腾讯控股（0700.HK）2026年第二季度业绩预览：游戏与广告稳健，持续投入人工智能

腾讯控股（0700.HK）2026年第二季度业绩预告：游戏与广告业务稳健，持续进行AI投资 中信的观点 腾讯将于8月12日公布2026年第二季度的业绩。尽管淡季因素影响，但凭借游戏业务的持续强劲势头以及广告收入的稳步增长，我们预计收入将实现稳健增长。然而，我们对人工智能支出和利润拖累持谨慎态度，因为我们比市场预期更为保守地估计了利润。展望2026年下半年，我们预计腾讯将继续聚焦于微信内代理式人工智能的测试、小程序与Hy3的整合、Hy模型的下一代/升级发布以及资本性支出。此外，我们认为腾讯将继续评估其投资组合，在战略性人工智能相关投资与未来协同效应有限成熟的行业之间进行轮动和再平衡。我们认为，抓住机遇进行股票回购、人工智能投资以及通过人工智能增强来强化核心业务增长，将保持为关键优先事项。我们的目标价已调至758港元（从763港元），以反映投资组合价值的变动。对人工智能主题维持买入评级。 官方HY 3，WorkBuddy牵引力与AI小程序——腾讯云正快速推进其AI代理生态系统的发展，继6月5日推出“代理就绪”数据平台及新的“生产力代理套件”之后。先进且高性价比的Hy3模型于7月6日正式发布，该模型于4月23日预览后，日令牌消耗量增加了20倍，显示出其在多个行业的强劲采用势头。7月7日，微信宣布升级其AI小程序成长计划，以提升Hy3在微信生态中的采用率。 2026年第二季度展望——我们预测2026年第二季度总营收将同比增长9.3%，达到2017亿元人民币，非GAAP净利润将同比增长5.1%，达到662.5亿元人民币，毛利率为32.8%，与彭博一致预期（总营收2039亿元人民币，同比增长10.5%；非GAAP净利润691亿元人民币，毛利率34%）相比略有差距。我们预计在线游戏总收入将同比增长8.3%，达到641亿元人民币，其中国内/国际游戏将同比增长8%/9%，分别达到436亿元人民币/205亿元人民币。我们预测在线广告收入将同比增长19%，达到425亿元人民币，FBS收入将同比增长9%，达到605亿元人民币，其中云服务收入将同比增长24%，达到140亿元人民币；金融科技收入将同比增长5.2%，达到465亿元人民币。我们预测营业利润/营业外收入将同比增长9.3%/5.7%，分别达到1148亿元人民币/732亿元人民币。我们预计结果将与预期基本一致，但存在小幅上行的风险（来自游戏业务的预测）和下行的风险（来自FBS业务）。 新游戏储备——至2026年第三季度末，腾讯于7月2日和9日分别发布了《舞力全开：派对版》和《舞力全开：锈蚀版》，《共振控制器》将于9月24日发布。储备中还包括《怪物猎人：开拓者》、《彩虹六号：围攻》和《安尼穆拉之阁》。 AC+852-2501-2773alicia.yap@citi.com雅莉卡·叶，特许金融分析师 nelson.cheung@citi.com钟志荣 vicky.wei@citi.com魏薇，CFA持证人 业务更新与2026年第二季度业绩预告 腾讯云及人工智能发展的最新动态 腾讯云为代理升级数据平台 6月5日，腾讯云宣布其数据平台重大升级，使其成为“Agent Ready”，以支持AI Agent作为新型用户。新的三层架构包括生产级数据代理DataBuddy、智能数据平台WeData以及AI原生数据基础设施。该系统旨在促进人与AI的无缝协作，允许Agent通过自然语言命令执行建模、ETL开发和报告生成等复杂数据任务，从而将研发效率提升五至十倍。 升级的核心部分是WeData平台，该平台作为一个具有新语义层的统一控制平面，使代理能够更好地理解业务上下文，并在将自然语言转换为SQL方面实现超过90%的准确率。底层的AI原生基础设施已重建，以实现存储、计算、数据和系统方面的智能化，具备多代理协作系统和自主运营能力。这些增强功能同样适用于本地部署，旨在加速代理在企业环境中的大规模应用。 