主要观点及策略概述
- 原油：地缘局势再度升温，风险溢价或驱动油价反弹。国际油价反弹后回落，美国加大对委内瑞拉海上封锁力度、中东潜在军事行动升温以及黑海能源基础设施遭袭，多重风险叠加，显著抬升市场对供应中断的预期。短期交易逻辑转向“风险优先”，地缘风险推动油价反弹，但需求与库存基本面偏弱，反弹行情难以持续。截至12月26日，WTI原油主力合约收盘价为56.93美元/桶，周度上涨0.39美元/桶（+0.69%）；Brent原油主力合约收盘价为60.33美元/桶，周度上涨0.21美元/桶（+0.35%）；SC原油主力合约收盘价为441.8元/桶，周度上涨15.2元/桶（+3.56%）。
行情回顾
- 地缘局势：美国加大对委内瑞拉海上封锁力度、中东潜在军事行动升温以及黑海能源基础设施遭袭，多重风险叠加，市场对供应中断的预期显著提升。
- 月差&内外价差：近月月差走弱，内外价差回落。
- 成品油月差：月差维持弱势。
- 远期曲线：近月压力仍然较大。
- 裂解价差：汽油、柴油、航煤裂解价差均回落。
原油供需基本面数据
- 产量：
- 全球：11月份全球原油及相关液体产量为10,870万桶/日，较10月份上升44.4万桶/日。
- OPEC：11月份OPEC国家原油产量为2848万桶/日，较10月份下降0.1万桶/日。
- Non-OPEC DoC国家：11月份原油产量为1458.5万桶/日，较10月份上升4.5万桶/日。
- 美国：12月26日当周美国原油产量减少1.5万桶至1382.7万桶/日，原油出口量减少17.6万桶至344万桶/日。
- 美国钻井平台数：12月30日当周活跃钻井总数为546口，前值为545口。
- 库存：
- 美国：商业库存减少193.4万桶，库欣库存增加54.3万桶。
- 西北欧：原油库存上升。
- 新加坡：燃料油库存下降。
- 需求：
- 美国：炼厂开工率上升0.10%至94.70%，原油加工量增加2.3万桶/日至1719.8万桶/日。汽油隐含需求减少43.57万桶/日，馏分油隐含需求减少65.61万桶/日。
- 中国：2025年第52周（20251219-1225），中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为64.45%，环比上涨0.12个百分点。山东等地区部分装置重新开工。20251226-20260101，山东地炼常减压周均产能利用率为54.94%，环比下跌1.28%，同比涨1.73个百分点。本周两家炼厂进入检修，仅有一家炼厂重启2#常减压；柴油库存持续上涨，大多数炼厂无提负荷条件，个别考虑主动减产。
- 炼厂利润：主营炼厂毛利下降，汽油、柴油裂解价差稳定。
- 宏观金融：美债收益率反弹，美元指数走弱。
- CFTC持仓：WTI原油非商业净多头持仓增加。
研究结论
- 短期地缘风险因素推动油价反弹，但需求与库存基本面偏弱，反弹行情难以持续。
- 全球原油产量增加，美国产量小幅减少，美国钻井平台数略有上升。
- 美国商业库存减少，库欣库存增加，西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降。
- 美国炼厂开工率维持高位，汽油、馏分油隐含需求减少，中国炼厂产能利用率窄幅变动，柴油库存持续上涨。
- 炼厂利润下降，汽油、柴油裂解价差稳定。
- 宏观金融方面，美债收益率反弹，美元指数走弱。
- WTI原油非商业净多头持仓增加。
