厚积薄发，向“制贩零售”坚定迈进——锅圈 2025 年度业绩点评

2026年03月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,629.21流通股本(百万股)2,629.21市价(港元)3.85市值(百万港元)10,122.46流通市值(百万港元)10,122.46 事件：公司发布2025年度业绩公告。2025年公司实现收入78.10亿元，同比增长20.7%；实现净利润4.54亿元，同比增长88.2%；实现核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%。 门店持续下沉，会员数量再创新高。分渠道看，2025年公司向加盟商销售、其他销售渠道、服务收入分别实现收入62.19、14.17、1.74亿元，同比分别增长14.21%、63.43%、10.53%。门店数量方面，2025年公司门店数量达到11566家，较2024年同期新增1416家门店，其中乡镇门店净新增1004家至3010家，24小时无人零售门店改造超过三千家。产品方面，公司通过烧烤、爆品抹平淡季扰动，陆续推出或升级了烧烤露营集装箱、小龙虾畅享套餐、六大国民火锅套餐等多款套餐产品，推出多款NFC果汁、精酿啤酒、风味茶饮等，核心品类火锅烧烤全年新增282个SKU，产品丰富度大幅提升。会员运营方面，2025年会员数量达到6490万名，同比+57.1%，预付费金额达到12亿元，同比+22.3%，以预存形式锁定复购，并持续运营会员生态。 股价与行业-市场走势对比 费用优化显著，净利率中枢上移。2025年公司毛利率同比下降0.3个pct至21.6%，主要是由于其他销售渠道毛利率低于向加盟商销售的毛利率。费用拆解来看，2025年公司销售、管理、财务费用率同比分别-1.21、-1.10、+0.00个pct至9.06%、5.92%、0.07%，AI赋能及供应链提效带动费用率大幅优化。综合来看，2025年公司净利率同比上升2.1个pct至5.8%，核心经营净利率同比上升1.1个pct至5.9%。 相关报告 1、《锅圈：重构餐饮零售效率，场景扩展驱动新一轮增长》2025-12-30 盈利预测：2025年，公司经营势能持续向上，社区大店、锅圈小炒、锅圈露营等创新店型打板落地。2026年，公司深化社区央厨战略，四种店型持续开拓，匹配不同消费场景及消费需求，提出门店数量突破14500家，同店维持高单增长，闭店率下降约1个pct至4%以内，会员数量增至9500万，核心经营利润增速高于收入增速的目标。考虑到2025年公司目标超额达成，且后续AI大数据赋能门店管理，经营效率进一步优化，供应链自产比例提升将贡献利润，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为99.44、121.36、139.67亿元（2026-2027年前值为90.28亿元、102.69亿元），同比增长27%、22%、15%，归母净利润分别为6.11、7.79、9.37亿元（2026-2027年前值为5.50亿元、6.52亿元），同比增长41%、28%、20%，EPS分别为0.23、0.30、0.36元，对应PE为15.3倍、12.0倍、10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费者口味和饮食偏好变化风险、门店扩张不及预期风险、加盟商损害品牌形象风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模预测偏差的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。