大宗商品周报：趋势上涨品种或迎继续做多机会

股票研 究大宗商品周报 趋势上涨品种或迎继续做多机会 涉及相关行业评级 2023.09.11 岳鑫 交运 增持 2023.09.03 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.09.01 韩其成 建筑 增持 2023.09.08 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.09.05 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.09.04 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.09.03 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.09.10 薛阳 煤炭 增持 2023.09.03 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 国内需求预期提升，商品牛市逻辑延续，做多低库存商品逻辑延续。 摘要： 国内需求预期提升，加之，临近国庆，从交易层面看，也有多方利用国庆提保逼仓的交易逻辑加持，短期不看空商品。8月PMI、进出口、地产销售、物价等数据均边际好转，指向经济环比已经企稳，我们认 为本轮工业金属需求的底部已经出现。且政策有望继续发力，如地产 政策进一步放松、城中村改造、地方政府化债等。海外方面，沙特延长减产带动油价上涨。综合而言，当前仍处于金九银十”旺季，叠加 证多品种库存低位，做多低库存商品逻辑延续。 券1）基本金属：我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格研偏强。沙特延长减产带动油价上涨，使得市场对二次通胀担忧升温，究对联储降息预期形成扰动，但美国就业市场疲态已现，后续仍可能继报续走弱，本轮加息周期尾声已至。当前仍处于金九银十”旺季，叠加告多品种库存低位，工业金属价格有望延续强势，板块弹性值得期待。 2）基础化工：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。 7月政治局会议直面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、甲醇、化纤、乙二醇等）价格持续推涨。 3）建材（玻璃）：我们的判断：需求稳定，价格有望稳中有升。目前 市场供需结构尚可，前期中下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 其他品种：1）原油：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势， 高位震荡。2）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。3）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。4）黑色系（动力煤）：9月煤价震荡弱稳运行，但煤价底部中枢较上半年或有上移。5）贵金属：宏观鹰派情绪消化，贵金属价格或开启上行。6）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。 风险提示：海外后续货币政策偏鹰，国内需求提升不及预期。 评级 钟浩 基础化 增持 2023.09.03 孙羲昱 石化 增持 2023.09.04 于鸿光 公用事 增持 2023.09.03 鲍雁辛 大宗商 增持 2023.09.05 相关报告 复苏预期再现，做多趋势或延续 2023.09.04 需求旺季临近，做多低库存逻辑或延续 2023.08.30 美联储加息预期升温，贵金属价格承压 2023.08.20 2023.08.07 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产—降息的开端5 3.原油——沙特及俄罗斯减产预期推高原油价格5 4.黑色7 4.1.钢铁——表观需求回升，总库存连降四周7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格持平、期货价格下跌，钢材总库存下降7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比上升.124.2.煤炭——“金九银十”强预期将迎来检验14 4.2.1.市场煤：煤价上行，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内整体持平，海外表现分化17 5.有色金属18 5.1.基本金属——需求底部已现，价格修复可期18 5.1.1.铜板块：美元指数上行压制铜价，但国内政策预期下铜价仍有支撑19 5.1.2.铝板块：库存低位延续，需求回暖信号已现21 5.2.贵金属——反转升级，静待加速23 6.建材——中报优等生率先修复，关注政策发力24 6.1.水泥——需求有望回升，价格继续下探动力不足24 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升29 7.化工品——复苏动能边际回升，电子化学品国产有望加速替代30 8.风险提示33 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 87.23 1.37% 3.57% IPE布油 美元 90.44 1.63% 3.35% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,770.00 0.00% 1.89% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 900.00 -0.55% 7.14% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 932.00 2.87% 3.67% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,200.00 4.76% 2.33% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,942.70 -1.24% -0.41% COMEX白银 美元/百盎司 2,317.00 -5.66% 1.94% 基本金属SHFE铜 元/吨 68,840.00 -0.91% 0.95% SHFE铝 元/吨 19,060.00 -0.68% 3.39% SHFE铅 元/吨 17,020.00 1.86% 6.91% SHFE锌 元/吨 21,420.00 1.59% 3.50% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8700 2.35% 0.00% 双酚A（华东） 元/吨 