贵金属期货4月月报：地缘政治风险缓和金银价格冲高回落，短期维持震荡偏强格局

贵金属期货4月月报地缘政治风险缓和金银价格冲高回落，短期维持震荡偏强格局叶倩宁（投资咨询号：Z0016628）联系方式：020-888180512022年4月2日本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号 月报观点汇总品种主要观点月策略3月策略黄金【后市展望】当前欧美国家和俄罗斯的矛盾冲突仍较反复将形成长期影响，金融市场的恐慌情绪逐步缓后突发消息仍有脉冲式扰动。地缘风险造成高通胀压力对欧美各国民生造成冲击，各国CPI增长仍不断创新高。市场消化欧美央行加息后风险偏好改善贵金属短期进入震荡整固阶段，但在地缘战争局势以及高通胀压力叠加未来流动性收紧使资产价格波动保持偏高的情况下，基本面对贵金属有较大支撑使价格保持韧性。中长期来看在高物价对需求的抑制不断体现，全球经济在央行紧缩的货币政策下面临衰退风险，这或给黄金带来新一轮的上升周期，长期配置资金可择机逢低入场。【宏观经济面】美国公布2月非农数据出现超预期改善，失业率降至疫情以来的新低，目前劳动力市场前景较乐观，但2月通胀数据续创新高短期难以见顶。近期国际地缘政治冲突使能源等商品价格普涨或继续推高物价，在供应链和劳动力市场未能完全恢复情况下使居民消费出现疲软，经济复苏前景面临挑战。【美联储货币政策】美联储3月如期加息并明确在5月开始缩表，在把控制通胀作为首要任务的情况下尽管其鹰派加息态度强硬，但目前国际上地缘政治风险带来美国经济的不确定性和金融波动风险难以消退，2/10年期美债面临倒挂也使美国经济出现衰退的隐忧，美联储对加息或保持谨慎且结合实际经济数据来决定，同时也将与市场进行充分沟通。【技术面】黄金前期冲高回落后各周期均线交缠短期陷入震荡趋势，MACD绿柱扩张趋势减弱，价格探底回升后在1910美元附近有支撑。【资金面】在风险事件频发的情况下近几周黄金ETF被明显增持表明市场避险需求上升，目前散户配置资金继续流入，机构净多持仓亦有反弹趋势，资金面支撑行情保持韧性。短线受通胀和地缘风险扰动可保持高抛低吸操作，长线黄金可逢低配置地缘政治风险的不确定性对贵金属短期支撑行情呈偏强走势，但3月将迎来美联储货币政策决议的加息冲击，谨防价格高位回调，建议前期多单逢高获利离场白银【后市展望】白银仍在金融属性主导的行情中，其自身基本面变化不大，工业属性和消费回暖对白银价格存在支撑但避险情绪对白银的利多驱动减弱，未来仍维持高位震荡。【白银供需】影响相对偏多，国内上游冶炼产量与开工率较为稳定，但近期全国疫情散发导致下游加工企业开工受限，白银交割后厂家库存收减，出货意愿一般，总体报价维持坚挺。【技术面】白银经历前期的大幅波动后目前长短周期均线在24-25.5美元之间形成窄幅震荡区间。高抛低吸受商品属性影响波动更大建议维持高抛低吸的短线操作思路 vUaXkWcUcZkXpOpNnObR9R6MpNoOnPmOkPpPnRlOpPrP6MnMqNuOnMuNNZoMsN目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 COMEX黄金K线图3月金融市场因俄乌军事冲突的恐慌情绪在8日达到最高，欧美多国宣布对俄制裁扩大到油气出口，COMEX黄金期货盘中一度冲上2078.8美元接近2020年历史最高位置，但在制裁预期落地后随着俄乌双方开始谈判，避险情绪消退使贵金属价格有所回落。尽管3月下旬中东多次发生石油设施被袭击的事件，但金银行情整体转入窄幅波动。截至3月31日，COMEX期金价格收于1942.3美元/盎司，当月累计涨幅1.66%月K线呈现“二连阳”，一季度累计涨幅6.11%跑赢美元和美股。COMEX白银期货走势整体与黄金同步但受弹性相对更大，截至3月底收盘价为24.97美元/盎司，当月涨幅1.9%，一季度累计涨幅6.92%。白银K线图1.1 3月行情回顾数据来源：文华财经 二、贵金属影响因素分析 美国制造业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国核心PCE与CPI当月同比（%）受疫情影响，2月美国ISM制造业PMI出现小幅反弹至58.6，生产和订单有所好转，但库存和就业指标出现回落显示供应链问题较难消退；2月美国非农就业人数由46.7万人增加67.8万人再超市场预期，失业率则从4%降至3.8%的疫情以来新低，数据反映就业市场强劲，疫情好转起到较大作用，生产和服务行业就业人数均有改善，薪资持续增长仍反映劳动力短缺问题；2月美国CPI2月CPI同比超预期增7.9%，再创40年新高，能源交运价格持续为主要拉动，核心PCE同比上涨5.4%创1983年以来的最高水平。地缘政治对能源供应紧张影响持续，在主产国增产有限的情况通胀难以见顶，且高通胀消费的抑制不断体现，美国2月实际个人支出下降。2.1 宏观影响因素——美国就业数据强劲，能源价格高企带来的通胀压力对消费形成抑制30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调0.001.002.003.004.005.006.007.008.