大宗商品周报：复苏预期再现，做多趋势或延续

股票研 究大宗商品周报 复苏预期再现，做多趋势或延续 涉及相关行业评级 2023.09.03 岳鑫 交运 增持 2023.08.28 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.09.01 韩其成 建筑 增持 2023.09.03 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.09.01 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.08.28 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.08.27 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.09.02 薛阳 煤炭 增持 2023.09.03 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 楼市政策密集兑现，国内需求预期提升，商品牛市逻辑延续，做多低库存商品逻辑延 续。 摘要： 楼市政策密集兑现，国内需求预期提升，商品牛市逻辑延续，继续看多商品价格，加之，临近国庆，从交易层面看，也有多方利用国庆提保逼仓的交易逻辑加持，短期不看空商品。利率下调带来销售的企稳 将成为接下来一段时间的主旋律，楼市企稳的态势明显，风险偏好将带来改善，打破悲观预期的负反馈。由于一线城市楼市表现仍然较好，当前出台宽松政策，更多的是在于扭转全国层面的悲观预期，带动销 证售的企稳，预计政策有效性将强于此前的政策，楼市企稳态势明显。券一旦楼市企稳，居民的风险偏好也将改善，带动消费意愿走强。政策研进入效果验证期，预计年尾翘尾将再现。做多低库存商品逻辑延续。究1）基本金属：我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格报偏强。央行调降1年期LPR利率、住建部等三部门推动“认房不认告贷”正式落地，随着政策端继续发力，国内需求有望逐步筑底回暖。 当前工业金属库存处于低位，随着“金九银十”需求旺季临近，金融 属性/商品属性的积极因素正在累积，价格修复或可期待。 2）黑色系（铁矿石）：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》 提出2023年钢铁行业供需保持动态平衡，钢铁产量的平控预期下降，对于原材料端的铁矿石压制减弱。 3）建材（玻璃）：我们的判断：需求稳定，价格有望稳中有升。目前 市场供需结构尚可，前期中下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 其他品种：1）原油：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势， 高位震荡。2）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。3）黑色系（动力煤）：9月煤价震荡弱稳运行，但煤价底部中枢较上半年或有上移。4）贵金属：宏观鹰派情绪消化，贵金属价格或开启上行。5）化工品：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。6）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。 风险提示：海外后续货币政策偏鹰，国内需求提升不及预期。 评级 钟浩基础化增持2023.09.03孙羲昱石化增持2023.08.28于鸿光公用事增持2023.08.27鲍雁辛大宗商增持2023.09.01 相关报告 需求旺季临近，做多低库存逻辑或延续 2023.08.30 美联储加息预期升温，贵金属价格承压 2023.08.20 供需双驱动，原油或继续维持强势 2023.08.16 2023.07.31 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产—利率下行确立，复苏预期再现5 3.原油——宏观压力缓解及欧佩克减产预期推高原油价格6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求小幅下降，总库存维持降库7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上升、期货价格上涨，钢材总库存下降8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，期货价格上升10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比上升.124.2.煤炭——顺周期龙头板块，煤价底部或上抬14 4.2.1.市场煤：煤价上行，长协回落15 4.2.2.焦煤：国内整体持平，海外表现分化16 5.有色金属17 5.1.基本金属——预期扭转，旺季可期17 5.1.1.铜板块：积极因素累积，铜价或偏强运行18 5.1.2.铝板块：库存低位延续，政策预期提振铝价20 5.2.贵金属——利空计价充分，黄金或续涨势22 6.建材——中报优等生率先修复，关注政策发力23 6.1.水泥——需求有望回升，价格继续下探动力不足23 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升27 7.化工品——关注地产政策实施效果，继续推荐三条主线29 8.风险提示31 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 86.05 7.50% 5.25% IPE布油 美元 88.99 4.88% 4.01% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,770.00 1.07% -0.53% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 905.00 1.80% 4.02% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 906.00 3.31% -0.88% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,100.00 0.00% -2.33% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,967.10 1.40% -2.10% COMEX白银 美元/百盎司 2,456.00 1.36% -1.64% 基本金属SHFE铜 元/吨 69,470.00 0.93% 0.01% SHFE铝 元/吨 19,190.00 3.48% 4.52% SHFE铅 元/吨 16,710.00 1.80% 