大宗商品周报：原油强势，关注能化系做多机会

股票研 究大宗商品周报 原油强势，关注能化系做多机会 涉及相关行业评级 2023.09.17 岳鑫 交运 中性 2023.09.17 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.09.15 韩其成 建筑 增持 2023.09.17 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.09.17 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.09.15 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.09.17 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.09.17 薛阳 煤炭 增持 2023.09.17 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 原油走强，能化系商品节前有望继续维持高位，关注做多机会。 摘要： 原油走强，能化系商品节前有望继续维持高位。OPEC、IEA及EIA发布月报均表示全球原油市场下半年将面临供应缺口，原油供需偏紧格局持续。OPEC9月月报认为2023年全球原油需求超过疫情前， 2023年全球原油需求增长预计保持在240万桶/天不变，达到1.021亿桶/天。其中OECD组织地区需求增长10万桶/天，其他地区增长230万桶/天。2024年世界石油需求预计增长220万桶/天，达到1.043 证亿桶/天，保持健康的增速。原油如果继续维持高位，则能化系商品 券受成本推动驱动，或将继续维持走强趋势。 研1）基础化工：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。究8月生产走强，制造业、基建投资回暖，服务消费旺盛，出口增速回报升，复苏动能能边际回升。地产、财政等政策组合拳有望稳住经济，告“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、 甲醇、化纤、乙二醇等）价格持续推涨。 2）原油：我们的判断：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势，高位震荡。原油市场正在提前消化四季度的减产预期，进入四季度后，“减产”对于油市的推动作用将大大减弱。此外美国针对伊朗和委内 瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局，总体上我们对三季度原油保持高位震荡的形势。 3）黑色系（动力煤）：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今其 价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持 小幅走强。2）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。3）贵金属：宏观鹰派情绪消化，贵金属价格或开启上行。4）基本金属：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。5）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。6）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：原油价格大幅回落，国内需求提升不及预期。 评级 钟浩 基础化 增持 2023.09.17 孙羲昱 石化 增持 2023.09.13 于鸿光 公用事 增持 2023.09.17 鲍雁辛 大宗商 增持 2023.09.17 相关报告 趋势上涨品种或迎继续做多机会 2023.09.11 复苏预期再现，做多趋势或延续 2023.09.04 需求旺季临近，做多低库存逻辑或延续 2023.08.30 2023.08.16 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——楼市修复，预期改善5 3.原油——沙特及俄罗斯减产预期推高原油价格5 4.黑色6 4.1.钢铁——表观需求小幅下降，总库存连降�周6 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上升、期货价格上升，钢材总库存下降7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，期货价格上升9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降11 4.2.煤炭——港口低库存仍待解，海外煤油联动上涨13 4.2.1.市场煤：煤价上行，长协回落13 4.2.2.焦煤：国内整体持平，海外表现分化15 5.有色金属17 5.1.基本金属——金九改善可观，银十爆发可期17 5.1.1.铜板块：通胀预期挺价，静待商品属性双击17 5.1.2.铝板块：旺季改善明显，静待银十爆发19 5.2.贵金属——反转延续，加速可期21 6.建材——政策持续释放，推荐建材龙头22 6.1.水泥——需求有望回升，价格继续下探动力不足23 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升27 7.化工品——“经济底”再确认，持续观察政策效果29 8.风险提示32 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 91.20 4.55% 15.06% IPE布油 美元 94.27 4.23% 13.07% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,830.00 1.59% 2.68% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 942.00 4.67% 13.09% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 980.00 5.15% 12.90% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,250.00 2.27% 4.65% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,946.20 0.18% 0.93% COMEX白银 美元/百盎司 2,339.00 0.95% 3.77% 基本金属SHFE铜 元/吨 69,650.00 1.18% 2.62% SHFE铝 元/吨 19,335.00 1.44% 4.65% SHFE铅 元/吨 17,000.00 -0.12% 6.12% SHFE锌 