中国秦发（0866.HK）2025 年年度业绩公告点评

glmszqdatemark2026年04月03日 事件：2026年3月31日，公司发布2025年业绩公告。2025年，公司实现持续经营业务收益18.39亿元，同比增长62.7%；持续经营业务税后溢利1.25亿元，同比增长53.3%。虽然报告期内平均售价下滑，但因SDE煤矿产量增加，公司收入、溢利实现同比大幅增长。 推荐维持评级当前价格：3.33港元 印尼煤炭产销大幅增长，吨煤毛利提升。2025年，公司SDE矿原煤产量542万吨，同比+285万吨/+111.0%；商品煤产量315万吨，同比+284万吨/+921.8%，洗出率58.1%；商品煤销量434万吨，同比+350万吨/415.3%，产销率137.9%；持续业务平均销售价格424元/吨，吨煤销售成本315元/吨，吨煤毛利109元/吨，较25H1的95元/吨提升14元/吨。2025年，公司印尼煤炭业务毛利率25.7%。 SDE一矿放量、二矿投产，2026年产量有望持续增长。1）SDE一矿：2026年1月，SDE一矿1103超长综采工作面成功投产，单日产能较传统模式提升30%以上，年增效益预期能达致百万吨级，我们预计2026年一矿产量有望继续增长。同时其洗煤系统扩建工程正按计划推进，预计将于2026年4月底前投入运行，其现有原煤入洗能力800万吨/年，届时将增加500万吨至1300万吨/年，此外其坑口电厂已于2026年3月21日正式营运，将有效降低用电成本，进一步释放盈利空间。2）SDE二矿：SDE二矿设计生产能力1000万吨/年，已于2026年3月28日开始投产，预计将于2026年内正式投产。为配合SDE二矿开发，配套洗煤系统建设同步推进，预计于2026年4月底正式投入运行，确保SDE二矿所产原煤实现全部入洗，大幅提升商品煤质量及销售收益，SDE二矿坑口电厂、洗煤厂正加紧建设。3）生产额度：公司已获得印度尼西亚能源和矿产资源部正式批准2026年度之工作计划与预算，SDE煤矿于2026年度获批煤炭产销量为1250万吨，其中SDE一矿及SDE二矿的配额分别为895万吨及355万吨。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 加速推进TSE一矿承包建设合作，IMJ、VSE、SME三大矿区已100%持股。TSE矿区拥有煤炭资源量10.53亿吨，储量3.79亿吨，其煤质相较SDE矿区更优，水分、灰分更低，高发热值可达到4990-6056大卡，高于SDE矿区的4450-4500大卡。公司正与一家大型国有企业就TSE一矿的承包建设事宜进行磋商。根据目前的开发及设计计划，TSE一矿设计生产能力为每年800至1000万吨，双方预计于2026年上半年内正式签署承包合同，加快推进该矿的开发建设。此外，公司于2024年成功收购的三个印度尼西亚煤矿（IMJ、VSE、SME）已完成少数股权收购，实现100%控股，为后续开发奠定坚实基础。 投资建议：公司印尼煤矿加速爬产，成长空间广阔，我们预计2026-2028年归母净利润为3.69/8.21/14.29亿元，对应EPS分别为0.14/0.31/0.54元/股，对应2026年4月2日收盘价的PE为21/9/5倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．中国秦发（0866.HK）深度报告：出海印尼，优势加持成长空间广阔-2025/09/12 风险提示：煤价大幅下跌；项目进度不及预期；资产负债率偏高风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室