宏观经济及贵金属周报：海外不确定性升温，注意规避节假日风险
投研服务中心 2025.09.29 核心观点：宏观部分 -现阶段美国处于，经济增长预期稍有回稳，但不确定性风险有所升温的阶段。风险事件主要来自美国债务风险以及美国政府计划加征新的关税。货币政策方面美联储内部分歧较大，新任理事米兰敦促尽快降息，鲍威尔则相对谨慎，联储其他官员也对降息有不同看法。分歧意味着后续情绪的波动，关注10月初美国制造业PMI指数、新增非农等就业数据对经济增长预期的修正，以及对货币政策的指引。 -国内方面，倾向于企业利润的稍有修复，以及政策托底和反内卷情绪的延续。央行第三季度货币政策会议表示，建议加强货币政策调控，引导金融机构加大货币信贷投放力度，8月份工业企业利润累计同比增速转正，尽管8月份当月工业企业利润偏高有去年低基数因素，但不分行业例如专用设备制造业等增速有回升。后续关注宽货币、宽财政进一步落地情况，以及社融信贷等数据表现。 -预防节假日海外情绪的波动风险，事件方面关注美国政府是否遭遇新一轮的关门事件，以及是否引发政府的裁员，从而引发避险情绪的显著升温。关注美国各经济数据表现，是强化美国经济的弱稳预期，还是加强美国经济趋弱预期。 核心观点：贵金属延续上行，注意规避风险事件 -上周贵金属价格延续上行，主要受到美联储货币宽松预期维持，以及避险情绪略有升温影响。美联储议息会议落地后，贵金属仅稍作震荡调整，随后再度延续走强态势。 -美联储年内再度降息两次的预期，仍然对贵金属价格有利多影响。尽管上周美联储重要官员讲话，显示联储内部仍然存在分歧，其中新任理事米兰敦促美联储尽快较大幅度降息，鲍威尔则延续了9月议息会议的论调，货币政策更倾向于通胀和就业之间的平衡，没有预设路径，鲍曼则支持降息，博斯蒂克则表示仍面临通胀风险。 -上周后期避险情绪支撑了贵金属价格的上行情绪。特朗普政府威胁加征新的关税，以及美国政府的关门风险再度来袭。从历史经验来看，政府拨款最后都得以解决，但此次是否面临关门具有不确定性，即结果确定但路径存在风险。这也是国内节假日期间需要重点关注的事件，关注其如何演绎，是否造成阶段性的避险情绪明显升温。 -节假日期间关注美国经济数据表现，制造业PMI指数以及服务业PMI指数，非农就业数据等，将奠定新的美国经济的短期基调。近两周由于周度就业数据的好转以及个人消费等数据的稳定，使美国经济增长预期有所修复，所以新一轮的经济数据非常重要，将对经济增长预期以及货币政策预期形成新的修正。 -结论：贵金属偏多运行，但由于节假日期间不确定风险较大，注意减仓规避风险。COMEX黄金主力合约关注3750短线支撑，白银主力合约关注44.50短线支撑。 -风险因素：美国政府再度关门风险。 宏观经济 中期经济预期修复，但短线有风险 上周经济数据回顾：美国二季度GDP终值明显上修 2025年二季度，美国GDP终值上修至3.8%，2024年以来的最高水平，其中由于进口水平明显减少，导致商品和服务净出口增加，是推动GDP增速回升的主要因素，其次是消费水平的修复，也拉动了GDP增速表现。但消费仍不及2024年均值。 美国9月SPGI制造业PMI指数回落 2025年9月，美国SPGI制造业PMI指数初值和服务业PMI指数初值均回落，其中制造业PMI指数从上月的53.0回落至52.0，但仍高于今年以来的均值水平。9月份SPGI制造业PMI指数没有进一步强化美国制造业的修复预期，所以节假日期间公布的ISM制造业PMI指数需要关注，这将影响近期市场对美国制造业的修复预期。 欧元区制造业PMI指数走弱，服务业PMI指数走强 2025年以来，欧元区制造业PMI指数出现持续的向上修复，服务业PMI指数震荡略有回落，这导致综合PMI指数平稳略有向上修复。9月份欧元区制造业PMI指数走弱，服务业PMI指数仍然偏强。如果制造业PMI指数再度走弱，那么将影响欧元区的整体经济增长预期。结合欧元区其他经济景气指标来看，欧元区制造业的修复，面临难以再度持续上行的风险，后期需要观察。 预计美联储年内再度降息2次，10月份和12月份分别降息1次 上周美联储官员的讲话，并未对年内降息次数的预期形成显著改变，市场仍然维持了年内再度降息两次的预期，并且对明年的降息预期略有下修。