11700 6.85% 11.43% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13400 5.10% 2.68% 己二酸（华东） 元/吨 9800 4.26% 1.03% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 351 -1.40% -3.84% 全国白玻均价 元/吨 2163 1.26% 2.76% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,400.00 3.97% 11.15% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,657.00 -2.17% -5.38% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 7,085.00 0.85% 3.02% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 国内需求预期提升，加之，临近国庆，从交易层面看，也有多方利用国庆提保逼仓的交易逻辑加持，短期不看空商品。8月PMI、进出口、地 产销售、物价等数据均边际好转，指向经济环比已经企稳，我们认为本轮工业金属需求的底部已经出现。且政策有望继续发力，如地产政策进一步放松、城中村改造、地方政府化债等。海外方面，沙特延长 减产带动油价上涨。综合而言，当前仍处于金九银十”旺季，叠加多品种库存低位，做多低库存商品逻辑延续。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨1.37%，IPE布油涨1.63%。我们的判断：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势，高位震荡。 原油市场正在提前消化四季度的减产预期，进入四季度后，“减产”对于油市的推动作用将大大减弱。此外美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局，总体上我们对三季度原油保持高位震荡的形势。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格维持不变，铁矿石:日照港PB粉价格跌0.55%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨2.87%，京唐港山西主焦煤库提价涨4.76%。 钢铁：我们的判断：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。稳 增长政策在一定程度改善需求预期。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023年钢铁行业 供需保持动态平衡，钢铁产量的平控预期下降，对于原材料端的铁矿石压制减弱。 煤炭（动力煤）：我们的判断：9月煤价震荡弱稳运行，但煤价底部中枢较上半年或有上移。当下市场预期的主要分歧为下半年煤价底部的位 置，旺季转淡季时煤价的反弹无疑给市场一针强心剂。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌1.24%，COMEX白银跌5.66%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：宏观鹰派情绪消化，贵金属价格或开启上行。美国8月消 费者信心指数下滑至69.5、低于预期，8月Markit制造业和服务业PMI均下降、制造业指数持续位于荣枯线以下，此外信贷紧缩下、银行业前景恶化，美国经济仍面临下行压力。美联储加息尾声，随着流动性预期改善，贵金属价格或将迎来反转。同时，去美元化下，央行购金需求为金价提供有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌0.91%，SHFE铝价格跌0.68%，SHFE铅价格涨1.86%，SHFE锌涨1.59%。 我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。沙特延长减产带动油价上涨，使得市场对二次通胀担忧有所升温，对联储降息预 期形成扰动，但美国就业市场疲态已现，后续仍可能继续走弱，本轮加息周期尾声已至。当前仍处于金九银十”旺季，叠加多品种库存低位，工业金属价格有望延续强势，板块弹性值得期待。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨2.35%，双酚A （华东）价格涨6.85%，己内酰胺(CPL)价格涨5.1%，己二酸（华东）价格涨4.26%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，7月政治局会议直 面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、甲醇、化纤、乙二醇等）价格持续推涨。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价跌1.4%，全国玻璃均价涨1.26%。我们的判断：随着下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。8月，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点 地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点，但仍低于2022年同期6个百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一 定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨3.97%，玉米期货价格跌2.17%，白砂糖期货价格涨0.85%。 2.房地产—降息的开端 广州日报报道，广州优化了按揭贷款的发放标准，对首套房/二套房的首付比例和贷款利率均做了调整，调整幅度很大，直接突破了LPR下限，使得继续下调仍然存在空间。按照报道，广州新政策为首套住房商业性个人住房贷款最低首付比例为不低于30%，利率下限为LPR-10BP；二套住房商业性个人住房贷款最低首付比例为不低于40%，利率下限为LPR+30BP。根据目前的LPR，意味着目前广州新政下，首套房贷款利率下降到了4.1%，按照此前7月份贝壳数据，百城首套房贷款利率为3.9%，也即广州仅较百城高20BP，本次下调的幅度非常大，且突破了LPR下限，也就意味着继续下调仍然存在空间。 存量贷款利率参考新发放贷款利率的调整，且快速调降新增部分贷款利率，使得本次存量贷款利率下调的幅度有望更大。由于存量贷款利率调整的下限是新增部分贷款利率，因此，调降新增部分的贷款利率，也为存量贷款利率继续下调提供了空间，以广州为例，新增为首套房和二套房利率分