美国高塔公司（AMT.N）2026年第二季度业绩预计稳定，业绩预览

美国电塔公司（AMT.N）预计AMT第二季度26年将实现稳定业绩；业绩预告 中信的观点 AMT股价在过去一个月内下跌了7%。虽然买方反馈对于近期表现不佳的最主要原因尚无定论，但投资者似乎担心更激烈的无线市场竞争可能会限制现有企业的长期投资，进而对铁塔租赁增长构成阻力。我们对AMT股价和铁塔行业整体仍持乐观态度。我们预计AMT在2026年第二季度和全年的业绩将保持相对稳定，铁塔租赁活动将趋于稳定，并且从2027年开始，客户流失带来的负面影响将逐渐缓解——这在国内和国际市场都将如此。数据中心可以成为增长的来源，而我们的基准情景是AMT将保留该投资组合的所有权。我们维持对AMT股票的“买入”评级，并认为稳定的经营业绩应能支持中期机会，以提升年度AFFOPS增长率和AMT的交易倍数。我们预计AMT将在7月28日向BMO发布业绩报告。 购买 价格（2026年7月16日16:00） 168.92美元 目标价格 225.00美元 预期股价回报率 33.2% 预期股息收益率 4.2% 预期总回报率 37.4%市值 786.99亿美元 盈利焦点——从宏观角度看，我们预计市场在评估莱奥卫星是否对铁塔股构成净机遇或净风险时，将关注长期增长算法和潜在的并购活动。对于2026年第二季度，我们预计投资者将关注标准化有机国内和总铁塔租赁增长、整体场地租赁收入、EBITDA增长和AFFOPS增长。我们预测国内业务的有机场地租赁同比增长1.6%，高于市场预期0.5%，其中包括ECHO相关的客户流失不利影响；投资组合有机租赁收入增长2.4%，高于市场预期1.4%。我们预测整体场地租金收入为26亿美元（同比增长4.7%），略高于市场预期的4.5%增长。我们预测EBITDA增长3%，达到18亿美元，高于市场预期2.1%。我们预测AFFOPS同比增长5.6%，达到2.75美元，高于市场预期2.71美元。我们2026财年的AFFOPS预测为11.05美元，略高于市场预期11.01美元。 影响——尽管近期股价回调，但鉴于有机租赁活动趋于稳定，我们仍看好大型资本塔公司。此外，还可能存在新的邻区（无人机、边缘数据中心）以及来自新频段和可能的新进入者（星链或其他扩展为完整移动服务提供商的低轨星座）带来的增量租赁活动。我们同时看到AMT有潜力继续发展其数据中心业务战略，而管理层评论让我们相信，其倾向仍是净投资者而非净卖家。 +1-212-816-1116michael.rollins@citi.com迈克尔·罗林斯，CFA特许会员 +1-212-816-1909nicholas.joseph@citi.com尼克·约瑟夫 +1-212-816-5071roberta.versiani@citi.com罗贝塔·维斯尼亚尼 +1-212-816-6692caitlyn.walsh@citi.com凯特琳·沃尔什 AMT模型 图1. Citi对AMT与市场一致预期的估计总结 （金额单位：百万美元，每股数据或另有说明者除外） （金额单位：百万美元，每股数据或另有说明者除外） 图6. 塔楼毛利润倍数分析 图7. 塔楼毛利润倍数分析（续） 美国电塔公司 公司简介 美国电塔公司（American Tower）拥有并运营着超过17.5万座电塔，主要分布在美国以及国际市场，包括欧洲、中东、非洲和拉丁美洲地区。美国电塔公司的核心业务是向多租户电塔上的无线服务提供商和广播电视公司出租天线空间。2012年1月1日，美国电塔公司将其国内业务转换为房地产投资信托基金（REIT）结构，以保持其国内电塔运营（不包括DAS和网络开发服务部门）的税收效率，而国际业务则继续保持为应税REIT子公司，以增加再投资于收入增长的灵活性。 投资策略 我们给予美国电塔公司“买入”评级，认为其有机会提升全球铁塔组合的有机租赁业绩，并维持数据中心平台的稳健增长。我们注意到三个潜在的积极催化剂：1）国内租赁活动增加；2）CoreSite带来的有利收入增长；3）国际租赁增长有望随时间改善的前景。 估值 我们为美国电塔公司设定的12个月目标价格为225美元，该价格基于以下几种方法的平均值： 我们的DCF预测到2030年营收将增长至133亿美元，运营利润（OIBDA）利润率将扩大至约68%。 我们采用30%的目标债务占总资本比率、7.7%的股权成本和0.75倍的贝塔系数，计算出加权平均资本成本（WACC）为6.9%，从而得出运营企业价值为1500亿美元，该数值经过调整后得到公司总价值为1400亿美元。随后，我们减去2026年末的预计净债务360亿美元，得出股权价值约为1040亿美元，即每股全稀释后价值223美元。 我们将美国电塔公司2026年预期的标准化现金塔毛利润790亿美元调减0.1亿美元递延收入摊销。然后，我们以78亿美元的估计值为基础，应用19.0倍的EV/TGP市盈率。接着，我们将美国电塔公司的总实体价值调减净债务和售后回租，以及少数股权选择权，以得到修正后的股权价值104亿美元。 我们预计，2026年至2029年期间，现金TGP的复合年均增长率（CAGR）约为4.7%，对应每股价值约为222美元。 我们将2026年预期AFFOPS（调整前为11.06美元）调减了0.24美元的递延收入摊销，得到2026年预期AFFOPS为10.82美元。随后，我们基于2026年AFFOPS预期值应用21倍市盈率，得出约227美元的每股估值。 