腾讯控股（0700.HK）2026年中期业绩公告点评基本面强韧性，基模+产品生态路径清晰

核心观点与业绩概览

腾讯控股2026年二季度业绩稳健增长，收入同比增长11%至2048亿元，毛利同比增长13%至1184亿元，Non-IFRS经营利润及归母净利润同比增长9%至756亿元和684亿元。剔除新AI产品后，Non-IFRS经营利润同比大幅增长19%至861亿元。公司资本开支环比大幅增长208亿元至528亿元，下半年国产定制芯片逐步交付或导致资本开支进一步增加。

AI进展与产品布局

公司在智能、应用与基础设施层面对AI进行显著布局：

• 智能层：发布并开源混元Hy3正式版模型，性能较预览版本大幅提升，优于大部分同尺寸模型。预计Hy4模型近期发布。
• 应用层：WorkBuddy用户增长快速，付费意愿强烈；微信内AI智能体小微启动小范围灰度测试。
• 基础设施层：大幅增加算力采购，为AI模型迭代和应用商业化提供支撑。

增值服务与游戏业务

• 增值服务：收入同比增长8%至984亿元，其中本土游戏收入同比增长17%至473亿元，主要受《三角洲行动》、《无畏契约》等游戏增长驱动。国际市场游戏收入因汇率波动同比下降0.8%，按固定汇率计算同比增长4%。
• 社交网络：收入同比增长0.8%至325亿元。

营销服务与云业务

• 营销服务：收入同比增长22%至436亿元，环比增速提升，主要得益于AI驱动的广告推荐模型优化及智能投放产品矩阵升级。AI赋能预计延长广告业务增长周期。
• 金融科技与企业服务：收入同比增长9%至603亿元，云服务收入增长驱动企业服务收入增长，得益于AI相关服务需求上升及国际市场拓展。

投资建议与估值

维持“推荐”评级，预计FY2026/FY2027/FY2028年公司收入分别为8271/8979/9679亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2663/2663/3023亿元，对应经调整PE分别为13X/13X/12X。看好公司AI产品及基模加速落地，但需关注模型迭代效果及应用侧落地效果风险。