腾讯控股（0700.HK）2026年中期业绩公告点评基本面强韧性，基模+产品生态路径清晰

基本面强韧性，基模+产品生态路径清晰 glmszqdatemark2026年08月16日 推荐维持评级当前价格：440.00港元 整体业绩：2Q26收入与利润稳健增长，AI模型及产品布局显著加速 腾讯控股发布2026年二季度业绩公告，2Q26公司收入同比增长11%至2048亿元，毛利同比+13%至1184亿元，Non-IFRS经营利润同比+9%至756亿元，Non-IFRS归母净利润同比+9%至684亿元；若剔除新AI产品，Non-IFRS经营利润同比+19%至861亿元。26Q2公司资本开支达528亿元，环比大幅增长208亿元。展望全年公司下半年国产定制芯片逐步交付，资本开支或有明显增加。 AI进展：智能、应用、基础设施迭代明显加快 公司在智能、应用与基础设施三个方面取得显著进展。对于智能层，7月腾讯发布并开源混元Hy3正式版模型，性能较Hy3 preview版本大幅提升，并显著优于大部分同尺寸的模型。对于应用层，WorkBuddy实现了快速的用户增长和健康的用户留存率，用户通过订阅和充值购买token的付费意愿强烈。最近数周启动了微信内AI智能体小微的小范围灰度测试。对于基础设施层，公司大幅增加算力采购。展望未来，我们认为Hy4模型有望于近期发布，建议关注后续基模迭代及应用商业化进展。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师刘诗雨 增值服务：2Q26国内长青游戏表现强劲 执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 2Q26公司增值服务收入同比+8%至984亿元，其中本土游戏收入同比+17%至473亿元，主要系多款主要游戏的增长，其中《三角洲行动》、《无畏契约》、《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》的贡献尤为显著。国际市场游戏收入为人民币186亿元，因汇率波动影响同比下降0.8%，若按固定汇率计算则同比增长4%，《鸣潮》及《VALORANT》的收入增长被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵销。社交网络收入同比增长0.8%至人民币325亿元。 营销服务：2Q26收入延续高速增长，AI助力效果提升 2Q26营销服务收入同比+22%至436亿元，环比增速继续提升，得益于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态系统内闭环营销能力，本季大多数主要行业在我们平台的营销投入均有所增长。我们预计AI赋能将显著延长广告业务的增长周期，广告增长中枢有望抬升。 FBS：云业务高速增长 相关研究 2Q26金融科技与企业服务收入同比增长9%至603亿元，金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理财及消费贷款服务的收入增加。企业服务收入增长主要受我们的云服务收入增长所驱动，得益于AI相关服务需求上升、持续拓展国际市场以及更为有利的定价环境。 1．腾讯控股（0700.HK）2026年一季度业绩公告点评：基本面稳健增长，HY3赋能产品矩阵-2026/05/162．腾讯控股（0700.HK）公司事件点评：AI基模产品加速布局，OpenRouter日调用量登顶-2026/04/293．腾讯控股（0700.HK）2026年一季报前瞻：AI基模产品加速布局，基本面稳健增长-2026/04/264．腾讯控股（0700.HK）2025年四季度业绩公告点评：基本面稳健增长，AI投入显著增加-2026/03/215．腾讯控股（0700.HK）2025年三季报点评：基本面维持强劲，AI助力效率提升-2025/11/16 投资建议：公司基本面稳健增长，我们看好后续公司AI产品及基模加速落地。考虑到公司或在AI加大投入，我们预计FY2026/FY2027/FY2028年公司收入为8271/8979/9679亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2663/2663/3023亿元，基于2026年8月14日收盘价，对应经调整PE分别为13X/13X/12X，估值性价比高，维持“推荐”评级。 风险提示：1）模型迭代效果未达预期；2）应用侧落地效果不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室