元/吨 21,955.00 2.50% 9.23% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8800 1.15% -1.12% 双酚A（华东） 元/吨 12050 2.99% 12.09% 己内酰胺(CPL) 元/吨 14300 6.72% 11.94% 己二酸（华东） 元/吨 10000 2.04% 4.17% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 351 0.00% -2.50% 全国白玻均价 元/吨 2166 0.14% 2.22% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,425.00 0.17% 13.05% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,692.00 1.32% 2.09% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,928.00 -2.22% 1.23% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 原油走强，能化系商品节前有望继续维持高位。OPEC、IEA及EIA发布月报均表示全球原油市场下半年将面临供应缺口，原油供需偏紧格局 持续。OPEC9月月报认为2023年全球原油需求超过疫情前，2023年全球原油需求增长预计保持在240万桶/天不变，达到1.021亿桶/天。其中 OECD组织地区需求增长10万桶/天，其他地区增长230万桶/天。2024 年世界石油需求预计增长220万桶/天，达到1.043亿桶/天，保持健康的 增速。其中经合组织约增加30万桶/天，经合组织美洲增速最大。非经 合组织将推动经济增长，约增加200万桶/天，其中中国，印度，中东和其他亚洲国家贡献最大。原油如果继续维持高位，则能化系商品受成本推动驱动，或将继续维持走强趋势。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨4.55%，IPE布油涨4.23%。我们的判断：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势，高位震荡。 原油市场正在提前消化四季度的减产预期，进入四季度后，“减产”对于油市的推动作用将大大减弱。此外美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局，总体上我们对三季度原油保持高位震荡的形势。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨1.59%，铁矿石:日 照港PB粉价格涨4.67%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨5.15%，京唐港山西主焦煤库提价涨2.27%。 钢铁：我们的判断：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。稳 增长政策在一定程度改善需求预期。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023年钢铁行业供需保持动态平衡，钢铁产量的平控预期下降，对于原材料端的铁矿石 压制减弱。 煤炭（动力煤）：我们的判断：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市 场煤发运意愿下降；西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行，目前暂无运输瓶颈。展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.18%，COMEX白银涨0.95%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：宏观鹰派情绪消化，贵金属价格或开启上行。美国8月消费者信心指数下滑至69.5、低于预期，8月Markit制造业和服务业PMI 均下降、制造业指数持续位于荣枯线以下，此外信贷紧缩下、银行业前景恶化，美国经济仍面临下行压力。美联储加息尾声，随着流动性预期改善，贵金属价格或将迎来反转。同时，去美元化下，央行购金需求为金价提供有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨1.18%，SHFE铝价格涨1.44%，SHFE铅价格跌0.12%，SHFE锌涨2.5%。 我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。沙特延长减 产带动油价上涨，使得市场对二次通胀担忧有所升温，对联储降息预期形成扰动，但美国就业市场疲态已现，后续仍可能继续走弱，本轮加息周期尾声已至。当前仍处于金九银十”旺季，叠加多品种库存低位，工业金属价格有望延续强势，板块弹性值得期待。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨1.15%，双酚A （华东）价格涨2.99%，己内酰胺(CPL)价格涨6.72%，己二酸（华东）价格涨2.04%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，8月生产走强，制 造业、基建投资回暖，服务消费旺盛，出口增速回升，复苏动能能边际回升。地产、财政等政策组合拳有望稳住经济，“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、甲醇、化纤、乙二醇等）价格持续推涨。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价涨0.14%。我们的判断：随着下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。 8月，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点 地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点，但仍低于2022年同期6个百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨0.17%，玉米期货价格涨1.32%，白砂糖期货价格涨2.22%。 2.房地产——楼市修复，预期改善 �8月数据边际改善，前端和中端数据同比降幅均收窄。单月销售金额/面积分别为7708亿元/7386万方，根据统计局披露同比数据进行2022年同期回溯调整后的单月同比分别为-16.4%/-12.2%，分别较上月改善2.9/3.4pct。同时，前端指标开发投资额/新开工面积同比下降11.0%/23.6%，分别较上月