4.63% SHFE锌 元/吨 21,085.00 2.63% 1.35% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8500 1.19% 2.41% 双酚A（华东） 元/吨 10950 0.46% 2.34% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12750 0.39% 0.00% 己二酸（华东） 元/吨 9400 -0.53% -1.05% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 356 -1.26% -3.00% 全国白玻均价 元/吨 2136 0.56% 7.23% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,850.00 4.49% 12.79% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,716.00 -0.04% 0.04% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 7,025.00 1.96% 4.63% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 楼市政策密集兑现，国内需求预期提升，商品牛市逻辑延续，继续看多商品价格，加之，临近国庆，从交易层面看，也有多方利用国庆提保逼仓的交易逻辑加持，短期不看空商品。利率下调带来销售的企稳将成为 接下来一段时间的主旋律，楼市企稳的态势明显，风险偏好将带来改善，打破悲观预期的负反馈。由于一线城市楼市表现仍然较好，当前出台宽松政策，更多的是在于扭转全国层面的悲观预期，带动销售的企稳，预计政策有效性将强于此前的政策，楼市企稳态势明显。一旦楼市企稳，居民的风险偏好也将改善，带动消费意愿走强。政策进入效果验证期， 预计年尾翘尾将再现。做多低库存商品逻辑延续。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨7.5%，IPE布油涨4.88%。我们的判断：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势，高位震荡。 一方面，美国非农就业数据发布后，市场将注意力集中在时薪涨幅的放缓和失业率的上升，认为美国经济放缓推迟了美联储进一步加息的可能性，宏观压力缓解。同时，国内发布政策刺激国内经济消费潜力，欧佩克将进一步发布减产的细节；也支撑了原油价格的上涨。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨1.07%，铁矿石:日 照港PB粉价格涨1.8%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨3.31%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。稳 增长政策在一定程度改善需求预期。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023年钢铁行业 供需保持动态平衡，钢铁产量的平控预期下降，对于原材料端的铁矿石压制减弱。 煤炭（动力煤）：我们的判断：9月煤价震荡弱稳运行，但煤价底部中枢较上半年或有上移。当下市场预期的主要分歧为下半年煤价底部的位 置，旺季转淡季时煤价的反弹无疑给市场一针强心剂。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨1.4%，COMEX白银涨1.36%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：宏观鹰派情绪消化，贵金属价格或开启上行。美国8月消费者信心指数下滑至69.5、低于预期，8月Markit制造业和服务业PMI 均下降、制造业指数持续位于荣枯线以下，此外信贷紧缩下、银行业前景恶化，美国经济仍面临下行压力。美联储加息尾声，随着流动性预期改善，贵金属价格或将迎来反转。同时，去美元化下，央行购金需求为金价提供有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.93%，SHFE铝价格涨3.48%，SHFE铅价格涨1.8%，SHFE锌涨2.63%。 我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。央行调降1 年期LPR利率、住建部等三部门推动“认房不认贷”正式落地，随着政策端继续发力，国内需求有望逐步筑底回暖。当前工业金属库存处于低位，随着“金九银十”需求旺季临近，金融属性/商品属性的积极因素正在累积，价格修复或可期待。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨1.19%，双酚A （华东）价格涨0.46%，己内酰胺(CPL)价格涨0.39%，己二酸（华东）价格跌0.53%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，7月政治局会议直 面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、化肥、化纤、纯碱等）价格持续推涨。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价跌1.26%，全国玻璃均价涨0.56%。我们的判断：随着下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。 8月，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点 地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点，但仍低于2022年同期6个百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨4.49%，玉米期货价格跌0.04%，白砂糖期货价格涨1.96%。 2.房地产—利率下行确立，复苏预期再现 导读：北京和上海跟进调整认房认贷标准，至此，一线城市全部完成修订，考虑到对存量贷款利率减点的调整，预计年初至今“刚性”的利率将松动，迎来宽松周期。 截止当前，一线城市均已调整认房认贷标准，规则调整已完毕。 对于一线城市来说，影响较大的政策是首付比例、贷款利率和非普住宅认定标准，其中，非普住宅认定标准涉及税费，因此，在实际操作当中，购房者往往通过少贷款来减少税费支出，导致首付比例均较高。那么，对于给定非普住宅认定标准和税制不变的情况下，对一线城市影响较大的就是利率，由于区分了首套房和二套房的利率认定标准不同，当前的调整属于在给定范围内的规则调整，还暂未涉及利率本身的下调。 规则调整之后，