原油周报：美国下场袭击伊朗，地缘风险继续升温

综合分析与交易策略【综合分析】地缘方面，周末美国正式打击伊朗核设施，从特朗普发言来看，美国和以色列已经阶段性达成“摧毁伊朗核威胁”的目标，美国希望达到“速战速决”的效果，威胁伊朗退让以避免中东冲突进一步扩大。而伊朗存在报复的可能性，包括袭击以色列本土、袭击美国在中东的军事基地，以及干扰或封锁霍尔木兹海峡。短期地缘风险仍有升级空间，周一开盘油价预计冲高。若伊朗国内维持稳定且后续主动退让，则中东局势趋于平稳，地缘利多出尽后油价回落。但若伊朗报复程度超预期，或出现动乱风险，则将持续推升中东地缘风险溢价，油价或仍有上行空间。基本面上，近期地缘风险导致中东原油运输风险溢价上升，运费上涨，北海、中东原油近月月差强势，柴油裂解大幅冲高。在地缘事件尚未平息前，近端供需矛盾暂时无法化解。3季度将进入原油消费旺季，宏观环境平稳，旺季需求预计能兑现，后续关注OPEC8月份的产量计划，以及实际增产落地的情况。旺季预期叠加地缘、极端天气的风险，油价仍有阶段性上行的驱动。【策略】单边：短期偏强格局，Brent周一开盘有望冲高，后续关注地缘局势的变化，油价波动仍将剧烈。套利：国内汽油裂解偏空，柴油裂解偏空。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 宏观：美联储按兵不动，油价大涨推动通胀预期反弹◼美联储周三将指标隔夜利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，决策者暗示今年借贷成本仍有可能下降，但主席鲍威尔警告不要过分看重这一预测，并表示预计特朗普政府加征的关税将带来“相当高的”通胀。决策者仍预计今年将降息50个基点，但认为之后降息步伐会略微放缓，随着通胀回归2%目标的时间拉长，预计2026年和2027年均将只进行一次25个基点的降息。◼周内油价延续涨势，十年期通胀预期从前期2.28反弹至2.35左右，周内美元触底反弹，美债收益率走弱。1.922.12.22.32.42.52.65560657075808590952023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/32025/1/32025/5/3WTI首行10Y收益率-10YTIPS97991011031051071092023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/3美元指数10年期美债收益率 4GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博3.23.53.84.14.44.752025/1/32025/5/3 地缘：美国轰炸伊朗核设施，中东地缘风险持续升温◼北京时间6月22日早晨，美国总统特朗普称美国战机打击了伊朗的三个主要核设施，包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕。◼特朗普发表讲话称，美国的目标是摧毁伊朗的核浓缩能力，阻止伊朗的核威胁，伊朗的设施已被彻底摧毁；伊朗现在必须实现和平；如果各方不实现和平，未来的冲突将会更加激烈。◼以色列官员表示：如果伊朗试图重建核设施，我们将再次打击伊朗。◼伊朗最高领袖“顾问”表示：“作为第一步，我们必须毫不犹豫、毫不拖延地对驻巴林的美国海军舰队发动导弹袭击，同时对美国、英国、德国和法国的船只关闭霍尔木兹海峡。”目前，最高领袖哈梅内伊尚未就美国袭击伊朗核设施一事作出官方回应。伊朗外长表示：保留捍卫主权的一切选择。伊朗革命卫队表示，美国必将面临严厉惩处，并宣称会对美国在中东地区的所有利益发动打击。◼胡塞武装一名高级官员称，该组织将追究美国总统特朗普对美军空袭伊朗核设施的责任。此前，胡塞控制的也门武装部队发表声明称：“若美国发动侵略以支持以色列，该组织已准备好打击美国在红海的海军舰艇。” ◼资料来源：彭博，路透 5GALAXY FUTURES 地缘：美国轰炸伊朗核设施，中东地缘风险持续升温◼霍尔木兹海峡涉及约2000万桶/日石油（原油+产品）出口流量，占全球石油海运物流的30%，其中70%去往亚洲。420万桶/日的流量理论上可以改道绕开海峡。卡塔尔、阿联酋的LNG全部经由该海峡出口，且无其他绕行。◼彭博船期数据显示，在以色列袭击伊朗后，出入霍尔木兹海峡的油轮总数（1万吨以上，7日平均）在42~45条左右，环比变化不大。所有船舶总数在110条左右，环比小幅下降，干散船型下降较明显。 6GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博，路透 供应：美国原油钻机数继续下降◼6月20当周，美国原油活跃钻机数环比-1至438台，钻机数刷新年内低位，下降速度略有放缓。◼6月13日当周，美国原油产量1343.1万桶/日，环比上升3千桶/日，比去年同期增加23.1万桶/日。900010000110001200013000140001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国原油产量：千桶/日202020212/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1美国原油活跃钻机数：台202020212022202320242025 2022202320242025 供应：俄油周度海运出口小幅下降◼彭博监测的数据显示，截止6月15日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降44万桶/日，四周平均值小幅下降5万桶/日至331万桶/日。◼6月初俄罗斯炼厂从检修中恢复，加工量达到541万桶/日，较5月均值上升14万桶/日。原油进料增加可能是导致出口下降的主要原因。 8GALAXY FUTURES◼资料来源：彭博 库存：4、5月累库幅度显著，商业库存接近年内高位◼Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降7159万桶，全年去库19.6万桶/日。◼1季度全口径库存累库85.5万桶/日，2季度截止6月12日，全球卫星库存累库141万桶/日。◼5月底总库存和商业库存均升至年内高位，后者接近五年均值水平，6月份库存拐点等待验证。