百奥赛图：基因编辑奠定基础，双核心业务快速发展
百奥赛图是一家技术驱动的国际性生物技术公司，致力于成为全球新药发源地。公司核心业务围绕基因编辑技术展开，分为两大业务主线：
- 临床前产品与服务：包括临床前药理药效评估服务、创新模式动物销售、基因编辑服务。其中，创新模式动物销售是公司主要收入来源，2020-2024年CAGR增速为55.9%；临床前药理药效评估服务收入2020-2024年CAGR增速为27.8%；基因编辑业务收入2020-2024年CAGR为0.9%。
- 抗体分子转让与开发业务：主要通过“千鼠万抗”计划构建抗体货架，提供抗体序列授权服务，采用首付款+里程碑付款+销售分成方式。
公司海外收入快速增长，2020-2024年CAGR增速达64.3%，2025年上半年达4.21亿元；利润方面，2024年实现盈利0.34亿元，2025年上半年实现盈利0.48亿元。
临床前业务稳健增长，持续受益于创新研发热情。公司提供几千种包括靶点人源化小鼠在内的基因编辑动物和细胞模型，靶点人源化改造的鼠源细胞系以及各类人源细胞系等细胞模型，涵盖肿瘤、自身免疫、代谢和神经等疾病领域，可满足科研机构、制药企业等在靶点概念验证及机制研究、药物临床前体内外药理药效筛选等方面的需求。
“千鼠万抗”的首付款+里程碑+销售分成业务模式进入收获期。该计划采用循证体内药效筛选方法，同时生成及筛选针对人类疾病千余种潜在抗体药物靶点，大幅缩短研发时间，提高研发效率及临床转化成功率。公司自主开发的RenMab小鼠是全球范围内人源化程度最高的小鼠平台之一，可产生多样性丰富且亲和力高的抗体分子。公司与多家海内外知名生物科技或医药研发企业就千鼠万抗发现的药物分子授权/转让或RenMice平台授权达成合作，合计签署转让/授权/合作开发项目61个。
首次覆盖百奥赛图并给予买入评级，目标价66.90港元。预计公司2026E-2027E营收分别为18.59/23.52亿元，同比分别 +34.8%/ +26.5%，毛利率分别为76.68%/ 77.53%，归母净利润为3.31/ 5.00亿元，同比+91.4%/ +51.0%。
