策略周报：高油价引发滞胀和加息担忧，A股震荡筑底
高油价引发滞胀和加息担忧，A股震荡筑底 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外宏观：1）霍尔木兹海峡博弈加剧油价担忧。美伊冲突升级，特朗普要求伊朗在48小时内全面开放霍尔木兹海峡，伊朗强硬回击转为进攻，能源担忧再度升温。2）市场从预期不降息到定价加息。虽然3月点阵图指引降息1次，但通胀担忧引发紧缩担忧，CME从预期不降息概率为50%，到定价加息概率超过10%。 美股：延续调整。仍处于美债利率上行和流动性紧缩的双杀中，盈利已开始转向负增长，PCR显示空头情绪仍在释放。 美债：利率仍有上行风险。油价走高助推滞胀交易，等待美债收益率4.5%以上的做多性价比。 黄金：短空长多。短期滞胀交易和加息担忧引发去杠杆杀跌，连续重挫是流动性枯竭带来的估值重构和恐慌性平仓。等待长线主权信用对冲资金接盘的左侧机会。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《聚焦中东局势和原油走势，A股震荡分化》2026-03-162、《海外滞胀交易升温，A股防御为主》2026-03-093、《假期海外资产上涨，国内消费出行量增，把握春季红包的两大方向》2026-02-24 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：2月经济有所改善，进出口大幅走强、投资止跌回稳、社零单月低位反弹；房价边际修复，新房价格跌幅连续4个月收窄，一线城市率先止跌微涨，二手房价环比降幅均有收窄，上海、北京二手房止跌转涨，但持续性有待观察。 A股策略：震荡筑底，关注低位防守、能源安全和景气修复 大势研判：海外地缘局势升级，油价飙升后的负反馈显现，滞胀与流动性紧缩担忧升温，风险资产承压，黄金出现止盈杀跌。国内经济虽有修复，但输入型通胀隐忧显现，压制风偏、流动性和利润，预计A股震荡筑底，行业快速轮动，静待局势缓和。 行业选择：1）低位防守（公用事业、煤炭、农林牧渔、消费、银行、非银等）；2）能源安全（电力电网、算电协同、风电、光伏、储能等）；3）景气修复（存储、半导体、算力、电力设备、机械等）。 ▌市场复盘 本周全A指数受地缘冲突升级影响大幅下跌，中小微盘领跌，创业板延续逆势上涨势头，创业板指为周度唯一上涨的主要宽基，万得微盘股指数、中证500、中证2000跌幅居前。行业涨跌层面，通信、银行唯二上涨，有色、化工、钢 铁跌幅居前；行业估值层面，通信、电子、综合、煤炭行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度持续降温，日均成交额与日均换手率均下行，行业轮动速率迅速放缓至相对低位。市场热门标的拥挤度延续上行趋势，电子、非银、通信交易集中度提升显著，化工、公用、石油石化、建筑装饰、电力、通信、钢铁、煤炭拥挤度两年历史分位居前，公用、电子、煤炭创新高比例居前。年内热门交易主题，银行、存储、光模块领涨，存储、光模块、PCB成交活跃度提升居前，存储、光模块、油气拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内持续升温，海外继续降温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发再度放量。股票型ETF延续小幅净流出，主题指数ETF资金净流入居首，规模指数ETF资金净流出居前。行业ETF加配证券，减配有色；②融资资金：本周融资资金转向净卖出，融资买入占比小幅回落，加配电力、化工、钢铁，减配有色、通信、军工。 外资资金：北向资金：本周北向成交活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：成交持续缩量，风偏依然较低，预计A股延续震荡筑底。 潜在风险：①成交持续缩量。②融资出现单日百亿净卖出。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略..............................................................................51.1、海外：地缘升级，油价走高，宏观叙事逆转..........................................51.2、国内：1-2月经济有所改善，A股震荡筑底...........................................102、市场复盘：海外冲击升级，中小微盘领跌，创业板延续逆势上涨...............................143、资金情绪..............................................................................163.1、交易活跃度：持续降温，行业轮动速率快速放缓至低位，电子、非银、通信拥挤度升温显著.163.2、恐慌情绪：国内持续升温，海外继续降温............................................183.3、内资：公募新发再度放量，减配行业增配宽基ETF；融资转向净卖出，增配电子、化工、钢铁193.4、外资：北向活跃度延续降温趋势，十大活跃股聚焦通信、电子、电力.....................214、牛市进程：成交持续缩量，预计A股延续震荡筑底格局.......................................225、风险提示..............................................................................23 图表目录 图表1：油价上行，韩国股市反弹，人民币相对独立行情.....................................5图表2：美股行业仅有能源实现上涨.......................................................5图表3：从过往的三高周期来看，对于黄金的压力较为确定...................................6图表4：CME显示市场加息预期升温.......................................................7图表5：利率期货市场出现了2023年以来的首次转负，降息预期完全抹平......................7图表6：短期流动性仍可能有狭窄的边际放松（单位：百万美元）.............................8图表7：目前的10年美债的上行更多是降息预期推动而非期限溢价............................8图表8：空头情绪仍未结束...............................................................9图表9：波动仍未出现回落迹象...........................................................9图表10：1-2月经济开局良好............................................................10图表11：2月70城房价边际修复.........................................................10图表12：本轮牛市周期2025年10月-2026年1月上证指数两度失守4000点后反弹创新高的股市表现复盘..................................................................................11图表13：固收+产品数量自2025年12月以来持续新增，居民定存到期通过固收+窗口加速入市....12图表14：可转债ETF在1月迎来配置潮，侧面印证年初资金涌入固收+&混合型基金，但现阶段赎回压力放大..................................................................................12图表15：本轮牛市周期融资减仓起点与万得全A下跌起点存在滞后性..........................13图表16：下跌前期高杠杆行业在下跌期间普遍更加承压......................................13图表17：本周全A大幅下跌，中小微盘领跌，创业板延续逆势上涨势头........................14图表18：本周通信、银行唯二上涨，有色、化工、钢铁跌幅居前..............................14图表19：地产、计算机、通信、电子、零售、综合、煤炭、化工、建材、石油石化、轻工、钢铁行业本周PE-TTM水平达十年历史高位..........................................................15 图表20：通信、电子、综合、煤炭行业本周估值水平处十年历史高位..........................15图表21：A股市场成交活跃度持续降温....................................................16图表22：A股相对领涨行业轮动速率本周迅速放缓至低位.....................................16图表23：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周延续上行趋势..................................16图表24：电子、非银、通信行业本周集中度提升显著，化工、公用、石油石化、建筑装饰、电力、通信、钢铁、煤炭行业本周拥挤度已至历史高分位..............................................17图表25：收盘价创新高比例本周公用、电子、煤炭行业居前..................................17图表26：A股年内热门交易主题，银行、存储、光模块领涨，存储、光模块、PCB成交活跃度提升居前图表27：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................18图表28：国内恐慌情绪本周加速升温......................................................19图表29：海外恐慌情绪本周延续降温趋势..................................................19图表30：股票+混合型基金新发本周再度放量...............................................20图表31：股票型ETF资金本周延续小幅净流出..............................................20图表32：本周规模指数ETF净流入居首，主题ETF净流出居前................................20图表33：本周沪深300、中证500、上证指数跟踪ETF净流入居前.............................20图表34：净流入排名前15与后15的行业指数ETF本周资金加配证券，减配有色................20图表35：融资本周资金转向净卖出........................................................21图表36：融资买入占比本周小幅回落.................................................
