海外滞胀风险升温，贵金属反复震荡

投研服务中心 2026.03.30 核心观点：海外滞胀风险升温，贵金属反复震荡 -上周初贵金属价格快速探底后收回部分跌幅，价格反复低位震荡，欧美加息预期推动流动性收紧风险，对短线贵金属价格形成压制，避险情绪暂时让位于流动性紧缩预期，上周后期金银价格有止跌迹象，但暂未突破短线震荡区间。 -2月底以来美以和伊朗之间的军事行动经历了不断升级的过程，从轰炸军事基地到能源设施再到民用设施，近期市场预期美国对伊朗展开地面行动、夺岛风险不断加大，这加大了伊朗局势的长期化风险以及霍尔木兹海峡封锁的长期化风险。尽管期间特朗普政府关于结束伊朗紧张局势的发言，阶段性安抚市场情绪缓和原油上涨节奏，但随着局势进展，市场伊朗紧张局势的不确定性担忧愈发明显。 -上周后期美国提出结束伊朗紧张局势的15条意见，但伊朗方面予以否决，并且提出伊朗对霍尔木兹海峡的权利保障以及永久结束对伊朗军事行动等条件，双方存在较大分歧，这导致了上周末对于美国展开登岛行动的预期明显升温。但周一早间特朗普政府再度表态谈判获得进展，伊朗局势在反复中仍然存在较大不确定性。 -美联储年内降息预期已经降至非常低的概率，欧洲央行和英国央行有加息预期。美联储加息面临国内财政状况的制约，如果加息将抬升成本、提高美国利息支出等，不利于经济表现。如果伊朗紧张局势继续，欧美经济滞胀风险加大，不利于风险资产价格表现，但对贵金属而言影响路径并不单一。 -关注贵金属价格是否从交易流动性紧张到交易经济滞涨风险，这影响短线贵金属价格是否企稳回升。但仍要注意原油价格进一步上行带来的风险资产普遍承压，对贵金属金银价格的拖累风险。 -结论：伊朗局势仍然影响短线贵金属价格波动，如有流动性风险导致的急跌考虑中长线多头思路。沪金主力合约关注950短线支撑以及1050短线压力，沪银主力合约关注15000-20000短线区间。 -风险因素：伊朗紧张局势进展。 宏观经济 通胀预期升温，货币政策预期偏紧缩 通胀预期升温，美联储降息预期回落，甚至有加息预期 上周美联储年内降息预期进一步弱化，年内降息概率进一步下行，但加息概率也有小幅回落，市场认为截止12月末美联储维持基准利率不变的概率较大。 关注3月份美国CPI能源分项表现 2026年3月份原油以及汽油等能源价格已经明显回升，预计原油价格较去年同期涨幅为30%左右，这将推动CPI能源，交通运输等分项明显回升。能源价格上行也将推动制造业以及服务业成本抬升，进一步压缩企业利润，影响居民收入，并且影响居民消费预期。通胀导致的流动性收紧预期，从情绪方面和流动性方面，进一步对市场情绪以及风险资产价格形成压制。 通胀和基准利率的相对表现，影响贵金属价格表现 2026年2月份美国CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.5%，当前美联储基准利率为3.5%-3.75%，如果未来两到三个月，美国CPI上行至3.5%左右甚至更高水平，将限制三季度之前甚至全年美联储降息。 如果原油价格进一步上行，例如上行至120美元上方甚至150美元，那么通胀的失控风险加大，贵金属价格将再度发挥抗通胀以及避险作用。所以通胀对贵金属价格的影响并非单一路径，后续关注通胀是否有失控风险，如果上行但可控，对贵金属价格有偏空影响，如果通胀失控，则贵金属价格有望再度上行。 美债收益率上行 上周美债短端利率基本持稳，长端利率明显上行，10年期美债利率上行至4.45%附近，即2025年9月份美联储再度降息之前的水平。从2年期美债利率来看，基本计价了年内美联储不降息，甚至还有小幅加息的预期。 当前局势影响了美国消费市场预期，并且有影响制造业的风险 从制造业PMI指数和非制造业PMI指数表现来看，3月份能源价格上行对美国经济的影响主要体现在服务业等领域，表现为非制造业PMI指数的下行以及消费者信心指数的回落，制造业暂未受到显著影响。如果能源价格上行持续，那么无论是从利率等资金流动性角度还是从需求角度，对制造业的影响将逐步显现，这推迟或者改变了美国经济的向上修复预期。 