大宗商品周报：政策持续加码，支撑商品价格维持强势

股票研 究大宗商品周报 政策持续加码，支撑商品价格维持强势 涉及相关行业评级 2023.11.28 岳鑫 交通运 增持 2023.11.21 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.11.23 韩其成 建筑工 增持 2023.11.19 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 非金属 增持 2023.11.26 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.11.22 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.11.22 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2023.11.26 薛阳 煤炭开 增持 2023.11.16 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 政策积极的信号在不断累积，需求强预期叠加弱现实，商品价格有望继续维持震荡偏 强走势。 摘要： 政策持续加码，支撑商品价格维持强势。地产政策继续密集出台，央行等三部门召开金融机构座谈会，讨论多项地产金融放松政策，并提出“三个不低于”的硬性指标，后续央行化解房地产金融风险举措有 望持续推进。另外近期深圳下调二套房首付比例、厦门取消限购等举措显示政策继续发力，需求预期有望企稳，或对金属价格形成一定支撑。而城中村，保障房等政策，也有望进一步发挥发达区域的财政刺 证激手段，进一步维持并提升需求预期。展望四季度，在国内市场需求券改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，研仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。究1）黑色系（钢铁）：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走报强。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持告灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年 经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。 2）黑色系（焦煤）：我们的判断：焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致或继续维持强势。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产， 进而带来焦煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。 其他品种：1）原油：需求担忧重回市场视野，原油价格回落。2）黑 色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：旺季来临叠加预期向好，短期煤价向上修复。4）基本金属：淡季需求继续走弱，金属价格向上阻力仍存。5）贵金属：短期受流动性收紧影响，贵金属价格偏弱运行。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡调整为主。8）建材（玻璃）：整体市场仍将延续偏弱整理格局，价格调整空间仍存。 风险提示：国内需求增速不及预期。 评级 钟浩基础化增持2023.11.26孙羲昱石油化增持2023.11.21鲍雁辛大宗商增持2023.11.26 相关报告 政策积极信号不断累积，商品有望维持偏强 2023.11.23 需求预期提升，商品价格有望继续走强 2023.11.13 政策升温带动需求预期回升，商品价格有望走强 2023.11.06 2023.10.24 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——城中村立法，落地加快5 3.原油——市场正在倒逼OPEC减产6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求边际回升，库存维持降库7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格上升，钢材总库存下降8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格持平10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——寒潮来袭需求向好，事故影响焦煤供给14 4.2.1.市场煤：煤价上行，长协上涨14 4.2.2.焦煤：国内整体稳定，海外加速上涨16 5.有色金属17 5.1.基本金属——政策持续加码，需求预期有望企稳17 5.1.1.工业金属价格、库存17 5.1.2.铜：预期波动，铜价震荡延续18 5.1.3.铝：淡季需求偏弱，铝价延续承压18 5.2.贵金属——高利率或持续，缩表成核心19 6.建材——静待政策效果释放20 6.1.水泥——需求疲弱，价格或将震荡调整为主21 6.2.玻璃——南方需求持续表现不温不火，价格或中长线转向偏弱 27 7.化工品——纯碱价格涨幅居前，优先配置龙头白马28 8.风险提示31 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 75.18 -0.87% -11.85% IPE布油 美元 80.23 -0.48% -10.98% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 4,060.00 -0.49% 7.41% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 998.00 1.53% 6.97% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,004.00 0.10% -5.82% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,630.00 2.73% 6.05% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,042.80 2.93% 2.40% COMEX白银 美元/百盎司 2,434.00 2.05% 5.78% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,980.00 0.27% 2.07% SHFE铝 元/吨 18,760.00 -0.58% -1.19% SHFE铅 元/吨 16,495.00 -2.74% 1.76% SHFE锌 元/吨 21,010.00 -2.03% -0.45% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8600 1.18% 2.38% 双酚A（华东） 元/吨 9800 2.08% -3.45% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13250 1.73% 4.13% 己二酸（华东） 元/吨 8750 -1.46% -6.91% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2060 -1.44% -5.50% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,920.00 -3.10% -4.56% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,529.00 -0.55% 0.44% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,880.00 0.42% 0.89% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 政策持续加码，支撑商品价格维持强势。