从当前美国经济来看，降息两次的预期是合适的，如果经济发生超预期变化，才能促进美联储更大幅度的降息，例如每次降息50bp甚至更多，但目前上不具备这样的条件。 上周美债长端利率小幅反弹，3个月以内短端利率略有下行 美债短期利率基本持稳，中长期利率小幅反弹，主要受到通胀预期维持以及经济增长预期略有修复影响。如果后续美国经济继续趋弱，那么美债利率有继续下行动力。另外的风险来自于美国政府债务，如果政府关门风险导致对美债的担忧加剧，也会推动美债长期利率上行。 美元指数低位震荡，等待美国经济数据验证 上周美联储议息会议之后，美元指数略有反弹，但上周后期再度承压。后续重点关注美国经济数据表现，如果数据向上修复，则有助于美元指数向上反弹，如果美国经济数据持续偏弱，那么美元指数将延续偏弱震荡。 总体而言，目前市场预期美国经济在美联储降息、外围增加对美国投资，以及美国增加财政支出等因素推动下，四季度将出现向上修复。但短期美国经济又面临风险，经济数据也不明朗，所以四季度能否走经济修复预期，目前尚不确定，需要观察。 中国：地产旺季叠加政策预期，9月份地产销售有所好转，关注持续性 9月份新房成交和二手房成交均较去年同期略有好转，其中二手房好转较为明显。去年四季度受到9月份地产新政以及稳增长政策影响，地产成交尤其是二手房成交位于偏高水平，基数将逐步抬高。关注地产成交好转的持续性，以及是否促进房价环比增速止跌回升，这将影响后续地产市场预期以及地产投资预期。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1005.72吨，较前一周增加11.16吨，连续两周增加。随着黄金价格再度上涨，黄金实物基金持仓量增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为15361.84吨，较前一周增加156.70吨，连续两周增加。随着价格上行，SLV持仓量增加，显示在市场情绪明显偏强的环境中，SLV持仓量也跟随增加。 上周，COMEX黄金库存增加，上期所库存小幅增加 上周，COMEX黄金库存为1242.47吨，较前一周增加15.02吨。上期所黄金库存增加8.4吨至65.83吨。 上周，COMEX白银库存增加，上期所白银库存减少 上周，COMEX白银库存为16495.57吨，较前一周增加195.99吨。上期所白银库存为1158.27吨，较上周减少1.18吨。 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止9月23日的当周，COMEX黄金总持仓量增加1.26万手至52.88万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓增加339手至26.67万手，连续五周增加，但增加力度有所减弱，这显示市场仍保持多头情绪，但力度稍有缓和。 上周，COMEX白银总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止9月23日的当周，COMEX白银总持仓量增加2851手至16.58万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓基本保持不变，非商业净多持仓增加738手至5.23万手。这显示随着白银价格上涨，持仓量增加力度偏弱，没有显著的空头增量，多头力量增加也不显著。 COMEX金银比价回落 由于白银价格在上周更为明显的上涨动作，导致COMEX金银比价再度回落，从上周的85附近回落至82附近。 总体而言，贵金属价格仍然保持偏多情绪，实物基金ETF持仓仍然保持增加态势，但节假日期间海外有不确定因素，从目前来看如果美国政府临时关门，仍对贵金属倾向于偏多，但此事件仍具有不确定性，如果最后得到解决，贵金属容易出现冲高回落，反复波动的风险。节假日期间注意减仓。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
