原油期货周报：地缘和宏观风险推升溢价 后市仍需关注需求面对上方空间的限制

行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体利多点有限，日本库存降、ARA成品油降，但关键利空点突出，美国原油库存增707万桶、全球浮仓库存增，反映供应充足。成品油如汽油、馏分油去库支持需求端利好，但原油库存积累和浮仓增加强化供应过剩风险。整体库存变化复杂，但以累库趋势为主。全球浮仓7月4日全球浮仓库存8092万桶，环比增355.7万桶，其中中东增444.3万桶。显示供应过剩迹象美国截至7月4日当周，商业原油库存增707万桶（同比低4.29%，比五年同期低8%），汽油库存降266万桶（同比低0.09%，比五年同期低1%），馏分油库存降83万桶（同比低17.51%，比五年同期低23%）。原油库存增加因进口减少（周度降90.6万桶），产品库存下降反映需求强劲欧洲7月4日ARA原油库存增88.6万桶至5786万桶，成品油库存降15.4万吨至536万吨（其中柴油降0.3万吨至184.6万吨，汽油增2万吨至114.1万吨）。原油积累利空，成品油去库利多亚洲7月5日当周，日本商业原油库存降154,115千升至1213万桶，汽油库存降21,957千升，煤油库存降19,920千升；炼油厂开工率升至89.8%。全面去库，反映需求上升原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%2024-07-122024-09-202024-12-04INE原油◼过去的一周，纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货净涨1.45美元，涨幅2.16%；每桶结算均价67.93美元，比前一周高1.679美元，结算价最高每桶68.45美元，最低每桶66.57美元；交易区间每桶65.40-68.94美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货净涨2.06美元，涨幅3.02%；每桶结算均价69.78美元，比前一周高1.60美元，结算价最高每桶70.36美元，最低每桶68.64美元；交易区间每桶67.22-70.71美元数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP沙特至欧洲OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP8月沙特原油OSP官方报价沙特上调官价，其中欧洲增1.4美元，亚洲增1美元-14-9-416$/b轻质中质重质 -80-60-40-20020406080100120沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-10-5051015原油内外盘价差情况2025/7/11最新值最新均值沪油-布油-0.504.55沪油-美油23.2024.58B-W1.911.85EFS2.021.88地缘驱动内外盘价差形成升水状态，EFS持续走强原油跨区价差(美元/桶) WTI和布伦特月差小幅走强WTI月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）-11357M1-M2M1-M3M1-M6-10103050702025/3/202025/4/202025/5/20M1-M2M1-M3M1-M6 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/122021/062021/122022/06资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI196448-10.45%5075113.47%Brent33181513.93%113983-8.63% 供应分析 OPEC组织供应情况◼OPEC+代表透露，该组织正考虑在9月完成最后一次月度增产55万桶后暂停进一步提高产量，以实现恢复220万桶日产量的目标。讨论尚处初步阶段，尚未做出决定，OPEC+可能等待后再恢复另一轮约166万桶日产量的停产行动。背景是OPEC+近年来限制供应，但近期意外加大生产导致油价走低，缓解了通胀压力。◼沙特阿拉伯能源部表示，该国始终完全遵守其自愿的欧佩克+产量目标。数据显示，沙特6月份原油市场供应量达每日935.2万桶，与商定配额相符。该部进一步补充，尽管产量曾短暂超出配额，但额外产量未在国内或国际市场进行销售，而是作为应急措施实施了再分配。OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）7000800090001000011000120000200400600800100012001400 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 PMI数据下降，但就业和服务业数据回升降低美联储降息预期◼美国6月ISM服务业采购经理人指数升至50.8，高于前月的49.9及经济学家预测区间49至52.2。商业活动指数从50.0升至54.2，新订单指数从46.4升至51.3，而就业指数从50.7降至47.2。其他分项中，供应商交付指数降至50.3，库存指数升至52.7，支付价格降至67.5，进口指数升至51.7，整体反映服务业活动边际改善。◼美国6月标普全球服务业PMI降至52.9，为2025年4月以来最低水平，低于5月的53.7。就业指数升至52.2，为2025年1月以来最高，连续第四个月扩张。综合PMI同样降至52.9，就业指数升至52.5，亦为2025年1月以来最高，连续第四个月扩张，表明服务业就业市场韧性持续。404550556065702020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：Wind，广发期货研究所整理0510152008-06% 21 欧元区通胀数据继续回落，但核心CPI仍处于高位◼6月CPI同比回落至2%，触及欧洲央行目标，但核心CPI仍处2.3%高位，服务业价格（同比涨3.3%）为主要驱动力，能源价格则持续下行（同比降2.7%）。劳动力市场出现波动，5月失业率小幅攀升至6.3%（4月为6.2%），意大利失业率从6.1%升至6.5%成为主因，反映企业因贸易政策不确定性更倾向保留员工而非新增招聘。货币政策上，欧洲央行6月继续降息25基点，存款利率降至2.0%，但暗示宽松周期接近尾声；德国财政扩张（2025年拟增投1157亿欧元）或部分对冲经济下行压力。欧元区PMI走势欧元区信心指数30354045505560652020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-50-40-30-20-100102030402017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03欧元区:Sentix投资信心指数欧元区20国:消费者信心指数:季调欧元区20国:经济景气指数:季调数据和资料来源：Wind，民生银行，广发期货研究所整理 22 亚洲炼厂柴油裂解价差有所回升，同时国内汽柴油裂解冲高回落2202703203704204705205701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东汽油-SC裂解价差（元/吨）202120222023202420251702202703203704204705201月2月3月4月5月6月7月8月山东柴油-SC裂解价差（元/吨）2021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲汽油裂解季节性20212022202320242025（$/b）-20.000.0020.0040.0060.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲柴油裂解季节性20212022202320242025（$/b） 上周美国成品油库存有所去化，燃料油库存维持低位2002102202302402502602701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1美国汽油库存2022202320242025百万百万桶百万桶1001101201301401501601701/12/13/14/15/12021百万桶323436384042444648501/12/13/14/12021百万百万桶百万桶20253035401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1美国燃料油库存20212022202320242025百万桶 欧洲ARA库存有所回升，汽油库存进一步累库45005000550060006500700075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA油品库存20212022202320242025千吨600800100012001400160018001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA汽油库存202120222023千吨110016002100260031001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA柴油库存20212022202320242025千吨500700900110013001500170019001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA燃料油库存202120222023千吨 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12