生产力代理套件发布 6月5日，腾讯云推出了一套全面的“生产力代理套件”，旨在将AI集成到个人和企业用户的各类工作流程中。该新套件包含一系列工具，包括升级版个人生产力工具WorkBuddy、软件开发工具CodeBuddy，以及集成了腾讯文档和腾讯学习分享的新版WorkBuddy企业AI工作空间。此次发布体现了腾讯构建实用、可扩展的AI解决方案以解决现实问题的战略，并注重模型和产品的协同设计以提升易用性。 腾讯云也支持该倡议，并升级了其核心基础设施，包括Hy3预览模型、用于高效模型推理的TokenHub平台以及用于优化性能和安全性的新Agent Runtime。这些工具已在腾讯内部得到验证，据报道CodeBuddy使工程师的编码时间减少了40%。该套件现正部署于金融、零售和医疗保健等20多个行业，以促进大规模的人机协作。 工贝迪进一步获得关注 7月6日，新闻媒体聚合网援引Analysys数据报道称，腾讯的WorkBuddy在2026年3月以885万月访问量位列顶级办公代理软件榜首，而其他顶级办公代理产品月访问量则超过2000万。该文章指出，WorkBuddy在发布3个月后已进行了43次版本升级。聚合网建议，腾讯内部已将WorkBuddy定位为继QQ和微信之后的第三款现象级产品，这得益于其便捷部署、微信生态授权、与腾讯生态内工具及外部应用的全面集成。 Hy3于7月6日正式发布。 7月6日，腾讯宣布其已正式推出Hy3模型，该模型是在4月23日发布预览版之后推出的。腾讯指出，与同等规模的模型相比，该模型表现出显著提升的性能，同时实现了与参数规模为其两到五倍的旗舰模型相当的人工智能水平。与预览版相比，它还提供了更高的稳定性和成本效益。Hy3已应用于腾讯的众多产品和服务中，包括WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、Marvis、ima等。其API现已可在腾讯云TokenHub上获取，全球第三方开发者平台将逐步集成Hy3。 与Hy3预览版相比，Hy3通过强化强化学习和提升数据质量与多样性，在广泛任务上实现了又一次飞跃，其性能可与更大规模的旗舰模型相媲美。Hy3在软件开发、办公效率、金融建模、前端设计和游戏制作等生产力任务上取得了尤为显著的进展，使其成为可靠且高性价比的选择。腾讯还指出，自Hy3预览版发布以来，其平均每日token消耗量增加了二十倍，这反映了市场对其作为实用且经济高效模型定位的日益认可。 手机游戏 腾讯前三款游戏主导2026年第二季度iOS收入榜 2026年4月至6月期间，腾讯发布的5款/6款/5款游戏，根据data.ai的追踪数据，在2026年4月至6月月末的iOS总收入排名中均位列中国前十。例如，HoK在2026年4月至6月月末继续保持iOS总收入排行榜第一，而和平精英在2026年4月至6月月末分别排名第二/第二/第四，三角洲特种部队则分别排名第三/第四/第二。 其他值得关注的游戏包括：1）《Valorant Mobile》，在4月至6月期间月终排名分别为第9、第6、第5名；2）《金铲铲之战》，在4月至6月期间月终排名分别为第10、第10、第9名；3）其他排名靠前的游戏还包括《DNF Mobile》。截至7月6日，iOS端收入排名前10的移动游戏中，有4款由腾讯出版。 包括 HoK (#1)、Peacekeeper Elite (#2)、Delta Force (#3)、Valorant Mobile (#8)，据 data.ai 数据。 SensorTower 跟踪显示，第二季度移动收入预计将实现正常化。 根据SensorTower的追踪数据，我们统计了腾讯游戏库中的210款游戏，得出其在2026年第二季度国内iOS总营收为14.2亿美元，环比下降19%，同比下降1%，该数据低于春节期间的峰值。 2026年第二季度，HoK根据SensorTower的数据，其iOS营收估计为4.73亿美元，同比下降12%，环比下降14%。