4300000440000045000004600000470000048000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油总库存：千桶202220232024202519-23五年均值21000002150000220000022500002300000235000024000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1全球原油商业岸罐库存：千桶202220232024202519-23五年均值1000000105000011000001150000120000012500001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12022 平衡：IEA上调供应，全年过剩幅度加深◼IEA、EIA等机构均没有考虑OPEC在3季度完全退出减产的场景，对4季度及之后的平衡预测并非最悲观场景。◼若OPEC坚持持续增产，则3季度旺季去库存在落空的可能性，且4季度需求进入淡季后，累库压力更加明显。◼未来OPEC的产量政策、被制裁国家的供应损失、非OPEC增产的兑现幅度将影响实际供需平衡，在过剩预期无法化解的情况下，仍需要以低价挤出部分边际产能。0.600.30-0.40-0.501.000.900.982.673.572.571.672.17-1.000.001.002.003.004.00100.0102.0104.0106.0108.0110.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26IEA 6月平衡表调整-OPEC加速增产供需缺口卫星库存变动供应需求0.60.3-0.4100.0101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.01Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26IEA 6月平衡表调整-OPEC暂停增产供需缺口 -0.51.0 现货市场：近端月差贴水强势，EFS大幅上行◼西方市场➢上周市场持续计价地缘风险，原油现货月差大幅冲高。周五DFL冲高至1.9美金/桶附近，刷新年内新高，刷新历史同期（2022年之外）新高。Brent近月月差站上1.4美金/桶以上高位，由于近端月差的强势，EFS周内冲高至3.5美金/桶附近。◼东方市场➢Dubai现货市场大幅反弹，在中东地缘冲突的影响下，Dubai掉期首行-三行价差从上周1.7美金/桶附近大幅冲高至3.3美金/桶附近，处于历史同期（2022年之外）最高水平。2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1DFL20212022202320242025-202468101214161/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Dubai近月Cash-swap20212022202320242025 11GALAXY FUTURES◼资料来源：路透，彭博-20246810121416181/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1EFS首行20212022202320242025 原油价格及月差2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent首行20212022202320242/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1Brent月差2021202220232024 原油现货-北美-4-202468101/12/13/120200246810121/12/13/12020 EIA周度数据-馏分油350040004500500055001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1美国馏分油产量MA4202020212022202320241000001100001200001300001400001500001600001700001800001900001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国馏分油库存20202021202220232024 EIA周度数据-航煤050010001500200025001/12/13/14/15/16/17/18/1美国航煤产量MA42020202120222023320003400036000380004000042000440004600048000500001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1美国航煤库存2020202120222023 原油周度库存-美国4000004400004800005200005600001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油商业库存20202021202220233000003500004000004500005000005500006000006500007000001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1美国原油战略库存2020202120222023 油轮运费-重油010203040501/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-中东至中国（美金/吨）202020212022010203040506070801/12/13/14/15/16/1Dirty-VLCC-西非至中国（美金/吨）202020212022 裂解与利润：西北欧◼柴油裂解大幅走强，汽油裂解触底反弹，燃料油裂解平稳，石脑和丙烷裂解回落。-60-40-2002040602022/1/12022/7/1NWE Fuel Oil 3.5% 2023/1/12023/7/12024/1/1NWE裂解NWE Eurobob Oxy BargeNWE