SpaceX 2026年第二季度财报预览

Date2026年8月3日 公司动态 北美洲 美国 工业空间技术 颠簸的首份盈利报告之路 估值与风险 Research Analyst+1-212-250-7263余俊逸 虽然我们对SpaceX的长期看涨论断坚定不移，但该股票显然承受着巨大的下行压力。简单来说，我们认为主要问题是战术性地担忧即将到来的锁定期，再加上围绕人工智能业务的不确定性、潜在的特斯拉合并的复杂性以及低于预期的被动指数购买，进一步加剧了这一问题。但话说回来，我们预计随着锁定期结束，该股票有望在某个水平上稳定下来。此外，宣布一项大型政府/主权人工智能交易将被视为对该股票的利好。关于盈利方面，我们将在下文详细预览本季度的预期和展望。 Research Analyst+1-212-250-0117布莱恩·克劳夫特 罗山·兰吉特，CFA研究分析师+44-20-754-52908 Research Analyst+1-212-250-2134梅丽莎·韦瑟斯 2026年第二季度业绩预告 我们通常预期第二季度结果将显示收入为66.7亿美元（同比增长64%），毛利率接近58%，EBITDA超过21亿美元（详情请参见图1）。AI业务受益于Anthropic新云业务的季度部分贡献，收入环比增长超过2倍至18.8亿美元（DBe）。此外，我们预计消费者宽带用户在本季度末为1250万（较2026年第一季度1030万有所增加），而ARPU环比略有下降3美元至63美元，导致连接业务收入同比增长超过50%至近40亿美元。至于太空业务，我们在第二季度追踪了九次外部猎鹰9号发射，而第一季度只有七次，但较2025年第一季度的十一次有所下降。关于现金消耗，我们预测资本支出约为170亿美元，主要用于AI计算，将产能提升至13-14吉瓦，导致自由现金流消耗超过100亿美元。 +1-212-250-2266劳拉·李研究助理 展望的关键重点领域 发射：鉴于“星际飞船13号”任务的进展，我们预计接下来的关注点将集中在未来几次发射的时间安排上，因为计划尝试进行二级（飞船）塔架回收。 连接性：超越用户数/ARPU趋势，关注点将在于管理层对潜在美国陆地移动网络路线图（即，自建与虚拟运营商合作/收购）的最新看法。 人工智能：涉及多个关键环节，包括Grok（加速模型进展，但受开源/竞争性开放权重影响）、光标获取、新云动态（据报道，鉴于当前限制，谷歌似乎仅将容量作为桥梁，美国政府据报道正在就交易进行谈判）；我们预测计算能力 2026年8月3日 太空技术 SpaceX 年底将接近20亿瓦。 特斯拉：在特斯拉的财报电话会议上提出了合并议题，马斯克评论道：“从我们在 SpaceX 多个领域进行的众多合作中，你可以看出，重叠之处越来越多，尤其是与 Terafab 的合作，那将是一个巨大的项目。显然，我们在财报电话会议上不能谈论公司合并之类的事情。这必须通过适当的流程来完成。” 锁定动态 正如我们在启动阶段所概述的，首次公开募股（IPO）的锁定期非同寻常，采用了分阶段解锁的机制。目前，在流通股（占总股本约130亿股）中，根据S3 Partners的数据，交易所报告的锁定期解禁量（SI）为1.65亿股（截至7月15日）和2.19亿股（截至7月29日）。自8月6日起，将有9.12亿股分批解禁，随后每隔15-20天将再解锁额外3亿股，直至2026年第三季度财报发布时，还将有约13亿股可流通。 2026年8月3日 太空技术 SpaceX 对整体估值进行压力测试 随着股价已实质低于我们的目标价，我们通过压力测试我们的SOTP来展示风险回报正变得极具吸引力。当前股价为108美元，或约1.4万亿美元估值，我们认为太空和连接业务已足以支撑几乎全部价值。审视太空板块，我们强调蓝源上月据报道以1300亿美元估值完成了其有史上的首次外部融资，募集了100亿美元。考虑到SpaceX的发射频率远高且星舰项目进展顺利，让我们假设其太空业务价值至少是蓝源的3-5倍，即3900亿至6500亿美元。在连接业务方面，我们目前使用的是2027年预期EV/EBITDA的57.5倍，即9560亿美元，但我们也纳入了我们框架中使用的45倍下限倍数；这表明低端估值约为7480亿美元。将这两者结合起来，我们得出1.1万亿至1.6万亿美元的估值区间，或约为1.35万亿美元的中间点，这意味着人工智能业务目前几乎没有获得估值，我们认为这对它来说过于严苛。 附录1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 美国监管机构要求的重要披露 1.在过去一年中，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。7. 在过去一年中，德意志银行及其附属机构（如有）曾从该公司获得补偿，用于提供投资银行或财务咨询服务。 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露及说明。 1.过去一年内，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一项公开募股，并因此收取了费用。24. 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构（如有）是或曾是该公司一项协议的当事人，该协议涉及提供指令2014/65/EU附件I第A节和第B节所述的服务，或在过去12个月内（根据情况）有义务或有权支付或收取与提供指令2014/65/EU附件I第A节和第B节所述的服务相关的补偿。26. 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构（如有）曾因提供投资银行服务而收到补偿，或目前正在向该公司提供或已向该公司提供投资银行服务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。 2026年8月3日 太空技术 SpaceX §§§§$$$$$§§§§§1.2026年7月7日买入，目标价变动255.00美元，当前价格149.47美元，爱迪生·余 2026年8月3日 太空技术 SpaceX 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议中，德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供MIFID投资或辅助服务的比例。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比值显示了在获得给定评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的企业”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行那里收到了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%与DB存在投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化，加上预期的股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年8月3日 太空技术 SpaceX 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或代表客户进行交易，其交易方式可能与本研究报告中的观点不一致。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，也可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究报告中涉及发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有必要，可随时更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司的页面上找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂调用”之外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按既定时间间隔更新研究。更新完全由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司和其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草