沪铜周报：地缘风险推升金属供应溢价，铜价偏强运行
地 缘 风 险 推 升 金 属 供 应 溢 价 ，铜 价 偏 强 运 行 观点：我们认为铜的中长期基本面仍然良好，供应端的资本开支约束支撑底部重心逐步上抬。短期铜价走势偏强主要源于全球库存的结构性失衡风险，以及委内瑞拉事件带来的金属供应担忧风险溢价。当前全球显性库存已累库至近年来高分位水平，但其中50%的库存位于美国，该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区，尤其是LME库存被COMEX铜虹吸至偏低水平，LME现货维持升水结构。从CL溢价表现来看，1月初铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，若CL溢价反转，将对价格上行高度形成抑制。委内瑞拉事件爆发后，市场对金属供应的风险担忧加剧，市场投机氛围浓厚。但铜价上行至高位后，真实的终端需求表现疲软，下游开工率显著承压、现货维持贴水、国内社库持续累库。短期来看，在CL溢价未有反转、市场风险偏好的宏观环境下，价格仍有理由维持偏强走势。沪铜期权波动率维持高位，价格波动加剧需注意风险，核心关注CL溢价变化、LME库存变化。 策略： 单边：轻仓短线试多，警惕高位回落风险 套利：观望期权：观望 ◼宏观：委内瑞拉事件推升金属供应风险溢价 ①2026年初，美国对委内瑞拉采取军事行动，并控制其关键资源，市场对有色金属等商品资源供应的稳定性担忧加剧，推升金属风险溢价。美国、欧盟等消费国纷纷增加关键矿产资源的战略性储备，以减少对外依赖。供应冲击和战略需求储备的双重约束下，铜价易涨难跌。 ②市场普遍认为美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变，等待更多经济数据发布后再做决策；美国财政部长贝森特表示，预计特朗普将于本月决定下一任美联储主席人选。 ◼供应：12月产量同比增长，预计1月环比小幅下降 ①铜矿方面，截至1月8日，铜矿现货TC报-44.96美元/干吨，港口铜矿库存维持季节性低位水平，供应约束仍存； ②精铜方面，12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%；SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。 ◼需求：加工及终端需求显著受抑制 ①铜价维持高位，下游开工率、订单显著走弱，截至2026年1月8日，电解铜杆开工率下降至47.82%、电缆开工率下降至56.58%，显著弱于季节性水平，电解铜现货由升水转为贴水结构，终端需求显著受抑制。 ②据SMM，铜价飙升无法快速传导至终端，叠加下游需求疲软，中游加工企业面临承受价格上涨及不敢贸然提价的双重压力，不少企业已陷入“开工即亏损”的两难境地。根据我们调研，下游终端对高铜价存在较强的观望情绪，基本以刚需及滚动采购为主，不会额外采购并备库存。 ◼库存：COMEX铜虹吸非美地区库存，LME铜库存偏低 当前铜价矛盾在于海外库存的结构性失衡风险，CL溢价导致非美地区铜资源被美国虹吸，我们认为后续情形可分为如下两种： ①LME库存持续消耗至历史低位，那么LME铜价格将大幅走高，甚至高于COMEX铜价，该种情形下才有可能使得COMEX-LME铜套利逆转，推动美国本土铜库存回流至非美地区。 ②中国冶炼厂持续出口填补LME库存，直至美国加征关税政策落地。该种情形下，非美地区铜价在“终端真实需求”及“美国虹吸效应带来的伪需求”的推动下易涨难跌，价格重心或逐步上移。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：12月美国就业放缓02 供给：预计1月产量同比增长03 04需求：开工率显著承压 05库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：委内瑞拉事件加剧金属供应风险担忧，铜价大涨 委内瑞拉事件加剧金属供应风险担忧，铜价大涨截至1月9日，伦铜价格报12,998美元/吨，周环比+4.01%截至1月9日，沪铜价格报101,410元/吨，周环比+3.23%截至1月9日，沪铜持仓量681,641手，周环比+10.34%本周沪铜周均成交量671,278手，周环比-2.11% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓环比小幅下行 沪铜1.3基差：受铜价冲高抑制，消费持续疲软，现货维持贴水 沪铜1.4价差：LME0-3维持升水结构 LME铜升贴水：0-3及3-15震荡，维持升水结构沪铜月差：月差转为back结构据SMM，受铜价冲高抑制，消费持续疲软，现货成交一般 2宏观：12月美国就业放缓 沪铜2.1美国主要金融数据：1月降息概率维持低位 美国财政部长贝森特表示，预计特朗普将于本月决定下一任美联储主席人选，特朗普计划出席1月19日至23日在瑞士举行的世界经济论坛，而美联储主席继任人选的决定“可能就在那之前或之后，也就是1月份” 市场普遍认为美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变，等待更多经济数据发布后再做决策 沪铜2.2美国主要经济数据：12月劳动力市场继续放缓，制造业PMI承压 11月整体和核心CPI大幅低于预期，整体同比2.74%，前值3.01%；核心同比2.63%，前值3.02%。