百奥赛图-B（2315.HK）2025 年年度业绩公告点评
模式动物+临床前CRO引领增长，抗体开发弹性可期 glmszqdatemark2026年03月28日 推荐维持评级当前价格：58.45港元 百奥赛图发布2025年业绩报告。2025年：公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长405.39%；2025Q4：公司实现营业收入4.38亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.59亿元，同比下滑56.50%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下滑51.45%。 模式动物+临床前CRO支撑收入高增，25Q4利润端表观下滑主要系24Q4基数影响。模式动物与临床前CRO景气延续是全年收入增长主因，2025年模式动物收入6.22亿元，同比增长59.86%，毛利率80.41%，同比提升1.39pct；临床前CRO服务收入3.52亿元，同比增长75.24%，毛利率61.38%，同比提升2.95pct。25Q4利润端同比下滑主要系24Q4高基数影响（2024年归母净利润0.34亿元，24Q4归母净利润1.36亿元）。2025年研发费用4.38亿元，同比增长35.23%，高水平研发投入构建了坚实技术壁垒，巩固公司领先行业地位。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 百奥赛图投资价值显著：基石业务稳健增长，抗体平台高潜业务弹性释放可期。 分析师杨芳执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 模式动物：夯实创新动物模型全球领先优势，产能建设有序推进。公司持续迭代创新模型，累计研发约5000种创新动物和细胞模型，其中靶点人源化小鼠2000余种；公司持续扩充创新动物模型的生产能力，预计江苏海门动物中心于2026年底前新增超10万笼位，并建设新生产基地，确保未来2-3年的模式动物供应。 临床前CRO：服务领域持续扩容，深耕全球业务体系建设。2025年临床前CRO业务已扩展至药理药效、PK/PD、小动物病理毒理、体外检测等研发服务，并持续完善全球研发、生产与销售网络，2026年将拓展波士顿子公司的基础设施。 抗体开发：AI与自动化深度赋能抗体发现平台，释放长期高增弹性。2026年公司将进一步完善自动化平台并计划于26H1推出AI工作站，通过对外授权该平台助力客户不受时空限制筛选优质抗体，为公司开拓新的商业化增长点。受益于抗体平台优势，授权数量持续增加、临床进展有序推进，已累计签署药物合作开发/授权/转让协议350余项，2025年新增超150项。抗体开发业务蓄势正发，捷报频传，授权项目已有5个进入临床试验阶段，NEOK Bio在研新药NEOK002（基于公司双抗构建）也已获美国FDA的IND批准。首付款+里程碑付款+销售分成的多项目、多节点、多层级的收益结构打开抗体平台长期增长空间。 相关研究 1．百奥赛图-B（2315.HK）2025年业绩快报点评：海外拓展+国内回暖驱动主业增长，全年业绩表现靓丽-2026/03/012．百奥赛图-B（2315.HK）2025年业绩预告点评：主业景气带动业绩高增，抗体平台提供未来弹性-2026/01/313．百奥赛图（2315.HK）首次覆盖报告：赋能全球新药研发，基石业务稳增长，抗体平台高弹性-2026/01/03 投资建议：基石业务高景气+抗体平台高潜力，我们预计2026–2028年公司营业收入分别为18.47、24.16、31.44亿元，对应增速分别为34.0%、30.8%、30.1%；归母净利润分别为3.40、5.30、7.52亿元，对应增速分别为96.4%、55.8%、41.9%；对应P/E分别为68X、43X、31X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外经营风险，抗体开发不及预期风险，模式动物品系迭代风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
