锅圈（2517.HK）2026年中期业绩公告点评：全面推进大店战略，老店销售保持韧性

事件与业绩概述

锅圈于2026年8月17日发布中期业绩公告，2026H1公司收入39.5亿元，同比增长21.8%；毛利润8.5亿元，同比增长18.3%，毛利率下降0.6pct至21.5%；核心经营利润2.2亿元，同比增长18.3%，核心经营利润率下降0.2pct至5.7%。公司因淡季因素及成本投入增加，将2026年末门店目标从超过14,500家下调至超过13,100家，净新增目标减少1,400家；核心经营利润指引由“增速显著高于收入”调整为“稳健增长”。

核心战略与经营表现

公司全面推进大店战略升级，截至2026H1门店总数达12,198家，新开997家/净增632家，其中Q2净增门店440家。上半年完成684家大店升级，净增乡镇门店367家，实现96家露营网点营业。老店销售保持韧性，向老店销售产品的收入同比增长7.4%。线上方面，注册会员约8,200万名，同比增长63.0%；会员消费占比达73.2%，同比提升12pct；门店抖音GMV达9.1亿元，同比增长97.2%。

财务指标分析

毛利率下降主要受金枕榴莲等非传统产品毛利率较低及原材料价格上涨影响。销售费用率升至9.7%，主要因仓储成本、销售人员薪酬、差旅费用及加盟商大店调改投入增加；行政费用率下降至6.2%，管理效率持续优化。政府补助增加对核心经营利润增长形成一定支持。

投资建议与预测

考虑到2026Q2核心经营利润承压及全年指引下调，预计2026-2028年公司营收分别为93.3/108.3/124.3亿元，同比增长率分别为19.5%/16.0%/14.7%；经调整净利润分别为5.2/6.3/7.4亿元，对应增长率分别为12.4%/22.0%/17.0%。EPS分别为0.19/0.23/0.27元，当前股价对应PE为8/7/6X。维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险。