由于通胀下降过快，在缺乏更多数据验证前，本期通胀数据参考价值或有限 美国12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率降至4.4%。整体来看，劳动力市场仍在放缓，但未出现明显失速美国12月ISM制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩，预期48.4，前值48.2，美国制造业在2025年持续承压，特朗普政府关税政策的反复，以及AI领域对传统制造业的挤压或是主要原因 沪铜2.3中国主要金融数据：企业中长期融资需求仍偏弱 M1同比继续回落，M2同比延续小幅下行，M2-M1同比剪刀差则有所走扩新增社融2.5万亿元，同比多增1597亿元，存量同比增速持平于8.5%，显示社融增长韧性较强11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，低于市场预期，贷款余额同比增速回落至6.4%，显示实体融资需求仍偏弱 沪铜2.4中国主要经济数据：12月制造业PMI重回荣枯线上方 12月制造业PMI50.1%，前值49.2%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著好于市场预期，其中生产、新订单明显修复 12月CPI同比0.8%，较上月+0.1pct，表现略超市场预期。环比0.2%，高于可比季节性，涨幅主要由食品、金价、以旧换新政策驱动 3供给：预计1月产量同比增长 沪铜3.2铜矿：1-10月全球铜矿产量同比增长1.93% 2025年1-10月，ICSG全球铜矿产量1,913.90万吨，同比+1.93%2025年1-10月，智利铜矿产量442.35万吨，同比-0.75%2025年1-9月，秘鲁铜矿产量204.83万吨，同比+2.81% 沪铜3.3铜矿：国内主流港口库存低于往年同期 2025年1-10月，中国铜矿产量139.75万吨，同比-1.48%2025年1-11月，中国铜矿石及精矿进口量2,766.09万吨，同比+7.87%国内主流港口铜精矿库存低位运行，低于往年同期 沪铜3.4废铜：精废价差走扩，带动废铜供应小幅回暖 2025年1-9月，国内废铜产量90.26万吨，同比+4.01%2025年1-10月，国内废铜进口量160.25万吨，同比+7.20%上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累：受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-10月中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约13.70万吨，同比下降62.08%由于铜价大涨，精废价差走扩，部分炼厂表示阳极铜和废铜供应增加令精铜产量增加 沪铜3.5精铜：12月精铜产量环比增长6.8%，同比增长7.54% 12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%，1-12月累计同比增长11.38%。 12月产量略高于预期，主要系：①部分冶炼厂检修影响量低于预期，以及前期检修冶炼厂复产；②由于铜价持续拉升，使得精废价差大幅扩大，废产阳极铜的产量增加。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。 4需求：开工率显著承压 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率47.82%，显著承压 沪铜4.2终端需求：1-10月全球精炼铜终端消费同比+5.05% 2025年1-10月，全球精炼铜消费2,360.30万吨，同比+5.05%2025年1-11月，中国精炼铜表观消费1,464.81万吨，同比+5.44%2025年1-11月，中国精炼铜终端消费1,456.15万吨，同比+6.15% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率56.58%，显著承压 沪铜4.5家电：“双节”促销放大空调内销排产需求，冰箱排产增速仍偏弱 沪铜4.6新能源：政策驱动下，光伏、风电上半年存在抢装潮 2025年1-10月，中国光伏新增装机量25,352.48万千瓦，同比+38.07%2025年1-11月，中国风电新增装机量8,195.62万千瓦，同比+61.20%2025年1-11月，中国新能源汽车产量1,299.00万辆，同比+32.90% 5库存：全球显性库存累库 沪铜5.1国外：LME铜去库，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存累库、全球显性库存累库 本周LME周度平均库存14.32万吨，周环比-5.00%本周COMEX周度平均库存50.99万吨，周环比+3.65%截至1月8日，SMM全国主流地区铜库存27.38万吨，周环比+3.49万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
