原油期货周报：地缘溢价排出导致油价回落 需关注后市关税矛盾和中东地缘再起的风险

行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体美国全产业链去库（原油+成品油）验证需求强度，新加坡燃料油累库及亚洲浮仓增加仅为区域性扰动全球浮仓全球浮仓减769.4万桶（欧/中东主导），亚洲浮仓逆势增113.4万桶美国原油：商业库存降584万桶至4.15亿桶（11年同期低位，同比-9.9%）；库欣库存减46.4万桶。成品油：汽油库存降208万桶（同比-2.54%），馏分油降407万桶（同比-13.14%）。驱动因素：炼厂加工量1698.7万桶/日（环比+12.5万桶），净进口增53万桶/日仍难阻去库。欧洲原油库存减133.96万桶，但成品油总库存增14.5万吨（汽油+7.4万吨，柴油+3.6万吨）亚洲新加坡总库存+85.5万桶（燃料油+99.7万桶，轻馏分+71.5万桶），中馏分-85.7万桶原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-29.00%-24.00%-19.00%-14.00%-9.00%-4.00%1.00%2024-06-282024-09-042024-11-20INE原油◼过去的一周，纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货净跌8.32美元，跌幅11.27%；为截止到2023年3月17日以来的最大周净跌幅和百分比跌幅；每桶结算均价65.71美元，比前一周低8.458美元，结算价最高每桶68.51美元，最低每桶64.37美元；交易区间每桶64.00-78.40美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货净跌9.24美元，跌幅12%，为截止到2023年3月17日以来的最大周净跌幅，为截止到2020年4月24日以来的最大的百分比跌幅；每桶结算均价68.36美元，比前一周低8.09美元，结算价最高每桶71.48美元，最低每桶67.14美元；交易区间每桶66.82-81.40美元。数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 8 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP沙特上调至欧美官价，但下调亚洲OSP官价 -80-60-40-20020406080100120沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-10-5051015原油内外盘价差情况2025/6/27最新值最新均值沪油-布油6.6125.37沪油-美油32.2556.80B-W2.252.65EFS1.952.29地缘驱动内外盘价差形成升水状态，EFS持续走强原油跨区价差(美元/桶) WTI和布伦特月差冲高回落，但地缘风险未解决，后期仍需关注动态进展WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）Dubai月差结构（$/b）-11357M1-M2M1-M3M1-M6-11357M1-M2M1-M3M1-M6-10103050702025/3/62025/4/62025/5/62025/6/6M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9-416M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/122021/062021/122022/06资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI208829-1.60%4734213.75%Brent317404-2.21%12689717.58% 供应分析 OPEC组织供应情况◼OPEC+计划在7月6日会议上考虑将石油产量再次提升411,000桶/天，此举由沙特阿拉伯主导，旨在夺回市场份额。过去三个月，该联盟已每月实施同等规模的增产，以应对夏季需求增长，尽管当前供应充足且需求波动。俄罗斯态度出现显著转变，先前反对加速增产，现已更愿意支持新供应增加，俄罗斯副总理表示将在会议中评估必要性。油价近期剧烈波动，因伊朗事件一度涨至每桶80美元，但布伦特原油价格在报道后下跌0.8%，至每桶67.20美元。增产动机包括惩罚超产成员国、缓解美国前总统特朗普的政治压力，以及抗衡美国页岩油生产商。OPEC+的增产计划是原定规模的三倍，市场预计自愿生产商将继续推进加速增产策略。OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） 15 OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）7000800090001000011000120000200400600800100012001400 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 美国消费者信心指数下滑且房屋购买量下滑，增加市场对江西的押注◼美国5月份新屋购买量降至七个月以来的最低点，原因是大量销售激励措施未能缓解经济承受能力的限制。政府数据显示，上月美国新屋销售总数年化为62.3万套，下降13.7%，低于市场预期。在抵押贷款利率接近7%、关税导致材料成本上升以及劳动力市场放缓等日益严峻的经济挑战下，房屋建筑商正艰难维持订单。◼美国6月消费者信心指数降至93.0，较上月的98.4显著下滑，且低于所有47个预测值范围95.0至103.5，中位数为99.8。现状信心指数从135.5降至129.1，消费者预期信心指数从73.6降至69.0。同时，通胀预期中位数从上月的5.2%降至4.9%。404550556065702020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：民生银行，广发期货研究所整理0510152008-052009-052010-052011-052012-052013-05%美国:失业率:季调 21 PMI数据持稳，CPI数据在5月有所回落，欧元汇率上升◼6月综合PMI初值连续第二个月持平于50.2（略高于荣枯线），服务业PMI回落至50.0，制造业PMI虽微升至49.4，但已连续36个月处于收缩区间，反映私营部门增长动能微弱，第二季度GDP预计接近零增长；◼5月通胀率降至1.9%（低于央行目标），欧洲央行同步下调2025年通胀预测至2.0%（前值2.3%），主因能源价格回落和欧元走强；◼欧元兑美元突破1.16，创2021年10月以来新高，主因中东停火协议降低避险需求、油价下跌利好欧洲进口，以及市场对美联储降息预期升温欧元区PMI走势欧元区信心指数30354045505560652020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-50-40-30-20-100102030402017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02欧元区:Sentix投资信心指数欧元区20国:消费者信心指数:季调欧元区20国:经济景气指数:季调数据和资料来源：Wind，民生银行，广发期货研究所整理 22 地缘溢价消退，亚洲炼厂裂解价差冲高回落，但国内汽柴油裂解有所走强2202703203704204705205701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东汽油-SC裂解价差（元/吨）202120222023202420251702202703203704204705201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东柴油-SC裂解价差（元/吨）20212022202320242025-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲汽油裂解季节性20212022202320242025（$/b）-20.000.0020.0040.0060.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲柴油裂解季节性20212022202320242025（$/b）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（$/b） 欧洲ARA库存回落，汽柴油库存走向分化，欧洲燃油库存季节性低位45005000550060006500700075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA油品库存20212022202320242025千吨600800100012001400160018001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA汽油库存20212022202320242025千吨30040050060070080090010001100120013001/12/13/14/12021千吨110016002100260031001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA柴油库存20212022202320242025千吨500700900110013001500170019001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA燃料油库存20212022202320242025千吨 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001200001