策略周报：地缘局势反复，海外滞胀两端定价，A股震荡筑底

地缘局势反复，海外滞胀两端定价，A股震荡筑底 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外宏观：1）美伊谈判反复，局势再度升级。2）恐慌情绪飙升，但资产走势分化，原油上涨，美股下跌，美债和黄金出现衰退交易。 美股：空头情绪未止，taco交易难度较大。 美债：4.5%之上的配置性价比渐近，但短期有流动性和发债压力。 黄金：短期震荡磨底，微观结构出现了左侧性价比，但流动性大考未过，等待止跌回升。 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：1-2月工业企业利润超预期改善，量价利同步改善，上中游表现好于下游。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股策略：延续震荡筑底，关注低位防守、能源安全和景气修复。 相关研究 1、《高油价引发滞胀和加息担忧，A股震荡筑底》2026-03-232、《聚焦中东局势和原油走势，A股震荡分化》2026-03-163、《海外滞胀交易升温，A股防御为主》2026-03-09 大势研判：海外地缘局势仍在升级，冲突长期化加大通胀恐慌和增长担忧。国内工业利润超预期改善，但结构分化明显，关注上游涨价，警惕高油价冲击。预计A股延续震荡筑底，静待局势缓和。 行业选择：1）低位防守（公用事业、农林牧渔、必选消费、银行等）；2）能源安全（电力电网、算电协同、锂电、风电、光伏、储能等）；3）景气修复（半导体、算力、电力设备、有色、化工等）。 ▌市场复盘 本周全A指数受地缘冲突反复博弈影响，震荡下行，小微盘实现反弹，前期强势的创业板领跌，万得微盘股指数、中证2000为唯二上涨的主要宽基，创业板指、沪深300、科创50跌幅居前。行业涨跌层面，有色、公用、化工涨幅居首，非银、计算机、农业跌幅居前；行业估值层面，通信、电子、煤炭、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度持续降温，日均成交额下行，行业轮动速率已至阶段低位。市场热门标的拥挤度小幅下行，公用、电力、有色交易集中度提升显著，公用、电力、石油石化、煤炭、有色、通信、环保、建筑装饰拥挤度两年历史分位居前，公用创新高比例遥遥领先。年内热门 交易主题，电力能源板块领先，锂矿、火电、水电领涨，锂电、火电、光伏成交活跃度提升居前，火电、锂矿、光模块拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内反转降温，海外大幅升温。 内资资金：①公募资金：股票+混合型基金新发小幅放缓。股票型ETF延续净流出趋势，主题指数ETF资金净流出居前，债券型ETF资金净流入居首。行业ETF加配电力、煤炭，减配有色、石油、银行；②融资资金：本周融资资金延续净卖出趋势，融资买入占比小幅回落，加配电力、公用、通信，减配计算机、电子、军工。 外资资金：北向资金：本周北向成交活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：成交继续缩量，融资&股票ETF资金持续流出，预计A股延续震荡筑底格局。 潜在风险：①成交继续缩量；②融资与股票型ETF资金持续净流出。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：地缘升级，油价走高，资产分化..............................................51.2、国内：1-2月工业利润超预期改善，A股延续震荡筑底.................................122、市场复盘：地缘冲突反复，小微盘反弹，创业板领跌.........................................183、资金情绪...............................................................................203.1、交易活跃度：持续降温，行业轮动速率已至阶段低位，公用、电力、有色拥挤度升温显著...203.2、恐慌情绪：国内反转降温，海外大幅升温............................................223.3、内资：公募新发小幅放缓，资金转向债券防御；融资转向净卖出，增配电子、化工、钢铁...233.4、外资：北向活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力.....................254、牛市进程：成交继续缩量，融资&股票ETF资金持续流出，预计A股延续震荡筑底格局............265、风险提示...............................................................................27 图表目录 图表1：油价上行，黄金白银止跌.........................................................5图表2：美股行业开始出现流动性收紧前的避险.............................................5图表3：短期主要关注地面战是否会发生...................................................6图表4：能源通胀预计维持在4以上的位置.................................................7图表5：本轮流动性紧缩可能有2000多亿美元（百万美元）..................................7图表6：过去流动性紧缩时往往时黄金避险，美股回落.......................................8图表7：信息技术，金融和可选消费是高弹性，日常消费，能源和地产是避险...................8图表8：美股空头情绪仍未见底...........................................................9图表9：利率和期限溢价形成对冲.........................................................10图表10：期限溢价集体回落显示出市场的避险诉求..........................................10图表11：短期putIV来到极高位置........................................................11图表12：交易PCR来到相对极值..........................................................11图表13：1-2月规上工业企业利润拆解.....................................................12图表14：本轮牛市周期共计3轮主受海外冲击影响引起较大幅度回撤..........................13图表15：本轮牛市周期2025年3-4月A股V形走势的股市表现复盘...........................14图表16：本轮牛市周期2025年10月-2026年1月A股U形走势的股市表现复盘.................14图表17：2010年1月-2014年6月“阿拉伯之春”+伊核问题接替支撑原油价格处于高位.........15图表18：2021年12月-2022年6月俄乌战争持续升级支撑原油价格处于高位...................16图表19：2010年1月-2014年6月高油价阶段化工、有色行业指数表现........................16图表20：2021年12月-2022年6月高油价阶段化工、有色行业指数表现.......................17图表21：可类比Deepseek引发算力预期下修时刻，但后续证明效率改善技术并未对算力大周期有长期负面 影响..............................................................................17图表22：本周全A震荡下行，小微盘反弹，创业板领跌......................................18图表23：本周有色、公用、化工涨幅居首，非银、计算机、农业跌幅居前......................18图表24：地产、通信、计算机、商贸、电子、化工、建材、煤炭、综合、石油石化、轻工、钢铁行业本周PE-TTM水平达十年历史高位..........................................................19图表25：通信、电子、煤炭、综合行业本周估值水平处十年历史高位..........................19图表26：A股市场成交活跃度持续降温.....................................................20图表27：A股相对领涨行业轮动速率本周已至阶段低位.......................................20图表28：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周小幅下行......................................20图表29：公用、电力、有色行业本周集中度提升显著，公用、电力、石油石化、煤炭、有色、通信、环保、建筑装饰行业本周拥挤度已至历史高分位...........................................21图表30：收盘价创新高比例：本周公用、有色、通信行业居前................................21图表31：A股年内热门交易主题，电力能源板块领先，锂电、火电、水电领涨，锂电、火电、光伏成交活跃度提升居前........................................................................22图表32：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................22图表33：国内恐慌情绪本周反转降温......................................................23图表34：海外恐慌情绪本周大幅升温......................................................23图表35：股票+混合型基金新发本周小幅放缓...............................................24图表36：股票型ETF资金本周延续净流出趋势..............................................24图表37：本周债券型ETF净流入居首，主题ETF净流出居前..................................24图表38：本周沪深300、科创50、上证指数跟踪ETF净流入居首，中证A500、中证1000、上证50净流出居前..............................................................................24图表39：净流入排名前15与后