风险 美国电塔公司（American Tower）的 thesis（基本论点/投资逻辑）和目标价格面临的风险包括：高杠杆、对无线运营商支出显著敞口、利率上升、新兴市场货币波动以及高于平均水平的股价波动。然而，我们相信该公司凭借显著的运营杠杆和较高的增量利润率所建立的经常性收入模式，创造了一个波动性较低、相对可预测性较高的商业模式。 铁塔行业风险包括：收入和盈利能力取决于无线电信运营商和广播服务提供商的资本和维护预算。投资风险包括：美国国内无线行业的整合对铁塔公司而言是长期的关键风险，因为美国铁塔公司对少数客户依赖度高，贡献了其大部分收入，而高财务杠杆使其对利率的快速上升高度敏感。估值风险包括：投资者情绪的意外变化和/或国债利率大幅上升。 若这些因素中的任何一项对公司产生的影响证明大于我们的预期，股价可能难以达到我们的目标价。反之，若AMT进一步加速场地租赁增长和/或其整体投资组合的运营利润增长，股价有可能超出目标价。类似COVID的事件影响难以预估，并可能从资本成本、劳动力限制、资金可用性和市场流动性等多个因素对场地租赁增长和估值产生稀释效应，这些因素也可能对股价以及我们的目标价产生负面影响。 皇冠城堡股份有限公司 (CCI.N; US$78.73; 1; 16 Jul 26; 16:00) 估值 我们基于以下方法的简单平均数得出106美元的目标价格： 我们的DCF模型假设到2030年营收规模达到46亿美元，OIBDA利润率扩大至70%。据此我们得出运营EV为660亿美元，经调整后得到公司总价值为630亿美元。接着我们扣除2026年预计的年末净债务170亿美元，从而得出股权价值为460亿美元。终期FCF市盈率基于我们6.6%（该比率使用目标债务/总资本比率为40%）的WACC计算，以及估计的终期无杠杆FCF增长率2.5%。这些假设意味着终期FCF市盈率为24.4倍。此方法得出每股价值为107美元。 我们对2026年现金塔毛利润预测2.9亿美元应用了23倍的EV/TGP乘数。我们预计到2029年，TGP三年复合年增长率(CAGR)约为3.7%，我们的估值框架得出约107美元的每股合理价值。 我们对2026年的每股现金AFFO预估4.59美元应用了24倍乘数，其中不包括0.19美元的预付租金（即递延收入）。此方法得出约每股106美元的估值。 风险 可能导致股价未能达到我们目标价格的投资风险包括：1）计划剥离业务的执行风险，未能实现宣布的85亿美元价值；2）10年期国债利率出现更大幅度的上涨；3）国内有机铁塔增长前景放缓。上行风险包括：1）国内铁塔租赁有机增长加速；2）光纤业务剥离交易关闭时间表加速；3）10年期国债利率出现更大幅度的下降。 SBA通信公司 (SBAC.O; US$185.04; 1; 16 Jul 26; 16:00) 估值 我们235美元的目标价格，是以下几种方法的一个简单平均值： 我们的DCF分析预测到2030年（预期）收入将达到330亿美元，EBITDA利润率将扩大至2030年（预期）69%。基于这些估算和7.2%的WACC，我们得出运营企业价值为390亿美元。然后我们减去2026年（预期）年末约129亿美元的净债务，得出股权价值为256亿美元，即每股完全稀释后的价值为246美元。 我们以18.0倍的EV/塔楼毛利润估值倍数，对2026年预计约21亿美元的现金塔楼毛利润（不含预付租金摊销，即递延收入）进行估值，得出每股236美元的估值。我们预计26-29年塔楼毛利润（TGP）的复合年增长率（CAGR）为4.3%。 我们对2026E年AFFOPS预估（12.28美元，不含递延收入摊销的0.21美元）应用了19.0倍的乘数。我们预计SBAC将在2026至2029财年期间，以6.3%的三年复合年均增长率（CAGR）推动AFFO增长。此方法得出的股权估值为每股约229美元。 风险 我们相信，关于SBA通信的论点以及实现我们的目标价格，所面临的风险包括：1）出现更大规模的无线运营商整合的可能性，这可能通过合并相关的网络整合活动，在多年期内显著稀释因站点退役而带来的站点共位收入；2）更高的利率，这可能稀释交易倍数并相对于我们的预测提高相对利息成本；3）外汇波动，这带来了上行和下行风险；以及4）其国际市场的经营风险，包括任何关键客户可能出现的经营困境。此外，该类别内的长期技术转变也可能稀释增长或减少我们预测的收入。 此外，我们通常认为，由于该公司的财务杠杆较高，其正承受着高于平均水平的风险。然而，我们观察到，公司以具有显著运营杠杆和高增量利润率的经常性收入模式，这在一定程度上抵消了这种风险，并为其带来了高于平均水平的稳定性。 经营业绩。在我看来，该公司未来应能产生大量的AFFO，如果其股票回购计划及资产投资水平下降的话，这应有助于降低杠杆率。 建设策略可能稀释自由现金流；无线运营商并购持续对机柜增长构成重大威胁；高财务杠杆导致对利率快速上升高度敏感；且顶级市场铁塔数量减少可能限制机柜发展机遇。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁边加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属公司曾担任美国电塔公司（American Tower Corp.）、SBA通信公司（SBA Communications Corp.）证券发行的经理或共同