美元指数回升至100附近 短线美元指数交易美国相对其他国家，受到能源上行的影响较弱，主要因为美国能源自给率较高，但如果美国不能很快解决伊朗问题，那么对美元的信用风险担忧有重新升温的风险，这是中长线美元指数的担忧所在。 经济合作与发展组织（OECD）表示，就在全球经济于年初显现走强迹象之际，中东冲突正在重新点燃通货膨胀，并拖累全球经济。OECD表示，如果没有这场冲突，其本可能将2026年全球增长预测上调0.3个百分点。但目前该组织将这一预测维持在2.9%不变，并将2027年的预测下调0.1个百分点至3%。对于美国，OECD预计今年通胀率将从去年的2.6%升至4.2%。这意味着该组织对美国今年的通胀预期较去年12月高出1.2个百分点。OECD目前预计，2026年美国和英国的政策利率都将维持不变，同时预计欧洲央行将在第二季度加息一次，以确保通胀预期保持稳定。 中国3月份地产成交略不及去年同期 3月份新房成交和二手房成交均有季节性回升，成交环比改善，但3月下旬新房成交略不及去年同期，二手房成交在触及去年同期高点位置后，也有小幅回落。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1052.70吨，较前一周减少4.29吨，连续第四周出现减少，但减少量较上周有所收窄。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周白银实物基金SLV持仓量为15409.46吨，较前一周增加160.56吨，伴随着白银价格短线震荡，白银实物基金持仓量重新回升，短线白银现货市场情绪稍有好转。 上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存减少 上周上期所白银库存增加9.3吨，至371.80吨，较此前极低水平有所恢复，但仍位于偏低水平，COMEX白银库存减少136.79吨至10211.20吨，回落至2025年年初水平。 自去年10月份以来，此前流入COMEX市场的6000吨左右白银库存又重新流出，在此期间白银SLV持仓量经历了增加又减少的过程，但截止3月末，基本持平于去年10月份的水平。 上周COMEX黄金库存减少，上期所黄金库存小幅减少 上周COMEX黄金库存减少10.6吨至986.40吨。上期所黄金库存减少0.20吨至106.64吨。 上周COMEX黄金期货总持仓量减少，非商业持仓增多减空，市场看空情绪稍有弱化 截止3月24日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从41.14万手回落至40.39万手，其中非商业多头持仓小幅增加，非商业空头持仓小幅减少，非商业净多持仓从15.99万手回升至16.93万手，这显示市场空头情绪有所释放，关注后续非商业多头回升的持续性。 上周COMEX白银期货总持仓量小幅减少，非商业多头持仓小幅增加 截止3月24日的当周，COMEX白银期货总持仓量从11.48万手减少至11.32万手，其中非商业多头持仓小幅增加，非商业空头持仓大致持稳，非商业净多持仓增加2792手至2.47万手。总持仓量仍在偏低水平，但非商业多头持仓小幅增加，显示市场情绪稍有好转。 黄金期现价差先收窄后扩大 上周前期，市场看跌情绪较为浓厚，期货高于TD的价差明显收窄，上周后期随着价格略有修复，期货高于TD的价差有所扩大。 白银期货高于现货幅度收窄，白银期货近月升水逐步收窄 上周前期，白银期货主力合约一度低于TD合约价格，随着上周后期价格修复，白银期货价格重新高于白银TD价格。白银期货合约间仍然维持近月合约高于远月合约的状态，但幅度不断收窄，有望逐步转为远月升水结构。 上周COMEX金银比价略有回升 上周金银比价略有回升，COMEX金银比价在65附近徘徊，上周前期白银价格调整更为明显，导致比价略有回升，上周后期比价震荡稍有回落。目前影响贵金属价格的因素仍然是伊朗局势导致的通胀预期变化以及货币政策预期变化，进一步影响的流动性预期。伊朗局势仍然是焦点，关注后续路径是局势缓和通胀预期稍有降温，还是局势继续恶化导致通胀预期进一步恶化。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司