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.00%千人美国:新增非农就业人数初值)美国:失业率:季调0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00美国:CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 全球最大黄金ETF基金持仓量与金价（右轴：黄金价格）全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格）CFTC黄金与白银期货投机持仓净多头（手；右轴：白银）2.2 资金持仓影响因素——风险缓和部分多头获利离场但长线资金持续流入支撑价格1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-07-092018-09-092018-11-092019-01-092019-03-092019-05-092019-07-092019-09-092019-11-092020-01-092020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-09SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)101520253035800010000120001400016000180002000022000SLV:白银伦敦银价格(美元/盎司)截至3月30日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,091.44吨，当月累计增加62.42吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为17,304吨，当月累计增加320吨。在高通胀和地缘风险影响下，全球经济复苏疲软，金银ETF持仓继续显著回升，配资资金对贵金属仍有青睐；截至3月22日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为248,032手，当月增加4,884手；白银期货投机持仓净多头为47,947手，当月增加17,645手。本月金银的投机净多头持仓在月初见顶后有所回落，在行情出现见顶回落后部分多头选择获利离场；地缘风险缓和后部分多头获利离场使贵金属上行驱动减少，但长线资金流入对价格存在支撑。数据来源：Wind，广发期货发展研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-28COMEX:黄金:非商业净多头持仓COMEX:白银:非商业净多头持仓 10年期美债收益率、通胀预期与实际利率（%；右轴：TIPS国债）美元指数与黄金价格（右轴：黄金价格）VIX恐慌指数2.3 货币政策与情绪影响因素——美联储释放鹰派加息信号但加剧经济衰退担忧-1.4000-1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002020/08/202020/09/202020/10/202020/11/202020/12/202021/01/202021/02/202021/03/202021/04/202021/05/202021/06/202021/07/202021/08/202021/09/202021/10/202021/11/202021/12/202022/01/202022/02/202022/03/20美国:国债收益率:10年通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年3月美联储如期宣布加息25BP，最新点阵图暗示年内每次FOMC会议都将加息且在5月开始缩表，在将抑制高通胀放在首要任务的情况下，美联储鹰派加息的态度支撑实际利率呈现“V”型反弹；3月中下旬全球地缘政治风险逐步缓和，美元指数和VIX指数均出现回落，市场风险偏好有所改善使贵金属的热度有所下降，但美联储紧缩的货币政策使市场对经济衰退的担忧不断加大，2/10年期国债利差面临倒挂，这将对金融市场的稳定带来隐忧并提振避险的需求从而使贵金属价格保持韧性。数据来源：Wind，广发期货发展研究中心88.000090.000092.000094.000096.000098.0000100.0000102.00001000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-28美元指数0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002017-07-032018-07-032019-07-032020-07-032021-07-03CBOE波动率 免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁投资咨询资格：Z0016628广发