HoK的iOS营收从3月开始逐月递增，4月和5月分别为1.62亿和1.77亿美元，随后在6月逐月回落至1.34亿美元。 同样地，SensorTower建议，和平捍卫者精英（Peacekeeper Elite）的iOS总收入也在2026年第二季度从2.23亿美元的中国新年峰值回落，与2026年第一季度的3.44亿美元以及2025年第二季度的2.7亿美元相比。相反，三角洲特种部队（Delta Force）的国内iOS总收入在2026年第二季度保持稳定，为1.82亿美元，与2026年第一季度的1.86亿美元相比，而2025年第二季度的收入仅为5600万美元。 数据来源：SensorTower、花旗研究估计，表示来自iOS App Store的营收（未扣除30%分成） 数据来源：SensorTower、花旗研究估计，表示来自iOS App Store的营收（未扣除30%分成） 数据来源：SensorTower、花旗研究估计，表示来自iOS App Store的营收（未扣除30%分成） 2026年第二季度发布的三个新游戏 来源：公司报告，花旗研究估计 根据我们的追踪，腾讯在2026年第二季度发布了3款国产游戏，与2025年第二季度的6款游戏发布和2026年第一季度的5款游戏发布相比。这包括：1)《王者荣耀：世界》（“王 者荣耀·世界”），一款跨平台开放世界游戏，PC版于4月10日发布，移动版于4月17日发布；2)《卡厄思梦境》（Chaos Zero Nightmare），一款由Smilegate授权的移动类银河系RPG，于5月28日发布；3)《天堂 II：盟约》（Lineage II Covenant），一款由NCSoft授权的跨平台（移动+PC）MMORPG，于6月24日在中国发布。 两款定于2026年7月推出的新游戏 腾讯目前有109款移动游戏在开发中，其中64款已获NPPA批准，占整个开发管线比例为59%。进入2026年第三季度，腾讯已于7月2日发布《Just Dance: Party》，并计划于7月9日发布《Rust》，9月24日发布《Control Resonant》。腾讯还启动了包括《怪物猎人：外乡人》、《彩虹六号：围攻》和《Animula Nook》在内的重点新游戏的测试。以下我们将列出2026年内可能发布或对腾讯在线游戏收入产生重大影响的主要新游戏： 《舞力全开：派对》: 《舞力全开：派对》是由育碧授权、腾讯于7月2日在中国发布的手机舞蹈音乐游戏。该游戏于7月2日正式发布时在iOS下载量排名第二，根据data.ai的数据，截至7月6日，目前iOS下载量排名第19。 《Rust》（“失控进化”）：Rust 是一款由 Facepunch 授权的跨平台（PC + 移动端）生存游戏，计划于 7 月 9 日在中国发行。截至 7 月 6 日，其在微信游戏中心的预注册人数已超过 300 万。 “粒粒的小人国”（Animula Nook）：Animula Nook 是一款由腾讯即将发布的模拟游戏。在7月2日举办的TapTap游戏大会上，该游戏被重点提及，宣布将于今年秋季启动第二次Beta测试。 《怪物猎人：旅人》：由Timi Studio开发、Capcom授权、Level Infinite海外发行的ARPG《怪物猎人：旅人》于7月2日开始招募新玩家参与下一轮Beta测试。 n 控制共振（“控制：共振”）：控制共振是由Remedy Entertainment授权的ARPG游戏。在7月2日举办的TapTap游戏大会上，该游戏将于9月24日由中国腾讯正式发行。 《彩虹六号：围攻》（“彩虹六号：攻势”）：彩虹六号：围攻是由育碧授权发行、腾讯在中国地区出版的5v5室内战术射击游戏。 “归环”（Rewinding Cadence）：归环是由腾讯旗下的Saroasis Studios开发的一款ACG开放世界游戏。 展望夏季，我们相信腾讯为其常青大作已准备充足的内容更新，以在夏季高峰期捕获玩家的钱包份额，同时还将推出