大宗商品周报：油价走强，能化系商品价格或维持强势

股票研 2023.07.30 究大宗商品周报 油价走强，能化系商品价格或维持强势 大-大宗商品周报 宗商 品周 报本报告导读： 能化、地产链商品受预期驱动，迎来去库涨价，相关商品价格在金九银十需求数据验 证前，将维持强势。 摘要： 供需双驱动，油价维持强势。2023年国内经济恢复，引领全球原油 需求增长，尽管海外市场或将担心经济衰退引起原油需求下滑，但加息幅度未超预期，需求端有边际改善。综合国内外来看，全球原油需求仍保持增长态势。供给端看，呈现边际收紧。能源结构转型背景下，资本开支有限，增产意愿不足；OPEC+供给弹性下降，减产托底油价意愿强烈，沙特控价能力增强；美国从2022年释放战略原油库存 证转而进入2023年补库周期。 券能化、地产链商品受预期驱动，迎来去库涨价，相关商品价格在金九研银十需求数据验证前，将维持强势。7月政治局会议直面经济挑战，究政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。会议提出要适报应我国房地产市场新形势，适时调整优化政策。上周农化、地产链等告大品种迎来去库涨价， 1）原油：我们的判断：海外宏观压力好转，国内政策预期提振风险 偏好。年初以来的宏观边际定价让位于供需格局交易；我们认为7-8 月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 2）化工品：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。6 月制造业PMI底部回升，非制造业有所降温，表明经济复苏进入到常态化阶段，稳增长政策落地也对内需企稳起到积极作用。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：稳增长政策改善预期，钢铁将维持小 幅震荡趋强态势。2）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。3）黑色系（动力煤）：非电需求预期改善，判断煤价进入高位震荡阶段。4）黑色系（焦煤）：焦化厂、港口库存均下降，但受需求改善不明显，焦煤价格反弹高度或有限。5）贵金属：美联储加息尾声将至，流动性预期或逐步改善，金银价格终将迎来上行。6）基本金属：中期稳增长政策或支撑价格。7）建材（水泥）：需求疲弱，推动价格继续探底。8）建材（玻璃）：补库驱动，价格有望企稳。 风险提示：稳增长提升需求不及预期。 涉及相关行业评级 负责人 行业 最近评级 日期 岳鑫 交运 增持 2023.07.28 谢皓宇 房地产 增持 2023.07.28 韩其成 建筑 增持 2023.07.30 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.07.27 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.07.24 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.07.30 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.07.30 薛阳 煤炭 增持 2023.07.30 钟浩基础化增持2023.07.30孙羲昱石化增持2023.07.24于鸿光公用事增持2023.07.30鲍雁辛大宗商增持2023.07.27 相关报告 稳增长政策陆续出台，商品价格获支撑 2023.07.24 美国去库周期在途，商品反弹空间有限 2023.07.17 受弱美元影响，商品震荡或偏强运行 2023.07.10 2023.07.04 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——政策密度为上5 3.原油——供需支撑原油价格反弹，关注下周FOMC会议6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求预期修复，看好当前钢铁板块机会7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上涨、期货价格上涨，钢材总库存上涨8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上涨，期货价格下跌10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——重视无烟煤补涨，非电需求值得期待14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协下降14 4.2.2.焦煤：国内全面提价，海外表现分化17 5.有色金属20 5.1.基本金属——乐观情绪释放，步入政策观察期20 5.1.1.铜板块：乐观情绪释放，关注8月供给增量21 5.1.2.铝板块：云南复产继续投放，静待供需实质改善23 5.2.贵金属——核心数据反复，贵金属压力期延续25 6.建材——聚焦中报超预期建材龙头26 6.1.水泥——需求疲弱，价格继续下探26 6.2.玻璃——库存低位，价格有望企稳30 7.化工品——政策预期改善，推荐经济复苏、农化及新材料相关主线 32 8.农产品——产能加速去化还将持续，布局当下36 8.1.生猪养殖板块——再去产能36 8.2.白羽肉鸡——定调反转37 8.3.黄羽肉鸡——周期向好38 8.4.农产品——价格有望高位震荡38 9.风险提示39 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 80.67 5.00% 15.61% IPE布油 美元 84.75 4.77% 14.05% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,790.00 1.07% 0.80% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 888.00 1.14% 1.25% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 919.00 -2.03% 6.37% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,150.00 6.44% 13.16% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,963.70 -0.15% 2.39% COMEX白银 美元/百盎司 2,482.00 -0.16% 8.86% 基本金属SHFE铜 元/吨 68,850.00 0.32% 2.32% SHFE铝 元/吨 18,375.00 0.55% 2.17% SHFE铅 元/吨 15,955.00 0.57% 3.20% SHFE锌 元/吨 20,575.00 2.11% 3.06% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8300 