亿蒲式耳下降6.3%，较2025年4月的1.90226亿蒲式耳增长11.4%。4月大豆每日压榨量为706.2万蒲式耳，为7个月来最低水平。分析师表示，尽管压榨利润丰厚，但在经历了数月创纪录或接近创纪录的压榨量之后，大豆加工商于4月份开始对工厂进行季节性停工维护和维修。随着中东冲突导致的原油价格飙升带动豆油价格上涨，4月份美国大豆压榨利润飙升至至少三年来的最高水平。对8位分析师的调查平均预估显示，4月压榨量预计将为2.1403亿蒲式耳。预估区间为2.0765-2.21亿蒲式耳，预估中值为2.12496亿蒲式耳。截至4月30日，NOPA成员持有的豆油库存下降至19.47亿磅，为3个月来最低水平，较3月底的20.39亿磅下降4.5%，但较一年前的15.27亿磅库存增长27.5%。豆油库存低于多数分析师的预估。7位分析师平均预估豆油库存为19.54亿磅。预估区间为18.50-20.25亿磅，预估中值为19.75亿磅。NOPA月报显示，美国4月豆粕产量为4,535,527短吨；豆油产量为22.80792亿磅。 美豆油期货期权基金净多持仓创历史高位：截止至2026年5月5日，美豆期货期权基金净持仓集中在22.2万手，上周为18.5万手左右，净多持仓周比增36335手。近两年美豆基金净多持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆基金净多持仓偏高区间为17~25万手，净空持仓偏高区间为-10~-18万手。美豆油期货期权基金净持仓为16.9万手，上周为16.5万手，净多持仓周比增加3417手。近十年美豆油基金净多持仓偏高区间集中在12万手附近，净空持仓偏高区间集中在-10万附近。 2.2马棕库存超预期增长厄尔尼诺发生概率上升 MPOB公布的数据显示，4月马棕产量环比大增18.37%至163万吨，基本符合市场预期，但出口仅130万吨，环比下降14.34%，明显低于市场预估的135万吨，导致库存环比增加1.71%至231万吨，终结了此前连续四个月的去库趋势，也高于市场预期的225万吨。增产季兑现叠加出口疲弱，产地供需格局已由去库转向累库，对盘面形成持续压制。目前两家机构对于5月前10日马棕出口预估存在分歧，ITS数据显示环比增长8.5%，AmSpec数据显示环比下降10.8%，继续关注高频数据的指引。 印度炼油协会（SEA）周三发布的月度数据显示，受棕榈油进口量大幅增长的推动，印度2025/26年度上半年的植物油进口量达到794万吨，同比增长了13%。其中食用 油进口量为782万吨，废食用油为12.1万吨。印度植物油年度从11月到次年10月。按价值计算，11月至4月期间的进口金额增长19%，从去年同期的7300亿卢比提高到8700亿卢比。本年度上半年印度棕榈油进口量几乎翻了一番，从去年同期的274万吨增至397万吨，而包括豆油和葵花籽油在内的软油进口量则从413万吨降至385万吨。印度尼西亚和马来西亚是印度的主要棕榈油供应国。阿根廷是最大的豆油供应国，其次是巴西；俄罗斯和乌克兰则是葵花籽油的主要来源国。过去一年，食用油价格大幅上涨，其中棕榈油价格较2025年4月上涨14%至15%。同期豆油和葵花籽油价格上涨17%至22%。SEA表示，过去一年印度卢比对美元贬值超过9.2%，增加了进口成本，并称这是进口商和精炼商担忧的原因。本年度上半年，尼泊尔向印度出口了约21.7万吨精炼油，主要为精炼豆油，少量为精炼葵花籽油、精炼棕榈油和菜籽油。2026年5月1日，植物油总库存达到212万吨，高于去年同期的135万吨；流通渠道的库存量自2025年12月起呈现稳步上升趋势，表明下半年供应将有所改善。SEA报告显示，4月份的植物油进口量为131.2万吨，较2025年4月份的97.5万吨增长34%。其中包括130.8吨食用油以及2,200吨非食用油。 美国国家海洋大气管理局的气候预测中心（CPC）发布报告称，厄尔尼诺现象可能很快出现。报告称，今年5月至7月期间出现厄尔尼诺的可能性为82%，并将持续整个北半球冬季，2026年12月至2月出现的可能性高达96%。CPC表示，自上个月以来，