核心观点与关键数据
事件与业绩概览
时代天使发布2025年业绩公告，全年实现营业收入3.70亿美元（同比增长37.8%），净利润0.26亿美元（同比增长162.8%），经调整净利润0.44亿美元（同比增长63.0%）。2025年H2收入2.09亿美元（同比增长41.6%），净利润0.12亿美元（同比增长53.0%），经调整净利润0.24亿美元（同比增长48.9%）。
海外业务增长弹性可期
海外收入1.63亿美元（同比增长102.5%），成为收入增长核心引擎，主要得益于海外临床认可提升带动案例数增加（2025年海外案例数25.62万例，同比增长82.1%）。国内收入2.07亿美元（同比增长10.1%），增速慢于案例数增长，主因产品结构变化及促销。
利润高增源于规模效应与工厂投产延迟
2025年毛利率62.9%（提升0.3 pct），销售费用率32.8%（下降6.3 pct），管理费用率14.1%（下降3.1 pct），研发费用率7.5%（下降0.5 pct）。利润端增长快于收入端，主要得益于规模效应摊薄费用。海外分部经调整利润0.51亿美元（同比增长40.0%），大幅减亏64.5%（主因工厂投产延迟）。知识产权相关事项处于初步程序阶段，预计费用确认延后。
全球化供应链布局有序推进
海外案例数延续高增，逐步成为全球头部品牌。2025年全球设计中心与制造中心建设稳步推进：巴西及东南亚医学设计中心完成团队搭建，为美国市场提供设计支持；巴西制造中心投产，为南美市场提供产能支持；美国固定资产扩建中，逐步具备小规模生产运营能力。
国内市场下沉+早矫策略巩固优势
国内案例数27.62万例（同比增长26.3%），下沉市场患者覆盖提升。围绕儿童早矫，推出A10扩弓解决方案、angelActivator HG天使头帽式肌激动器等新品，强化早矫领导地位。
投资建议与盈利预测
预计2026–2028年公司营业收入分别为4.55、5.47、6.47亿美元（增速22.9%、20.2%、18.4%），归母净利润分别为0.31、0.39、0.51亿美元（增速9.8%、25.7%、28.8%），对应P/E分别为54X、43X、34X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
海外市场开拓不及预期、专利诉讼风险、国内市场竞争加剧风险。
