宏观经济、贵金属6月月报：海外滞胀风险隐现，贵金属偏强震荡

宏观经济、贵金属6月月报 2026.06.02 核心观点：海外滞涨风险隐现，中国内外需表现分化 -美伊谈判迟迟未能达成协议导致油价高位运行，对经济影响逐步从成本抬升转向需求抑制。美国一季度GDP增速下修，消费者信心指数明显回落，但制造业表现受AI投资推动表现偏强，经济表现分化，通胀上行超预期，滞胀风险隐现。 -美伊谈判推进情况以及霍尔木兹海峡通胀情况，仍将是影响二季度末到三季度初海外通胀表现的关键因素。如果谈判能够在6月份获得进展，霍尔木兹海峡逐步放开，通胀有望下行，抑制年内美联储和欧洲央行加息预期，如果6月份之后霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，那么关注二季度末到三季度初经济表现的进一步下滑风险。 -中国4月份投资和消费增速较上月小幅回落，但出口增速保持相对稳定，中国在此轮能源冲击中产业链较为完备，对出口增速形成稳定作用。5月份中国央行要求加强信贷投放，有意稳定内需表现，后续关注地方债发行节奏以及政策性金融工具投放情况。 -货币政策方面，欧美央行年内均有加息预期，其中美联储四季度有加息概率，欧洲央行6月份面临加息风险，日韩央行释放加息意图，外围货币政策偏紧使中国央行倾向于维持政策利率不变。通胀依然是影响货币政策的重要因素，这又回归到美伊局势。另外注意美联储主席换届后其货币政策框架的改变风险，这加剧年内货币政策的不确定性风险。 核心观点：通胀预期影响货币政策，金银反复震荡 -5月份贵金属价格反复震荡，5月上旬受到海外供给风险影响，白银价格一度反弹，但伴随着5月中下旬美伊谈判未见实质性进展推动原油价格高位，以及欧美货币政策预期偏紧缩，金银价格承压后震荡回落。 -货币政策仍然是短线影响贵金属价格的重要因素。如果6月份美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡逐步通航，推动能源价格进一步下行，那么美联储年内加息预期有望被打掉。但是如果6月份美伊谈判持续处于僵局，5月底有所回落的能源价格面临再度上行风险，则美联储加息预期有望被强化，贵金属价格有再度向下调整风险。 -所以6月份将是地缘局势和货币政策逐步明朗的月份，在此期间金银价格仍然受到美伊谈判进展消息的不断反复影响，霍尔木兹海峡何时通航以及何时恢复到冲突前水平，是影响通胀表现以及货币政策的关键。 -6月份贵金属价格另外的影响因素来自于新任美联储主席沃什的执政思路以及相应的美联储货币政策框架的改变。其降息+缩表的货币政策路径能否实现存在较大不确定性，6月份美联储议息会议关注其讲话表态。 -总体而言，市场认为美伊继续大规模冲突概率下降的预期，以及对通过谈判解决问题的预期，使贵金属价格短期有下方支撑，但由于谈判进程存在不确定性，使贵金属价格仍然面临反复风险。 -结论：反复震荡略偏多，关注美伊谈判进展以及通胀预期变化。 -风险因素：美伊谈判再度受阻。 宏观经济 欧美通胀超预期，货币政策偏紧 2026年美国一季度GDP增速修正值下调 2026年一季度，美国GDP增速从初值2.0%下修至1.6%。下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费者支出不如预期强劲，通胀上行对经济表现的影响逐步显现。 2026年5月美国制造业表现偏强 2026年5月，美国ISM制造业PMI指数为54.0，2022年年中以来的最高水平，其中新订单指数、新出口订单和进口指数上行，指向制造业需求回升，AI相关投资支撑了美国制造业表现，也有企业面临供应风险导致的囤货因素，5月份企业自有库存回升，但仍在50下方。物价指数仍在高位，5月份仅较上月有轻微下行，仍然接近2021年的高位水平。5月份就业指数较上月稍有改善，但幅度有限，企业仍然受到成本抬升的影响，就业方面改善有限。目前制造商、批发商和零售商库存销售比均较年初有明显下行，企业有补库意愿，但受限于成本抬升。 5月美国消费者信心指数回落 2026年5月，美国消费者信心指数降至44.8，已经低于2022年6月份的此前最低点50.0。成本抬升影响了消费者信心，并且有进一步影响实际消费的风险。美国1年期通胀预期升至4.8%，5年期通胀预期升至3.9%，较年初明显上行，但仍明显低于2022年年中水平，即美联储此前加息时的水平。 预计5月份美国CPI增速仍将维持在偏高水平 4月份美国CPI和核心CPI增速分别为3.8%和2.8%，预计6月中旬公布的5月份CPI有进一步上行风险，原因一是汽油价格在5月份同比增速较4月份继续回升，能源价格上行的影响仍在，二是4月份已经见到CPI回升从能源扩大至服务行业，CPI服务增速4月份已有明显上行，这一过程预计在5月份仍将持续。所以如果改变市场对通胀风险的担忧，需要在6月份见到霍尔木兹海峡通航情况的改变，否则通胀担忧面临加剧风险。 美债收益率5月份偏高位运行 5月份美债利率整体偏向上行，中长期美债利率上行更为明显，3年期美债利率上行15bp左右，10年期美债利率上行5bp左右，两者在4月份均上行了10bp左右。货币政策预期偏紧是推动美债利率上行的主要原因，叠加美联储新任主席上台后货币政策框架的不确定性以及对缩表的潜在担忧，也推升了美债利率表现。 