地缘风险升温，贵金属偏强运行

投研服务中心 2026.01.12 核心观点：避险情绪影响，贵金属延续上行 -上周贵金属价格经历了近一周的反复震荡之后，周五晚间金银价格向上突破，沪金、沪银主力合约均再创新高，短线走势偏强，但波动依然明显。 -上周影响贵金属价格的因素主要来自避险情绪以及美联储货币政策预期，尤其是避险情绪波动，影响了短线价格走势。1月初美国对委内瑞拉进行斩首行动之后，特朗普政府直指委内瑞拉原油，市场情绪在短暂修正后，随着特朗普政府对伊朗和格陵兰岛关注度不断提升，上周五晚间避险情绪再度升温。 -伊朗局势依然不稳，国内示威游行造成人员伤亡，政府不稳定性增加，美国暂未对伊朗采取行动，但不排除可能性，特朗普表示必须整个拥有格陵兰岛，美国在美洲地区重塑地缘政治格局的动作持续进行。 -货币政策方面，上周前期美国公布的经济数据强弱均现，没有显著提振货币政策预期，周五晚间非农就业数据降低1月份降息概率。美联储现任主席遭到调查，加剧美联储独立性担忧，推动贵金属价格偏多运行。 -后续关注美联储货币政策预期变化，本周美国将公布的CPI数据，预计不会明显超预期引发货币政策的波动，所以短线仍关注地缘风险的变化，短线地缘风险支撑贵金属价格，后续关注事件暂时落定后的情绪修正风险。 -结论：偏多运行，但短线波动仍明显，沪金主力合约关注1005、995短线支撑，沪银主力合约关注18000短线支撑。 -风险因素：地缘风险进展。 宏观经济 美国经济数据强弱均现，中国CPI增速略有改善 美国12月份制造业PMI指数偏弱，服务业PMI指数回升 2025年12月份，美国ISM制造业PMI指数从前值48.2回落至47.9，年内最低水平，分项来看，新订单指数略有回升，但不及8月份到10月份均值，其他分项指数产出、自有库存、客户库存等均回落。观察后期随着订单指数略有回升以及物价指数回落，以及伴随着美联储降息，后续制造业PMI指数是否有改善。 美国12月份制造业PMI指数偏弱，服务业PMI指数回升 2025年12月份，美国ISM非制造业PMI指数为54.0，自2025年年初以来的最高水平，与此同时，美国消费者信心指数1月份出现回升，美国消费市场正在从10月份美国政府停摆的不利影响中逐步恢复，并且伴随着关税影响减弱导致的通胀预期回落，美国1年期通胀指数回落至3.4%附近，仍然有回落空间。 美国新增非农就业人数偏弱，职位空缺数位于低位，失业率水平回落 2025年12月份，美国新增非农就业人数为5万人，2025年下半年以来较为中性的水平，2025年下半年以来美国新增就业人数表现持续偏弱，并且月度间波动较大。失业率水平从前值4.5%回落至4.4%，这极大缓解了再度触发萨姆法则的风险，美联储1月份降息概率回落。但美国政府仍在不断施压美联储，特朗普政府即将宣布新任美联储主席人员，新任主席鲍威尔遭到刑事调查，这均加剧了未来的不确定性。 美国新增非农就业人数偏弱，职位空缺数位于低位，但失业率水平回落 2025年12月，美国失业率水平降至4.4%，劳动参与率从62.5%回落至62.4%，就业率从59.6%回升至59.7%。2025年11月份，美国职位空缺数从744.9万人下降至714.6万人，2021年以来的最低水平。美国劳动力市场处于供需两弱状态，新增就业岗位回落，但是企业没有显著扩大裁员，劳动力市场没有加速恶化。 市场预期美联储1月份大概率不降息，3月份降息概率也有所下降 市场预期1月份降息概率仍然偏小，3月份降息概率也有所降低，上半年降息一次的概率较大。 上周美债利率基本持稳 上周美债利率基本持稳，变化幅度不大，其中短期和长期美债利率略有小幅下行，2-5年期中期美债利率持稳略有回升，但幅度有限。由于美联储货币政策预期没有进一步显著宽松，美国经济数据好坏均现，推动美债利率基本持稳。 美国银行体系流动性仍然略偏紧 上周，美国有担保的隔夜利率降至与联邦基金利率基本持平的状态，元旦前后资金利率偏高情况缓解，但仍然维持略偏紧状态。从货币政策和流动性角度来看，不是影响贵金属价格运行的主要因素，货币政策预期偏稳对贵金属价格有支撑，但短线上涨主要来自于避险情绪，包括地缘风险，美联储独立性甚至地缘风险下关键矿产资源的关注度提升等因素共同推动的避险情绪。 美元指数弱反弹 上周美元指数小幅反弹，美国经济数据好坏均现，市场预期美国经济软着陆，美元指数在97.5-98附近获得短线支撑后反弹，但总体来看，依然处于2025年下半年以来的窄幅震荡区间。后续上下边界的打破，要么美国走出相对其他国家偏强的态势，要么市场进一步交易政府债务风险导致美元偏弱预期。 中国12月份CPI和PPI增速稍有好转 2025年12月，中国CPI同比增长0.8%，前值0.7%，连续第四个月回升，PPI同比增长-1.9%，前值-2.2%，年内最高水平，物价水平有所改善。PPI分项来看，生产资料和生活资料同比增速均改善。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1064.56吨，较前一周小幅减少，上周前期黄金价格反复波动，SDPR持仓量出现小幅波动。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少，但上周后期再度明显增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为16308.47吨，较前一周减少135.66吨，持仓量减少主要发生在上周中期，即白银价格单日大幅波动，且面临商品指数调调仓风险的阶段，上周五晚间伴随着白银价格再度向上突破，SLV持仓量出现明显增加。 上周上期所白银库存减少，COMEX库存减少 上周COMEX白银库存和上期所白银库存均减少，尤其是上期所白银库存，面临再度降至前期低点的风险，库存低位成为市场参与者看多白银价格的因素。 上周COMEX黄金库存微减，上期所黄金库存减少 上周COMEX黄金库存减少2.83吨至1129.43吨。上期所黄金库存减少0.05吨至97.65吨。 12月中旬以来，黄金期现价差，以及黄金期货月间价差基本持稳 2026年开年以来，黄金期现价差基本持稳，较2025年12月中旬价差位于高位的情况稍有改善。 上周中后期，COMEX和伦敦白银现货价差表现平稳，上期所白银期货近月价格仍偏强 12月底以来，上期所白银期货表现出近月偏强，26年开年以来这一态势并没有改变，显示短期市场看涨情绪依然较强。 上周COMEX金银比价位于低位 上周COMEX金银比价在60下方徘徊，低于2021年2月份到3月份，但高于2011年4月份比价30附近。在贵金属上涨阶段，白银的工业属性成为其助推因素。不利因素在于，随着2026年光伏出口退税补贴的取消，是否对4月份之后的国内光伏需求造成影响，进而影响白银工业需求表现。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司