6.41% 9.21% 双酚A（华东） 元/吨 10150 3.84% 10.03% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12625 2.43% 6.77% 己二酸（华东） 元/吨 9250 2.78% 8.19% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 367.22 0.00% -5.17% 全国白玻均价 元/吨 1992 0.35% -0.94% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 12,190.00 0.54% 2.48% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,710.00 0.74% -0.15% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,807.00 0.34% 2.19% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 供需双驱动，油价维持强势。2023年国内经济恢复，引领全球原油需求增长，尽管海外市场或将担心经济衰退引起原油需求下滑，但加息幅度未超预期，需求端有边际改善。综合国内外来看，全球原油需求仍保持 增长态势。供给端看，呈现边际收紧。能源结构转型背景下，资本开支有限，增产意愿不足；受制裁影响，俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降；OPEC+供给弹性下降，减产托底油价意愿强烈，沙特控价能力增强；美国从2022年释放战略原油库存转而进入2023年补库周期。 能化、地产链商品受预期驱动，迎来去库涨价，相关商品价格在金九银十需求数据验证前，将维持强势。7月政治局会议直面经济挑战，政策 表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。会议提出要适应我国房地产市场新形势，适时调整优化政策。上周农化、地产链等大品种迎来去库涨价， 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨5%，IPE布油涨4.77%。我们的判断：海外宏观压力好转，国内政策预期提振风险偏好。年初以 来的宏观边际定价让位于供需格局交易；我们认为7-8月汽油需求旺季 供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元 /桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨1.07%，铁矿石:日照港PB粉价格涨1.14%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌2.03%，京唐港山西主焦煤库提价涨6.44%。 钢铁：我们的判断：稳增长政策改善预期，钢铁将维持小幅震荡趋强态势。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的 预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改 善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计 对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 煤炭（动力煤）：我们的判断：非电需求预期改善，判断煤价进入高位震荡阶段。旺季过半，电厂库存仍处高位，电煤预计趋弱运行；3）7月 政治局会议提到“加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制”，房地产中长期发展预期回暖，而非电需求建材、钢铁、化工均有望改善，非电需求值得期待。 煤炭（焦煤）：我们的判断：焦化厂、港口库存均下降，但受需求改善不明显，焦煤价格反弹高度或有限。截至2023年7月28日，炼焦煤库 存三港合计183.8万吨，较上周减少12.1万吨（-6.2%）；炼焦煤库存六 港合计185.8万吨，较上周减少12.1万吨（-6.1%）。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌0.15%，COMEX白银涨跌 0.16%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：美联储加息尾声将至，流动性预期或逐步改善，金银价格终将迎来上行。第二季度消费者支出同比增1.6%，低于前值4.2%，随着美国超额储蓄消耗，储蓄率提升，消费将持续降温，同时6月非农数 据也指示劳动力市场松动。金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1）规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.32%，SHFE铝价格涨0.55%，SHFE铅价格涨0.57%，SHFE锌涨2.11%。 我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。国内6月信贷数据开始释放 积极信号，7月份亦为国内稳增长政策窗口期，内外因素共振下工业金属价格有望延续偏强走势。但需关注后续美国通胀下行放缓甚至反弹带来的加息预期反复，且国内尚处于金属消费淡季，仍需等待政策、供需共振的有效拐点。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格涨6.41%，双酚A（华东）价格涨3.84%，己内酰胺(CPL)价格涨2.43%，己二酸（华东）价格 涨2.78%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，6月制造业PMI 底部回升，非制造业有所降温，表明经济复苏进入到常态化阶段，稳增长政策落地也对内需企稳起到积极作用。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价涨0.35%。我们的判断：需求疲弱，推动价格继续探底。受市场需求表现较差影响， 水泥价格延续回落走势。分区域看，仅西北宁夏地区依靠错峰生产和行业自律推动价格有所回升；华东、中南和西南等地，市场竞争加剧，价格底部继续下探。 玻璃：库存低位，价格有望企稳。目前主产区库存仍处于较低位，市场 情绪尚可。后期重点关注下游订单情况，8月份季节性较强，关注订单变化及其对市场预期、情绪方面影响。产线方面，短日产能供应预期暂稳，8月份4-5条产线存点火预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨0.54%，玉米期货价格涨0.74%，白砂糖期货价格涨0.34%。 2.房地产——政策密度为上 需求端发力不