地产政策继续密集出台，央行等三部门召开金融机构座谈会，讨论多项地产金融放松政策，并提出“三个不低于”的硬性指标，后续央行化解房地产金融风险举措有望持续推 进。另外近期深圳下调二套房首付比例、厦门取消限购等举措显示政策继续发力，需求预期有望企稳，或对金属价格形成一定支撑。而城中村， 保障房等政策，也有望进一步发挥发达区域的财政刺激手段，进一步维持并提升需求预期。展望四季度，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌0.87%，IPE布油跌0.48%。我们的判断：需求担忧重回市场视野，原油价格回落。低库存背景下地 缘政治风险后期仍可能上升，因此我们认为原油价格仍有支撑。另一方面，9月以来月差及成品油裂解价差回落，需求出现走弱迹象。近期美国ISM制造业PMI数据，非农就业数据等不及市场预期，在缓和了市场进一步加息预期担忧的同时，也暗示未来需求可能进一步放缓对价格 1上周：11.20-11.26，下同； 产生负面影响。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌0.49%，铁矿石:日照港PB粉价格张1.53%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨0.1%，京唐港山西主焦煤库提价涨2.73%。 钢铁：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走强。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥 补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。地产占钢铁直接需求比例一直在35%左右，但2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例出现下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响不断趋弱，且随着政策支持，地产行业本身下行趋势有限。同时，伴随钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 铁矿石：我们的判断：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复 重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求，进而提升铁矿石需求预期，铁矿石价格有望偏强运行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：旺季来临叠加预期向好，短期煤价向上修复。供暖期，多地气温骤降，拉动电厂需求，截至11.9日，沿海八省电 厂日耗升至193万吨，高于往年同期，动力煤市场情绪向好，煤价止跌回升。但当前港口库存持续提高至高位（截至11.6日CCTD北方主流港口库存3808万吨，较上周增加286万吨），且下游电厂库存较为充足，预计后续煤价上涨高度有限。 煤炭（焦煤）：我们的判断：焦煤的价格上涨多是因国内安全限产导致或继续维持强势。市场担心高昂的成本下钢铁行业主动减产，进而带来焦 煤需求的下降，叠加安全生产与保供协调后，供给恢复，焦煤价格预计回调。但国债增发后，终端需求有提升的预期，黑色产业链成本压力有望传导，焦煤价格预期上调。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨2.93%，COMEX白银涨2.05%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：淡季需求继续走弱，金属价格向上阻力仍存。上周公布的 11月美联储会议纪要重申谨慎行事，暂未流露结束加息周期的意愿，而美国11月Markit制造业PMI49.4，低于预期49.9和前值50.0，服务业PMI50.8，高于预期50.3和前值50.6。海外高利率环境下衰退担忧正在升温，需等待需求前景明朗后，选择金属价格方向。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.27%，SHFE铝价格跌0.58%，SHFE铅价格跌2.74%，SHFE锌跌2.03%。 我们的判断：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。 美元指数大幅回落，提振工业金属价格。但海外需求前景暂不明朗，若美国经济进一步降温，金属市场或有衰退交易的阶段。国内方面，10月 PMI、出口、通胀均有不同程度回踩，固定资产投资、地产新开工/施工数据亦不佳。现实需求偏弱拖累价格，但在政策预期下，金属价格或延续震荡。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨1.18%，双酚A（华东）价格涨2.08%，己内酰胺(CPL)价格涨1.73%，己二酸（华东）价格 跌1.46%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济“脱钩”的重要共识，叠加10月以来增发国债、发行特殊再融资债等稳增长政策接连发力，外 交及政策组合拳或有望拉动需求。同时，在复苏预期下，22年承压的化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上，但对于向上斜率的判断需根据经济复苏的进程去不断调整。随着对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，商品需求预期提升或使相关商品价格偏强运行。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价跌1.44%。我们的判断：后期价格走势或将震荡调整为主。11月中旬，国内水泥市 场需求表现依旧疲软，全国重点地区水泥企业出货率为57.5%，同比下滑5.5个百分点。价格方面，受益于北方冬季错峰生产以及局部限电减产，价格延续小幅上行走势。鉴于全国水泥市场需求旺季不旺，且长三角地区水泥价格提前松动下行，预计后期价格走势或