货币政策预期偏紧 5月初，当时市场预期的美联储年内加息概率为25%左右，5月末市场预期年内加息概率已经超过50%。更为重要的是，更多联储官员支持美联储删除偏向宽松的货币政策措辞，认为当前有概率加息。后续如果美伊谈判取得进展，并不倾向于支持美联储年内加息，维持利率不变的概率较大，这种情况下美债利率上行空间有限，并略有回落。风险则是如果谈判迟迟不能获得进展，那么美债利率有继续偏高风险，美债利率上行抑制企业融资以及居民消费，从需求端影响美国经济增速表现。 美元指数5月份反复震荡，预计短线仍保持震荡格局 4月份美元指数在97.5-99.5区间震荡。3月份伊朗局势紧张，投资者因避险需求买入美元，随着4月份美伊进行谈判，美元指数震荡略有回落。5月份美伊谈判持续处于反复和僵持状态，美元指数反复震荡。后续美国经济表现以及美伊谈判情况影响美元指数表现，如果美国在谈判中获得有利条件，美元指数有望偏强，否则美元指数则倾向于震荡整理。 欧元区PMI指数表现相对偏弱 2026年5月，欧元区制造业PMI指数和服务业PMI指数均有不同幅度回落，这导致综合PMI指数从前值48.8回落至47.5，连续三个月下行，基本对应3月份以来伊朗局势紧张以及能源价格上行。其中德国制造业PMI指数回落，服务业PMI指数略有小幅上行，综合PMI指数从48.4回升至48.6，仍处于枯荣水平线下方。 2026年5月中国制造业PMI指数较上月回落 2026年5月，中国制造业PMI指数为50.0，较上月回落0.3，但仍高于近四年来的同期表现。分项来看，生产指数小幅回落，仍位于50上方，新订单指数和新出口订单指数分别降至49.9、48.6，回落至枯荣水平线下方，原材料库存下降，产成品库存上升，主要原材料购进价格指数回落但仍显著高于3月份之前水平。供需表现分化，企业主动补库意愿有所回落。 5月份地产销售较去年同期小幅回落，表现分化，一线城市表现较好 2025年5月份，30大中城市新房成交套数较去年同期有所回落，但二手房成交套数仍较去年同期出现回升，新房和二手房表现有所分化。新房方面，一线城市成交仍高于去年同期，三线城市成交量较去年同期回落，不同城市成交情况出现分化。从此前4月份公布的地产数据来看，新房和二手房房价环比增速均有改善，主要是一线城市房价环比增速回升带动，但尚没有带动地产投资增速的好转。 贵金属 预计6月份反复震荡略偏多运行 2026年5月份黄金SPDR持仓量减少 2026年5月，黄金SPDR持仓量减少6.63吨，连续三个月减少，1-4月份SPDR持仓量共计减少41.42吨。SPDR持仓量基本跟随黄金价格波动，3月份以来黄金震荡调整，持仓量也跟随减少，投资者对黄金实物基金的青睐度近三个月持续偏弱。 2026年5月份白银SLV持仓量小幅增加 2026年4月份，白银实物基金SLV持仓量增加54.09吨至15118.69吨。从月度持仓看，1月份SLV持仓量减少，2月份随着价格反弹表现为增加，3、4月份再度出现减少，但4月份减少幅度较3月份缓和，5月份上半月白银因为海外供给端风险推动价格上涨，SLV持仓量随之增加，但后半月再度回落，今年以来共计减少1325.45吨。 2026年5月份，白银COMEX库存小幅减少，上期所和上金所库存增加 伴随着COMEX库存降至2025年1月份的水平，5月份COMEX库存下降过程暂缓，上期所和上金所白银库存自4月份以来持续上行，较此前极低水平有所改善。海外短线没有明显的挤仓风险，但注意如果能源价格持续位于高位，使电力等供应紧张，导致有色金属等供给端出现风险，也要注意市场对白银供给或者库存风险的再度关注。 COMEX黄金期货持仓情况 5月份COMEX黄金期货总持仓量先增加后减少，总持仓量回落至35.35万手左右，非商业多头持仓和非商业空头持仓均减少，非商业净多持仓先增后减，基本跟随黄金价格波动。 COMEX白银期货持仓情况 2026年5月份，白银总持仓量低位平稳，非商业多头持仓先增后减，非商业空头持仓略有小幅增加。伴随着近期金银价格整体表现震荡，期货市场参与热情也较此前回落，其中5月上旬伴随着价格反弹，持仓量略有增加，5月下旬伴随着价格震荡调整，持仓量再度减少。 5月份COMEX金银比价先升后降，在55-60附近徘徊 5月份COMEX金银比价先回落后回升，5月上旬因为白银价格反弹，导致COMEX金银比价出现回落，5月下旬伴随着价格调整，比价略有回升，在60附近徘徊。 黄金期货价差 2026年5月份，黄金期货和TD价差基本保持平稳，月末伴随着期货合约换月，价差稍有扩大。 白银期货价差 5月份中旬开始，白银期货年内合约基本处于正向结构，远月合约小幅升水。白银期货主力合约价格小幅高于白银TD价格。6月份预计金银价波动，主要来自于伊朗局势的变化以及货币政策预期的变化。目前货币政策预期偏紧，后续是进一步偏紧还是有所宽松，将在二季度末到三季度逐步显现。伊朗局势方面，美伊双方均有谈的意愿，但双方并不愿意明显让步，6月份如果海峡进一步封锁，随着封锁时间不断延长，其对能源价格的影响更为显著，这将改变投资者的预期，导致资金流向以及市场预期再度发生显著变化，所以6月份面临关键转折。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司