开店加速，盈利能力新高—锅圈 2025 年报点评

—锅圈2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-03-14 ➢公司发布2025年业绩： ➢25H2：收入45.7亿元，同比增长20.1%；归母净利润2.5亿元，同比增长72.6%；核心经营利润2.7亿元，同比增长45.5%。 收盘价（港元）3.85近12个月最高/最低（港元）4.53/1.89总股本（百万股）2,747流通股本（百万股）2,747流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）106流通市值（亿港元）106 ➢25年：收入78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8%；核心经营利润4.6亿元，同比增长48.2%。 ➢股东回报：合并股息与股份回购，25年股东回报总额约5.7亿元，同比增长164.3%。 ➢25年业绩达预告中枢。 ⚫收入：25H2开店单店皆环比加速 ➢开店：25全年公司净新增1416家至11566家，25H1/Q3/Q4公司各净新增250/361/805家，25Q4显著提速。25年开店超额完成年初目标，源于下沉战略致乡镇门店净新增1004家至3010家，乡镇门店占比提升6.3pct至26%。 ➢单店：25全年公司单店达57.3万元/年，同比增长7.6%，25H1/H2单店各同比增长7.9%/5.2%，25H2单店环比增长30.6%，源于高质价比战略(导入烧烤/小龙虾引流套餐）+多元化策略(25年SKU新增282个）+新零售(25年调改无人零售门店超3000家且切入即时零售）+会员体系(25年会员数同比增长57.1%，预付金额同比增长22.3%）4大运营抓手见效。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com ⚫盈利：盈利能力超预期提升 ➢毛利：25年公司毛利率同比下降0.3pct，25H1/H2各同比下降0.7pct/同比持平，预计成本端实现摊薄，同时质价比套餐及低毛利的2B业务占比提升有所扰动，长期随供应链提效深入毛利仍有优化空间。 ➢净利：25年公司归母/核心经营净利率各同比显著提升2.0/1.1pct，分别为5.5%/5.9%，创历史新高，主要受益于全年销售/管理费率各同比下降1.2/1.1pct，彰显公司运营提效实现费率集约。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 我们曾于公司深度报告中对比测算得到公司下沉模型极为优秀、未来开店超预期空间显著，最新公司26年开店净新增指引上调至2934家，初步印证我们设想。同时，公司更存锅圈小炒、出海等看涨期权，我们看好公司门店破2万家，并实现盈利释放。 相关报告 1.锅圈25预告：25Q4旺季开店如期加速2026-02-022.锅圈（2517.HK）：下沉市场大有可为2025-12-10 盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司26-28年实现营业总收入101.6/125.9/146.5亿元（26-27年原值89.70/104.70亿元），同比增长30.1%/23.9%/16.4%；实现归母净利润6.3/8.3/10.1亿元（26-27年原值5.77/7.40亿元），同比增长46.0%/32.1%/20.4%；当前股价 对应PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级，重点推荐。 ⚫风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、食品安全。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。