2026年第二季度财报超预期；经典游戏大作持续表现稳健

NetEase 在 2026 年第二季度实现了强劲的财务表现，总收入同比增长 8% 至 301 亿元人民币，超出 Visible Alpha (VA) 一致预期 2.5%；运营利润同比增长 33% 至 121 亿元人民币，超出 VA 一致预期 17.1%。游戏业务表现稳健，游戏及相关增值服务收入同比增长 10% 至 250 亿元，超出预期 4%。传统游戏如《原神》保持强劲表现，月活跃用户达到新高，而《重返未来：1999》的上线低于预期，需要更多时间提升收入。

关键数据：

• 总收入：301 亿元人民币（同比增长 8%）
• 游戏及相关增值服务收入：250 亿元（同比增长 10%）
• 运营利润：121 亿元（同比增长 33%）
• 毛利率：70.5%（同比增长 5.8 个百分点）
• 运营费用率：30.3%（同比下降 1.9 个百分点）
• 运营利润率：40.2%（同比增长 7.7 个百分点）

业务表现：

• 游戏业务：传统游戏《原神》月活跃用户创新高，《重返未来：1999》上线不及预期，但用户反馈改善中。未来重点项目包括《无限大》、《诡影藏锋》、《雾海之下》和《归唐》。
• 非游戏业务：网易云音乐收入基本持平，有道收入同比增长 3.5%，主要得益于学习服务增长；创新及其他业务收入同比下降 4%，主要由于电商业务净收入减少。
• 盈利能力：毛利率和运营利润率持续提升，得益于收入结构优化和成本控制。

研究结论：

• 调整 2026-2028 财年运营利润预期，上调 8-9%。
• 使用总和估值法（SOTP）确定目标价 159.5 美元，其中游戏业务占 89%，有道占 0.6%，网易云音乐占 1.4%，创新及其他业务占 0.7%，现金占 13.3%。
• 维持“买入”评级，认为 NetEase 拥有强大的游戏组合和稳健的盈利增长前景。

风险提示：

• 传统游戏收入下降、新游戏上线延迟、监管收紧。