锅圈（2517.HK）2025 年年度业绩公告点评
glmszqdatemark2026年03月16日 推荐维持评级当前价格：3.85港元 事件：锅圈发布2025年度业绩公告，业绩落在此前预告中值附近。根据集团经审核综合财务业绩，公司2025年度录得收入78.1亿元，同比上升20.7%。公司2025年度录得净利润4.5亿元，同比上升88.2%。公司2025年度录得核心经营利润4.6亿元，同比上升48.2%。 向上生长：门店扩张+店效提升+2B销售高增支撑收入表现亮眼，2026年核心因素预计更为积极。2025年公司收入同比增长20.7%，归因来看，1）拓店积极叠加同店增长，助力公司向加盟商销售收入同比+14.2%；2）公司向企业客户在内的其他渠道销售收入同比高增63.4%，为全年收入增长做出重要贡献。若拆分半年度数据来看，2025H1增长以单店效能提升和其他渠道高增为主，2025H2伴随门店加速扩张，门店扩张与单店增长对收入增长贡献度提升，结构更趋均衡。结合公司2026年净增门店超2,934家、店效实现高单位数增长的指引，我们预计2026年该势头仍将延续，且更为积极。 分析师邓文慧执业证书：S0590522060001邮箱：dengwh@glms.com.cn 效率驱动：收入结构性变化短期拉低毛利率，费用节约明显提振利润率。2025年公司毛利率由2024年的21.9%微降至21.6%，源于本年度其他渠道收入占比提升，而该渠道毛利率低于加盟商渠道对毛利率有所拉低，我们预计该因素后续影响可控。伴随公司运营效率的稳步优化，2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比节约1.2pct/1.1pct/基本持平，收入增速亮眼叠加费用压降明显，公司核心经营利润率同比提升1.1pct。 分析师刘景瑜执业证书：S0590524030005邮箱：jyl@glms.com.cn 运营提效：深耕会员体系，库存管理效率提升。2025年公司会员数量同比+57.1%，会员预付卡余额12亿元，有效锁定未来消费，且公司预计2026年会员数量继续高增。2025年，公司推出282个火锅&烧烤类新SKU，陆续上线烧烤露营套餐等场景化产品组合，丰富消费者选择。与此同时，公司加强存货库存管理，存货周转天数从2024年的51.0天优化至2025年的44.6天，运营效率稳步提升。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师曹晶执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 投资建议：2025年公司交出优质答卷，2026年指引积极，我们预计2026-2028年 公 司 营 收 分 别 为98.2/120.3/141.3亿 元 ， 对 应 增 长 率 分 别 为25.7%/22.6%/17.5%；核心经营净利润分别为6.2/7.8/9.4亿元，对应增长率分别为33.9%/26.1%/20.4%。EPS（基于核心经营净利润）分别为0.22/0.28/0.34元，当前股价对应核心经营PE为15/12/10X。公司战略坚定，供应链+产品研发+运营优势明显，伴随“四店齐发”，利润有望稳定增长，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险。 相关研究 1．锅圈（2517.HK）2025年业绩预告点评：业绩兑现优秀，聚力共进迈步2026-2026/01/302．核心经营利润率上行，向下扎根破局乡镇店-2025/08/053．在家餐食龙头经营创新，万店社区央厨重回扩张-2025/05/31 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
