时代天使（6699.HK）2025 年年度业绩公告点评

临床认可驱动海外弹性释放，国内龙头地位稳固 glmszqdatemark2026年04月05日 推荐首次评级当前价格：77.75港元 事件：时代天使发布2025年业绩公告。2025年：公司实现营业收入3.70亿美元，同比增长37.8%；净利润0.26亿美元，同比增长162.8%；经调整净利润0.44亿美元，同比增长63.0%。2025H2：公司实现营业收入2.09亿美元，同比增长41.6%；净利润0.12亿美元，同比增长53.0%；经调整净利润0.24亿美元，同比增长48.9%。 临床认可突破带动案例数提升，海外业务增长弹性可期。海外：2025年收入1.63亿美元，同比增长102.5%，海外收入高增是收入增长的核心引擎，主要系海外临床认可提升带动案例数增加所致；国内：2025年收入2.07亿美元，同比增长10.1%。国内收入增长慢于案例数增长我们预计主因为产品结构变化及促销。 利润高增源于规模效应摊薄费用与海外工厂投产延迟。2025年毛利率62.9%，同比提升0.3 pct；销售费用率32.8%，同比下降6.3 pct；管理费用率14.1%，同比下降3.1 pct；研发费用率7.5%，同比下降0.5 pct。受益于收入规模提升摊薄期间费用，利润端增长快于收入端。国内：2025年经调整分部利润0.51亿美元，同比增长40.0%；海外：经调整分部亏损0.11亿美元，同比减亏64.5%，大幅减亏系海外工厂投产延迟所致。知识产权相关事项处于初步程序阶段，公司通过加强知识产权布局以应对潜在诉讼风险，我们预计相关费用的确认时点将延后。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师杨芳执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 临床验证积蓄品牌势能，全球化供应链布局有序推进。受益于临床验证积淀驱动品牌认可度提升，海外案例数延续高增，2025年海外案例数25.62万例，同比增加82.1%。目前已有数百位国际正畸专家，使用过至少百例、甚至千例以上的时代天使产品，公司已逐步成为全球头部品牌。2025年，公司全球设计中心与制造中心建设稳步推进，巴西及东南亚医学设计中心完成团队搭建，为美国市场提供医学设计支持服务；巴西制造中心隐形矫治器投产，为南美市场提供产能支持；美国固定资产扩建稳步开展，正在建设小规模矫治器生产运营能力。 下沉+早矫提升市场覆盖，国内市占率优势持续巩固。通过聚焦下沉市场与青少年早矫，国内案例数稳健增长。2025年国内案例数27.62万例，同比增长26.3%。受益于公司产品力优势，以及部分隐形正畸品牌退出的市场机遇，下沉市场患者覆盖进一步提升。围绕儿童早期矫治，2025年公司推出A10扩弓解决方案、angelActivator HG天使头帽式肌激动器解决方案等新品，强化早矫领导地位。 投资建议：国内市占率优势巩固+海外弹性释放，我们预计2026–2028年公司营业收入分别为4.55、5.47、6.47亿美元，对应增速分别为22.9%、20.2%、18.4%；归母净利润分别为0.31、0.39、0.51亿美元，对应增速分别为9.8%、25.7%、28.8%；对应P/E分别为54X、43X、34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期、专利诉讼风险、国内市场竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室