原油期货周报：地缘风险导致市场面临不确定性 关注中东局势进展和基本面变化

行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体核心驱动包括美国原油库存超预期下降、成品油库存增加、新加坡馏分油库存激增及ARA原油库存显著回升；尽管美国原油库存大降提供支撑，但全球浮仓和地区成品油累库趋势。全球浮仓全球浮仓库存增加91.9万桶，但增幅较前值大幅放缓；中东浮仓库存增加178.2万桶，亚洲浮仓库存增加117.8万桶。美国美国商业原油库存截止6月13日当周下降1147.3万桶，至1月以来最低水平，同比低7.91%，五年同期低10%。欧洲ARA地区原油库存增加434.0762万桶，成品油总库存增加21.7万吨（汽油增9.7万吨，航空煤油增6.7万吨）。亚洲新加坡成品油总库存增加41.4万桶，中质馏分油激增198万桶。原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-29.00%-24.00%-19.00%-14.00%-9.00%-4.00%1.00%2024-06-202024-08-272024-11-12INE原油◼原油价格周五收低，截至稿前，因美国对伊朗实施新制裁被视为外交努力信号，缓解了冲突升级担忧。布伦特原油期货下跌2.02%至每桶77.26美元，美国西德克萨斯中质原油(WTI)7月合约上涨0.16%至74.04美元。尽管周五下跌，但本周布伦特和WTI分别录得3.6%和2.7%的涨幅。INE原油主力合约小幅下行0.77%至568.4元/桶。数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP沙特上调至欧美官价，但下调亚洲OSP官价 -80-60-40-20020406080100120沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-10-5051015原油内外盘价差情况2025/6/20最新值最新均值沪油-布油3.10-19.46沪油-美油34.747.27B-W2.332.57EFS3.463.08地缘驱动内外盘价差形成升水状态，EFS持续走强原油跨区价差(美元/桶) WTI和布伦特月差继续扩张，地缘影响持续，远端偏空WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）Dubai月差结构（$/b）-11357M1-M2M1-M3M1-M6-11357-10103050702025/2/272025/3/272025/4/272025/5/27M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9-416M1-M2 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/112021/052021/112022/05资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/05资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI2136243.08%52047-16.87%Brent3245922.47%107928-19.65% 供应分析 OPEC组织供应情况◼OPEC+核心成员国5月实际增产15.4万桶/日，显著低于计划增幅41.1万桶/日，因联盟强制要求超产国实施补偿性减产措施。伊拉克、阿联酋及俄罗斯通过减产弥补历史超额，但哈萨克斯坦持续大幅超出配额，导致八国总产量仍高出目标近40万桶/日，凸显内部执行分歧。沙特阿拉伯推动加速增产以惩罚违规成员并夺回市场份额，5月自身增产17.7万桶/日至918.3万桶/日；哈萨克斯坦虽削减2.1万桶/日至180万桶/日，其产量仍远超限额；伊拉克减产4.9万桶/日至393万桶/日，俄罗斯则维持产量不变。全联盟产量环比增长18万桶/日至4,123万桶/日，OPEC维持全球需求及非OPEC供应预测稳定。中东地缘冲突引发油价波动，但伊朗原油出口未受影响，OPEC秘书长称无需立即干预。联盟将于7月6日举行视频会议审议8月进一步增产，沙特寻求大幅提升产量以快速收复市场占有率。OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） 15 OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）7000800090001000011000120000200400600800100012001400 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 地缘风险可能导致通胀升高，美联储维持利率政策不变◼美国劳工部数据显示，截至6月14日当周，美国首次申请失业救济人数减少5,000至245,000，符合市场预估中值245,000；先前一周数据从248,000上修至250,000。经济学家预估区间为238,000至257,000。截至6月14日的四周移动平均数为245,500；实际未经调整初始申请失业金人数为235,700，低于前一周的245,900。截至6月7日当周，连续申领失业金人数减少6,000至1,945,000。◼尽管地缘政治风险加剧，投资者仍维持风险偏好，未转向避险模式。中东冲突升级尚未引发大规模避险潮，股市以整固为主旋律；波动率虽温和上升，但受财政刺激和欧洲央行鸽派政策支撑，信用利差反应有限。美联储官员维持年内两次降息预期，但警告关税将推高通胀，市场不确定性集中于石油领域而非基准指数。404550556065702020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：民生银行，广发期货研究所整理 21 英国央行维持前期利率政策不变，中东冲突升级可能推高欧洲通胀风险◼英国央行周四如预期维持基准利率在4.25%，货币政策委员会以6-3投票结果保持利率不变，副行长戴夫·拉姆斯登加入两位委员支持降息0.25个百分点。央行强调关注劳动力市场疲软和中东冲突升级推高能源价格的风险，但本次决策未直接受地缘政治影响，未来将密切监控潜在经济冲击。通胀预测基本维持不变，预计9月峰值达3.7%，下半年平均略低于3.5%。经济方面，第二季度增长预期小幅上调至0.25%，强于5月预测，但基础步伐仍显疲弱。央行重申利率将逐步下行但非预设路径，并指出全球贸易不确定性对英国经济的持续影响。◼自去年中期以来，英国央行累计降息1个百分点，与美联储相同，但仅为欧洲央行降幅的一半。市场预期美联储今年将进一步降息近0.5个百分点，欧洲央行则预计降息0.25个百分点。欧元区PMI走势欧元区信心指数30354045505560652020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI60708090100110120-50-40-30-20-100102030402017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02欧元区:Sentix投资信心指数欧元区20国:消费者信心指数:季调欧元区20国:经济景气指数:季调数据和资料来源：Wind，民生银行，广发期货研究所整理 22 欧洲ARA库存有所反弹，其中航煤库存持续累库45005000550060006500700075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA油品库存20212022202320242025千吨600800100012001400160018001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA汽油库存202120222023千吨110016002100260031001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA柴油库存20212022202320242025千吨500700900110013001500170019001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA燃料油库存202120222023千吨 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶 INE仓单注册和分布情况INE注册仓单数量季节性(万桶)0500100015002000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024万桶 三大权威机构供需平衡预期OPECMillion barrels per day20231Q 242Q 243Q 24World demand102.4Non-OPEC+ liquids supply51.9OPEC+ crude42.1OPEC+ NGLs/others8.2World supply102.1Balance-0.2Call on OPEC+ crude42.3IEAMillion barrels per day20231Q 242Q 243Q 24World demand102.2101.310