有色金属行业研究：周报:地缘风险溢价推升金属价格，全面看多关键金属

本周行情综述铜：本周LME铜价+1.99%到13259.0美元/吨，沪铜+3.53%到10.39万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周 度指数升至-50.43美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比周二增加4.56%，总库存同比去年同期增加15.56万吨。冶炼端，节后国内废产阳极板企业陆续复工但产量尚未恢复，本周SMM废产阳极板企业开工率为7.45%，预计下周随企业陆续正常生产，开工率恢复至54.09%。消费端，据SMM，铜线缆企业开工率27.72%，环比增加12.52个百分点。节后正月初八起，多数线缆企业已陆续复工，但受终端复苏滞后影响，尚未完全进入满产状态，生产以执行节前在手订单为主。元宵节后终端行业将逐步复工，订单释放节奏有望加快，预期下周铜线缆开工率环比增加30.64个百分点至58.36%，同比去年复工第二周增加1.25个百分点；本周漆包线行业已全面复工，但终端消费复苏偏缓，企业普遍反馈需求恢复至正常水平需待元宵节后，符合往年节奏。 铝：本周LME铝价+1.16%到3141.5美元/吨，沪铝+2.76%到2.38万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8514万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.21个百分点至77.17%；库存方面，电解铝厂原料库存因季节性消耗，节后呈现去库状态，周度减少1.8万吨至362万吨，氧化铝厂内成品库存亦因北方减产、企业消耗库存保障发货，周度下降5.2万吨至119.7万吨。成本端，节后原料市场逐步回暖，预焙阳极成本支撑增强，本周预焙阳极成本端表现良好。需求端，据SMM，本周铝加工综合开工率录得57%，较上周环比上升4.2个百分点，节后下游加工材开工呈现复苏节奏。具体来看，本周铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至72.1%；节后第一周，国内铝线缆行业周度开工率回升至57%，环比提升4个百分点，显著高于节前53%低位。 金：本周COMEX金价+0.92%至5296.4美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.72%。SPDR黄金持仓增加14.86吨至1101.33吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）2月27日，巴基斯坦国防部长赫瓦贾·阿西夫宣布，巴基斯坦已对阿富汗展开“公开战争”，巴方27日凌晨空袭阿方在喀布尔、坎大哈省和帕克蒂亚省的重要军事设施。空袭行动旨在回应阿方26日晚间攻击巴方边境哨所，行动摧毁阿方多处指挥所、弹药库及后勤基地。2）朝中社26日报道，朝鲜劳动党第九次代表大会25日在平壤闭幕。朝鲜劳动党总书记金正恩在大会期间作工作总结报告时就朝韩关系表示，朝鲜将韩国视为“彻底的敌国、永远的敌人”。（3）当地时间2月27日，伊朗军队陆军作战副司令西鲁斯表示，凭借无人机、国防能力、导弹能力，以及官兵的坚定信念，伊朗已做好充分准备，应对任何敌军行动，保卫国家主权。美国与伊朗第三轮间接谈判26日在瑞士日内瓦结束。伊朗方面表示，谈判取得“良好进展”，下周双方继续谈判。 稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨4.80%。近期价格持续新高，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。 钨：本周钨价环比上涨11.63%；赣州市开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。 锡：本周锡价环比上涨13.92%。近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，结合锡主要产区地缘局势变化，锡价加速上行；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。 锂：本周SMM碳酸锂均价+18.35%至16.5万元/吨，氢氧化锂均价+14.6%至16.2万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.18万吨，环比+0.16万吨。 钴：本周长江金属钴价+2.9%至43.9万元/吨，钴中间品CIF价+0.4%至25.85美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价+0.0%至9.68万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65万元/吨。镍：本周LME镍价+1.5%至1.77万美元/吨，上期所镍价+4.6%至14.03万元/吨。LME镍库存+0.03万吨至28.80万 吨。港口镍矿库存-67.86万吨至1108万吨。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、大宗及贵金属行情综述.......................................................................4二、大宗及贵金属基本面更新.....................................................................52.1铜.....................................................................................52.2铝.....................................................................................52.3贵金属.................................................................................6三、小金属及稀土行情综述.......................................................................7四、小金属及稀土基本面更新.....................................................................84.1稀土...................................................................................84.2钨.....................................................................................84.3钼.....................................................................................84.4锑.....................................................................................84.5锡.....................................................................................94.6镁.....................................................................................94.7钒....................................................................................104.8锆....................................................................................104.9钛....................................................................................10五、能源金属行情综述..........................................................................10六、能源金属基本面更新........................................................................116.1锂....................................................................................116.2钴....................................................................................126.3镍....................................................................................13七、风险提示..................................................................................13 图表目录 图表1：铜价走势..............................................................................5图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）........................................................5图表3：铜TC&硫酸价格.........................................................................5图表4：铜期限结构（美元/吨）.................................................................5图表5：铝价走势..............................................................................5图表6：吨铝利润（元/吨）.....................................................................5图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）........................................................6图表8：铝期限结构（美元/吨）.................................................................6 图表9：金价&实际利率.........................................................................6图表10：黄金库存.............................................................................6图表11：金银比...............................................................................6图表12：黄金ETF持仓.........................................................................6图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）..........................................